DB손해보험 증권신고서(채무증권)

1. 핵심투자위험

2. 모집 또는 매출에 관한 일반사항

【국내발행 외화채권】

본 사채는 신종자본증권으로서 아래와 같은 신종자본증권(후순위) 특약이 있으며, 채권자는 이러한 신종자본증권의 위험성을 숙지할 필요가 있습니다.

1. 공모개요

본 사채는 신종자본증권으로서 아래와 같은 신종자본증권(후순위) 특약이 있으며, 채권자는 이러한 신종자본증권의 위험성을 숙지할 필요가 있습니다.

2. 공모방법

해당사항 없습니다.

3. 공모가격 결정방법

가. 공모가격 결정방법 및 절차

나. 공동대표주관회사의 공모희망금리 산정, 수요예측기준 절차 및 배정방법

당사와 공동대표주관회사인 케이비증권(주) 및 NH투자증권(주)는 공모희망금리를 결정함에 있어 아래와 같은 사항을 종합적으로 검토 및 고려하여 본 사채의 공모희망금리를 결정하였습니다. ① 공모희망금리 밴드 절대금리 선정 근거(가) 신종자본증권 민평금리 미산정일반적으로 동일 만기의 개별민평 수익률을 기준으로 발행 사채의 공모희망금리를 산정합니다. 이는 개별민평 수익률이 기발행 사채의 충분한 시장 거래를 통해 발행사의 신용도와 시장 상황이 반영된 시장 수익률로서, 다른 수익률 지표보다 신뢰도가 높다고 평가되기 때문입니다. 따라서 동일 만기의 개별민평 수익률을 기준으로 공모희망금리를 설정한 후, 수요예측 결과를 반영해 최종 발행 수익률을 확정하는 것이 일반적입니다. 그러나 본 사채는 신종자본증권으로, 일반 선순위채권과 달리 민간채권평가회사에서 별도의 평가금리(또는 신용 스프레드 금리)를 제시하지 않고 있습니다. 다만 기발행된 특정 만기의 개별 신종자본증권에 대해서만 평가금리를 일별로 산정하고 있습니다. 이에 따라 개별민평 수익률을 공모희망금리의 기준금리로 활용할 수 없었습니다.(나) 선순위채권 민평금리 활용의 어려움회사채 등급민평은 선순위 사채를 위주로 평가된 수익률이므로, 이를 이번 발행 신종자본증권의 공모희망금리 기준으로 삼는 것은 적합하지 않다고 판단하였습니다. 일반적으로 최초 발행이거나 동일 만기의 개별민평 수익률이 존재하지 않는 사채의 경우, 동일 만기 등급민평을 기준으로 공모희망금리를 결정합니다. 이는 개별민평 수익률이 없는 상황에서 활용할 수 있는 시장수익률 중 등급민평 수익률이 가장 적정하다고 보기 때문입니다. 다만, 이러한 방식은 발행 및 유통 규모가 충분한 선순위 사채의 경우에는 적합하나, 이번 신종자본증권 발행은 유통량이 충분하지 않아 선순위 사채 위주로 산출되는 등급민평 수익률을 적용하기 어렵습니다. 따라서 이번 신종자본증권 발행에서는 공모희망금리의 기준으로 회사채 등급민평을 사용하지 않기로 결정하였습니다.(다) 공모희망금리밴드 절대금리 수익률로 지정본 신종자본증권은 "발행회사"의 선택에 따라 최초만기일에 상환되지 않는 때에 발행회사는 본 사채를 그 후 도래하는 매 30년간 기간의 말일에 상환할 수 있는 점을 보아 기존의 선순위채권과 비교함에 있어서 그 구조와 의미 측면의 큰 차이점을 보이고 있습니다. 이에 본 사채의 공모희망금리 밴드는 민간채권평가회사에서 제공하는 시가평가수익률 또는, 금융투자협회에서 제공하는 최종호가수익률을 기준금리로 하지 않고, 절대금리 수익률로 지정하였습니다.

② 최종 공모희망 금리 결정

2022년 6월 미국 FOMC에서는 지속적으로 상승하는 물가에 대응하기 위해 기준금리를 0.75%p 인상하며 자이언트스텝을 단행하였습니다. 이에 따라 미국 기준금리는 0.75%~1.00%에서 1.50%~1.75%로 인상되었습니다. 한편, 2022년 7월 금통위는 미국 기준금리의 추가적인 인상예상에 따른 한미 금리 역전가시화 및 국내 높은 물가 상승률이 지속되는점(2022.06 소비자물가지수 6.0%) 등을 고려하여 1.75%인 기준 금리를 2.25%로 0.50%p 인상하였습니다. 이후에도 파월 연준 의장은 지속적 금리 인상을 시사하며, 적극적 통화긴축 의지를 드러냈으며, 7월 FOMC 0.75%p. 인상, 9월 FOMC 0.75%p. 인상, 11월 FOMC에서도 기준금리를 0.75%p. 인상하며 4차례 연속 자이언트스텝을 단행하였습니다. 글로벌 중앙은행들의 연이은 기준금리 인상 및 높은 물가 상승 압력에 대한 대응으로, 2022년 8월 25일 금통위에서는 0.25%p, 2022년 10월 12일 및 2022년 11월 24일 금통위에서는 각각 0.50%p. 및 0.25%p.의 기준금리 인상을 발표하였습니다.2023년에도 여전히 높은 물가 상승에 대한 압박으로 FOMC는 2023년 2월 1일 기준금리 0.25%p. 인상을 결정했습니다. 또한 2023년 3월 23일 FOMC는 물가안정과 SVB 등 은행 파산에 대응하는 금융안정 사이에서 또 다시 베이비스텝을 유지하며 0.25%p. 추가 인상을 결정하였고, 5월 4일 및 7월 27일 FOMC에서 기준금리를 각각 0.25%p.를 인상하며 22년만에 최고치의 금리 수준을 기록하였습니다. 2023년 9월 21일 FOMC는 긴축적인 입장을 유지하며 만장일치로 금리 동결하였으며, 이후 두 차례 FOMC에서 기준금리 동결을 이어갔습니다. 12월 FOMC에서 파월 의장은 직접적인 언급으로 향후 기준 금리 인상 부재 및 인하 가능성을 시사하였습니다.2024년 1월 FOMC에서 만장일치로 4회 연속 기준금리 동결 결정하였으며, 이어진 3월 FOMC에서는 연준은 만장일치 금리동결(5.50%) 및 QT 유지를 결정하였습니다. 5월 FOMC에서 연준은 다시 한번 만장일치 금리 동결(5.50%) 및 6월부터 QT 속도 조절을 결정하였습니다. 7월 FOMC에서 연준은 8회 연속 기준금리 동결 결정하였며 금리인하를 위한 완화적 입장을 제시하였으나, 인플레이션이 하락한다는 더 큰 확신을 가질 때까지 기준금리 인하가 적절하지 않다고 언급하며 데이터 의존적인 스탠스를 유지할 것이라 발표하였습니다. 이후 미국의 7월 신규 고용이 시장 예상치인 17.5만명을 하회하였고 실업률은 4.1%에서 4.3%로 크게 상승함에 따라 고용지표가 시장 전망치를 하회하여 경기 침체 우려가 크게 높아지면서 9월 FOMC 에서 0.50%p. 인하 가능성이 제기되었습니다. 이후 8월 미국 소비자물가지수 상승률은 3년 반만에 가장낮은 수준인 2.5%를 기록하였고, 8월 노동시장은 실업률 4.2%를 기록하고 있습니다. 또한 신규 고용은 14.2만명을 기록하며 시장 전망치 16.4만명 대비 크게 하회하였습니다. 반면 8월 인플레이션은 2.2%로 둔화세가 이어지고 있는 상황으로 연준은 정책 제한의 속도를 조절할 것이나 경기 침체 및 둔화에 선제적으로 대응하기 위해 9월 FOMC 에서 기준금리를 0.50%p. 인하하는 빅컷을 단행하고, 펜데믹 이후 물가 중심 통화정책에서 고용 중심의 통화정책 완화 사이클로 전환할 것임을 선언하였습니다. 이후, 11월, 12월 FOMC에서 고용시장을 견고하게 유지하기 위한 선제적인 대응으로 각각 0.25%p., 0.25%p. 인하를 단행하였습니다.2025년 1월 FOMC에서는 기준금리를 동결하였습니다. 2025년 1월 FOMC를 통해 통화정책의 핵심 기준이 고용에서 다시 물가지표로 이동하였으며, 트럼프 신정부 정책(관세, 이민자 정책 등)에 대한 불확실성이 통화정책 경로에 중요한 변수로 작동할 것임을 시사하며 금리를 동결하였습니다. 이후 2025년 3월 FOMC에서는 트럼프 정부의 관세 정책에 따른 불확실성이 높아짐에 따라 기준금리를 동결하였으며, 5월 FOMC에서도 연준은 경제 전망에 대한 불확실성이 더욱 증대되었다며 기준금리를 동결하였습니다. 6월 및 7월 FOMC에서도 트럼프 대통령의 관세정책으로 인한 인플레이션 불확실성에 기준금리를 동결하였으나, 9월 FOMC에서는 노동시장 내 하방 위험이 현실화되는 조짐이 관찰되자 기준금리를 0.25%p 인하하였으며, 이후 10월, 12월에서도 각각 0.25%p. 인하하며 세 차례 연속으로 기준금리를 인하하였습니다. 2026년 1월 FOMC에서 연준은 인플레이션이 다소 높은 수준을 유지하고 있으나, 12월 FOMC 당시보다 고용시장이 개선되는 등 경기에 대한 인식이 상향 조정된 점을 바탕으로 기준금리를 동결하였습니다. 2026년 3월 FOMC에서는 경제 전망에 대한 불확실성이 높은 상태인 점, 특히 중동 상황이 미국 경제에 미칠 영향이 불확실하다는 점을 바탕으로 기준금리를 동결하였으며, 4월 FOMC에서도 중동 정세와 인플레이션 불확실성을 이유로 기준금리를 동결하면서 증권신고서 제출일 전일 기준 미국 기준금리는 3.50% ~ 3.75%를 기록하고 있습니다. 향후 물가의 기조적인 둔화가 지속될 것으로 예상되나 차후 경기 연착륙 및 경착륙 여부에 따라 통화당국의 대응이 이어질 것으로 예상되며 금리 변동에 대한 모니터링이 지속적으로 필요할 것으로 판단됩니다.

한국의 경우 2022년말 레고랜드 사태에 따른 크레딧 금리 급등에도 불구, 글로벌 금리 인상 기조에 동반한 금통위의 기준금리 인상 기조는 2023년도에도 지속되어 1월 0.25%p. 인상되었으나, 2월 금통위에서는 지난 7번 연속 금리인상 뒤 처음으로 기준금리 동결을 선언하였습니다. 4월 금통위에서는 3월 발생한 SVB, CS 파산으로 인한 글로벌 금융 시장 불안정성 확대를 지적하며 만장일치로 동결을 결정하였으나, 5명의 위원은 추가 인상의 여지를 열어두었습니다. 이후 5월, 7월 및 8월 금통위에서도 동결을 결정하였으나, 가계부채 증가세 등을 우려하며 3.75%까지 기준금리를 추가인상 가능성을 열어둬야 한다는 의견을 제시하였습니다. 10월 금통위에서 한은은 물가상승률이 기조적인 둔화 흐름을 이어갈 것으로 전망되지만 주요국의 통화긴축 기조 장기화, 지정학적 리스크 증대 등으로 물가상승률의 둔화 속도가 당초 예상보다 완만해질 것으로 전망되고, 가계부채의 증가 흐름도 지켜볼 필요가 있다고 얘기하며 기준금리 동결을 유지하였습니다. 11월 금통위에서도 한은은 경기 회복세가 뚜렷하지 않은 데다 부동산 프로젝트파이낸싱부실 등 금융시장 불안도 여전해 금리를 올리기가 어렵고, 가계부채·물가 잠재 위험과 미국과의 금리차 등 때문에 내리기도 쉽지 않다 이유로 기준금리 동결을 유지하였습니다.2024년 1월 금통위에서는 금리 인상 국면이 마무리되었음을 시사하였으나, 물가 상승률 재상승 위험과 부동산 가격 상승 기대를 자극하는 부작용이 클 수 있다는 점을 우려하며 금리인하 논의는 아직 시기상조라고 언급하였습니다. 2월 금통위에서 한은은 최근 물가 상승률이 둔화되고 있지만 앞으로 목표 수준으로 안정되기까지 불확실성이 커 긴축 기조를 유지해야 한다는 점을 들어 동결을 단행하였습니다. 4월 금통위에서도 물가 상승률이 목표 수준으로 수렴할 것이라는 확신이 들 때까지 통화긴축 기조를 충분히 유지할 것이라며 기준금리 동결을 결정하였고, 이후 5월, 7월 및 8월에도 13회 연속 동결을 결정하였습니다. 다만, 2024년 10월 금통위에서는 0.25%p. 금리 인하를 단행하며 38개월 만에 통화정책 전환에 나섰으며, 물가상승률이 안정세를 보이는 가운데 정부의 거시건전성 정책 강화로 가계부채 증가세가 둔화되기 시작했다고 언급하며 정책 긴축 정도를 소폭 축소하고 그 영향을 점검해 나가는 것이 적절하다고 밝혔습니다. 2024년 11월 금통위에서는 내수 부진과 수출 둔화로 경기 하방 위험이 커진 상황을 고려하여 추가적으로 0.25%p. 인하를 단행하였습니다.이후 2025년 1월 금통위에서 한국은행은 대내외적 불확실성 확대와 원달러 환율 불안을 근거로 인하 기조를 멈추고 기준금리 동결(3.00%)을 결정하였습니다. 2025년 2월 금통위에서는 물가상승률과 가계부채의 안정 및 둔화 추세가 지속될 것으로 예상된다고 판단, 기준금리인하를 통해 경기둔화에 대응하기 위하여 기준금리 인하(2.75%)를 단행하였습니다. 2025년 4월 금통위에서 한국은행은 잔존하고 있는 국내의 정치적 불확실성, 美 트럼프 정부의 관세정책으로 인한 통상 여건의 악화, 환율 변동을 경기 불안정 요인으로 언급하며 기준금리 동결(2.75%)를 결정하였습니다. 2025년 5월 금통위에서는 한국의 성장률이 크게 낮아질 것으로 전망되어 경기 하방 압력 완화를 목표로 기준금리 인하(2.50%)를 단행하였고, 7월 금통위에서 수도권 주택 가격 오름세 및 가계부채 증가세가 크게 확대되었고, 강화된 가계부채 대책의 영향을 주시할 필요성을 언급하면서 금리를 동결했습니다.2025년 10월과 11월 소비자물가상승률(CPI)은 2.4%로 한국은행의 물가 목표인 2.0%를 상회하고, 2025년 2분기 국내 총생산(GDP) 성장률이 1.7%로 발표되면서 금리 인하가 어려울 것이라는 전망이 우세하였고, 실제로 2025년 11월 금통위에서 기준금리를 2.5%로 동결, 물가 전망을 2.1%로 상향하였습니다. 또한 통화정책방향 의결문에서 '금리인하 기조를 이어나간다'는 문구를 삭제하는 등 추가 금리 인하에 대한 불확실성이 확대되었으며, 환율 안정과 가계부채 관리를 위해 추가 인하에 신중할 것임을 시사하였습니다.또한, 2026년 1월 금통위에서는 기준금리를 다시 한 번 동결함과 동시에 통화정책방향 의결문에서 통화정책 방향과 관련해 "성장세 회복을 지원해 나가되, 이 과정에서 대내외 정책 여건의 변화와 이에 따른 물가 흐름, 금융안정 상황 등을 면밀히 점검하면서 결정해 나갈 것"이라고 예고하면서 금리 인하와 관련된 표현을 삭제하였습니다. 2026년 2월 금통위에서는 예상보다 강한 반도체 등의 수출 호조를 반영해 한국은행은 2026년 성장률 전망치를 기존 1.8%에서 2.0%로 상향 조정하였으며, 2026년 4월금통위는 이란 전쟁에 따른 유가 상승과 공급망 차질로 물가와 성장의 불확실성 확대로 기준금리를 2.50%로 만장일치 동결을 결정하며, 2025년 5월 기준금리를 0.25%p. 인하한 이후 7회 연속 동결 (2.50%)을 결정하였습니다.

증권신고서 제출일 전일 기준 한국의 기준금리는 2.50%를 기록하고 있습니다. 대내외적으로 나타나는 불확실성 요소로는 러시아-우크라이나 전쟁 및 미국-이란 전쟁등 지정학적 리스크 및 미국 트럼프 정부의 관세 정책, 중국 경기 회복 지연 등이 있습니다. 향후 통화정책 불확실성에 따라 기관투자자의 선별적인 투자가 진행될 것으로 예상되며, 개별회사의 신용도 및 재무안정성을 바탕으로 최근 재무실적이 저조한 회사 또는 신용등급 강등 가능성이 있는 회사에 대한 투자 심리는 위축될 것으로 전망되나 우량 크레딧 시장은 투자 매력도를 바탕으로 상대적으로 안정세를 이어갈 것으로 전망됩니다.

이러한 시장상황을 종합적으로 고려하여 발행회사와 공동대표주관회사는 공모희망금리 결정 시 현재 시장상황을 합리적으로 검토하여 본 사채 발행 공모희망금리를 아래와 같이 결정하였습니다.

■ 최종 공모희망금리 결정금번 발행 예정인 제4회 신종자본증권의 수요예측시 공모희망금리 밴드는 공동대표주관회사와 발행회사가 협의하여 아래와 같이 최종결정하였습니다.

당사와 공동대표주관회사인 케이비증권(주) 및 NH투자증권(주)는 합리적으로 판단하여 공모희망금리밴드를 제시하였으나 금리를 확정 또는 보장하는 것이 아니므로, 투자 결정을 위한 판단, 수요예측 및 청약 시 참고사항으로 활용해야 하며, 상기 공모희망금리는 수요예측에 따른 유효수요와 차이가 있습니다. 수요예측 후 유효수요 및 금리는 「무보증사채 수요예측 모범규준」 및 공동대표주관회사의 수요예측지침에 의거하여 공동대표주관회사가 결정하며, 필요 시 발행회사와 협의합니다.

4. 모집 또는 매출절차 등에 관한 사항

가. 수요예측

1. "공동대표주관회사"는 "인수규정" 제2조 제7호 및 제12조에 따라 수요예측을 실시하여 "발행회사"와 협의하여 발행금액 및 발행금리를 결정한다. 2. 수요예측은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 진행하며, 수요예측 프로그램은 "한국금융투자협회"의 "K-Bond" 프로그램을 사용한다. 단, 불가피한 상황이 발생할 경우 "발행회사"와 "공동대표주관회사"가 협의하여 Fax 접수 등 수요예측 방법을 결정한다.

3. 수요예측기간은 2026년 06월 01일 09시부터 16시까지로 한다.

4. "본 사채"의 수요예측 공모희망금리 : 수요예측 시 공모희망금리는 연 4.70% ~ 5.30%로 한다. 5. "수요예측"에 따른 배정은 "무보증사채 수요예측 모범규준"에 따라 "공동대표주관회사"가 "발행회사"와 협의하여 결정한다.

6. "수요예측"에 따른 배정 후, "공동대표주관회사"는 배정결과를 FAX 또는 전자우편의 형태로 배정받을 투자자에게 송부한다.

7. "공동대표주관회사"는 "수요예측" 결과를 "발행회사"에 한해서만 공유할 수 있다. 단, 법원, 금융위원회 등 정부기관(준정부기관 및 정부기관에 준하거나 그 업무를 위탁 받아 수행하는 감독기관 및 단체 등 포함)으로부터 자료 등의 요구를 받는 경우, 법률이 허용하는 범위 내에서 즉시 "발행회사"에 통지하고 최소한의 자료만을 제공한다.

8. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 불성실 수요예측 참여자 지정 여부를 확인하여야 한다. 9. 불성실 수요예측 참여자의 관리: "공동대표주관회사"는 불성실 수요예측 참여행위예방을 위한 사전 고지를 통해 실수요 기재를 유도하며, 불성실 수요예측 참여행위가 발생한 경우 관련사항을 지체 없이 "한국금융투자협회"에 제출한다. 10. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자의 신청수량 및 가격 기재 시 착오방지 등을 위한 대책을 마련하여야 한다.

11. "공동대표주관회사"는 수요예측 참여자가 원하는 경우 금리대별로 희망물량을 신청할 수 있도록 하여야 한다.

12. "공동대표주관회사"는 집합투자업자의 경우 수요예측 참여 시 펀드재산과 고유재산을 구분하여 접수하여야 한다.

13. "공동대표주관회사"는 수요예측기간 중 경쟁률을 공개하여서는 아니 된다.

14. "공동대표주관회사"는 공모금액 미달 등 불가피한 경우를 제외하고, 수요예측 종료 후 별도의 수요파악을 하여서는 아니되며, 금융감독원의 명령에 따라 "본 사채"의 발행일정이 변경될 경우 별도의 수요예측을 재실시 하지 않고 최초의 수요예측 결과를 따른다.

15. "공동대표주관회사"는 수요예측 관련 사항을 기록하고 이와 관련된 자료를 발행일로부터 3년 이상 보관하여야 한다.

나. 청약1. 청약공고기간 : 증권신고서 수리일 이후부터 청약개시일까지 2. 청약기간 : 2026년 06월 09일 09시부터 12시까지 3. 청약방법 (1) 소정의 청약서에 필요한 사항을 기입하고 기명날인하여 청약취급처에서 청약한다. (2) 청약제한 : 청약자는 1인 1건에 한하여 청약을 할 수 있으며, "금융실명거래 및 비밀보장에 관한 법률"의 규정에 의한 실명확인이 된 계좌를 통하여 청약을 하거나 별도로 실명확인을 하여야 한다. 이중청약이 있는 경우 그 전부를 청약하지 아니한 것으로 한다. (3) "본 사채"에 투자하고자 하는 투자자(자본시장과 금융투자업에 관한 법률 제9조 제5항에 규정된 전문투자자 및 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제132조에 따라 "투자설명서"의 교부가 면제되는 자 제외)는 "투자설명서"를 교부 받아야 한다. (가) 교부장소 : 인수단 본ㆍ지점 (나) 교부방법 : "본 사채"의 "투자설명서"는 상기의 교부장소에서 인쇄된 문서의 방법 또는 전자문서의 방법으로 교부한다. (다) 교부일시 : 2026년 06월 09일 (라) 기타사항 1) "본 사채" 청약에 참여하고자 하는 투자자는 청약 전 "투자설명서"를 교부받은 후 교부확인서에 서명하여야 하며, "투자설명서"를 교부받지 않고 청약에 참여하고자 할 경우, "투자설명서" 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하여야 한다. 2) "투자설명서" 교부를 받지 않거나, 수령거부의사를 서면, 전화ㆍ전신ㆍ모사전송, 전자우편 및 이와 비슷한 전자통신 등으로 표시하지 않을 경우 "본 사채"의 청약에 참여할 수 없다. (4) 청약단위: 최저청약금액은 일십억원으로 하며, 일십억원 이상은 일십억원 단위로 한다. 또한, 청약자 1인당 "본 사채"에 청약하는 청약총액은 "본 사채"의 전자등록총액을 초과하지 못한다. (5) 청약증거금: 청약증거금은 사채발행가액의 100%에 해당하는 금액으로 한다. "본 사채"의 청약증거금은 2026년 06월 09일에 "본 사채"의 납입금으로 대체 충당하고, 청약증거금에 대하여는 무이자로 한다. (6) 청약취급처 : "인수단"의 본점 (7) 동 조 제3항에 따라 청약서를 송부한 청약자는 당일 16시까지 청약증거금을 납부한다.

다. 배정방법 (1) 수요예측에 참여한 기관투자자(이하 "수요예측 참여자"로 한다. 이하 같다.)가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 청약하는 경우에는 그 청약금의 100%를 우선 배정한다. (2) 상기 제1호의 방법으로 "수요예측 참여자"에게 배정한 금액이 총 청약금액이 발행금액에 미달하는 경우에 한하여 발행금액 총액에서 "수요예측 참여자"의 최종 청약금액을 공제한 잔액을 청약일 당일 12시까지 청약 접수한 전문투자자, 기관투자자 및 일반투자자에게 배정할 수 있으며, 아래의 방법에 따른다. 단, 청약자의 질적인 측면을 고려하여 "공동대표주관회사"가 그 배정받는 자 등을 결정할 수 있으며, 필요 시 "인수단"과 협의하여 결정할 수 있다. 또한 본 채권의 배정은 금융투자협회 "무보증사채 수요예측 모범규준" 및 "공동대표주관회사"의 내부 지침에 근거하여 "공동대표주관회사"가 결정하되, 수요예측 결과에 따른 "유효수요"의 범위를 반영하여 합리적으로 결정하며, "무보증사채 수요예측 모범규준" 에 따라, 본 채권 수요예측에 참여한 투자자에 대해서는 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대 배정한다. (가) "수요예측 참여자"인 기관투자자: "수요예측 참여자"가 수요예측 결과에 따라 배정된 금액을 초과하여 청약한 부분에 대하여 금융투자협회의 "무보증사채 수요예측 모범규준" 에 따라 수요예측에 참여하지 않은 청약자에 비해 우대하여 배정한다. 이때 "공동대표주관회사"는 수요예측 참여여부, 참여금리수준, 참여금액, 참여시기 등을 감안하여 합리적으로 판단하여 배정한다. (나) "수요예측 참여자"가 아닌 기관투자자 및 전문투자자: 청약금액에 비례하여 안분배정하되, 청약자 별 배정금액의 일십억원 미만의 금액은 절사하며 잔여금액은 "공동대표주관회사"가 합리적으로 판단하여 배정한다. (다) 일반투자자 : 전문투자자 및 기관투자자 배정 후 잔액이 발생한 경우, 그 잔액에 대하여 다음과 같은 방법으로 배정한다. 1) 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하는 경우에는 추첨에 의하여 최저청약단위를 배정한다. 2) 총 청약건수가 미달된 모집총액을 최저청약단위로 나눈 건수를 초과하지 않는 경우에는 청약자의 청약금액에 관계없이 최저청약단위를 우선배정하고, 최저청약 단위를 초과하는 청약 분에 대하여는 그 초과 청약금액에 비례하여 최저청약단위로 안분 배정한다. (라) 배정단위 : 최저배정금액은 일십억원으로 하며, 일십억원 이상은 일십억원 단위로 한다. (3) 상기 제1호 내지 제2호의 배정에도 불구하고 미달 금액(이하 "잔액인수금액"이라 한다.)이 발생하는 경우, 그 미달된 잔액에 대하여는 "인수단"의 협의에 따라 청약금액 및 청약미달금액을 배정하며, 각 "인수단"은 배정된 청약미달금액에 대해서는 자기의 계산으로 인수한다. 단, 총 금액은 각 "인수단"의 총액인수 물량 범위를 초과할 수 없다. (4) "인수단"은 상기 제3호에 따른 각 "인수단"별 인수금액을 "본 사채"의 납입일 당일에 "본 사채"의 납입을 맡을 은행에 납입한다. (5) "본 사채"의 "인수단"은 "공동대표주관회사"가 납입일 당일 DB손해보험㈜ 제4회 신종자본증권 수요예측 및 청약의 결과를 반영하여 배정된 내역에 따라 배정할 것을 위임하며, "공동대표주관회사"는 선량한 관리자의 주의 의무로 이를 수행한다. 라. 상장일정(1) 상장신청예정일 : 2026년 06월 09일(2) 상장예정일 : 2026년 06월 10일

5. 인수 등에 관한 사항

가. 사채의 인수

나. 사채의 관리

다. 특약사항(인수계약서 제18조)

1. 사업위험

보험상품의 분류 보험상품이란 위험 보장을 목적으로 우연한 사건 발생에 관하여 금전 및 그 밖의 급여를 지급할 것을 약정하고 대가를 수수하는 계약으로서, 보험업법에서는 보험상품을 생명보험상품, 손해보험상품, 제3보험상품으로 분류하고 있습니다.

보험 관련 주요 용어

가. 국내외 경기 변동에 따른 위험

손해보험업은 우연한 사고로 발생한 손해를 보상하고 금전을 수수하는 것을 업으로 하는 산업으로, 크게 일반보험, 자동차보험, 장기보험으로 구분됩니다. 일반보험은 기업 경영, 개인 재산 및 신체와 관련된 리스크를 보장하는 단기상품으로, 화재, 해상, 기술, 배상책임, 상해, 질병보험 등이 이에 해당합니다. 자동차보험은 자동차로 인해 발생한 타인의 신체 및 차량, 자신의 신체 및 차량에 대한 손해를 보장하는 상품입니다. 장기보험은 통상 3년 이상의 계약기간을 가지며, 상해·질병 등 신체 건강을 담보하는 의료보험, 운행 중 과실을 담보하는 운전자보험, 개인 재산·신체·배상책임 등 다양한 위험을 하나의 증권으로 보장하는 통합형 장기보험, 목돈 마련을 위한 저축성보험, 노후 대비 개인연금 등을 포함합니다. 이러한 손해보험상품은 미래의 위험 발생에 따른 경제적 불안정을 제거하거나 경감하기 위한 특성상, 국내외 경기 변동에 큰 영향을 받습니다.① 국내 경기 동향2026년 2월 한국은행 경제전망보고서에 따르면, 한국의 경제성장률은 2026년 2.0%, 2027년 1.8%로 예상됩니다. 민간소비는 전분기 큰 폭 증가에 따른 기저효과와 신제품 출시 효과 약화 등으로 전기 대비 증가율이 둔화되었으나, 양호한 소비심리를 바탕으로 회복 기조를 이어갔습니다. 앞으로 IT부문의 기업실적 개선과 증시 호조 등의 영향으로 소득여건이 개선되며 회복세가 점차 확대될 전망입니다. 건설투자는 AI 관련 투자 및 SOC 투자 증가로 부진이 일부 완화될 것으로 예상되나, 주거용 건설 부진이 지속되면서 기존 전망경로를 하회할 것으로 예상하였습니다. 설비투자는 2025년 비IT부문의 부진과 운송장비도 조정되며 성장률이 감소하였으나 2026년에 들어서 연초 반도체 기업의 투자 증가로 반등하였습니다. 지식재산생산물 투자는 기업의 투자여력 증대, 정부의 지원 확대 등으로 지난 2025년 11월 전망을 상회하는 견조한 성장세를 전망하였습니다. 재화수출은 비IT 품목이 미관세의 영향으로 부진을 이어가나, AI 관련 반도체 수요가 확산됨에 따라 관련 수출을 중심으로 지난 전망을 상당폭 상회할 것으로 예상하였습니다. 재화수입은 수출이 호조를 보이고 소비도 회복됨에 따라 2026년 2.5%, 2027년 2.6%로 증가할 것으로 전망하였습니다.

② 글로벌 경기 동향국제통화기금(IMF)이 2026년 04월 발표한 World Economic Outlook Update에 따르면, IMF는 미국의 실효 관세율 하향, 高관세 우려에 따른 조기선적 증가, 달러 약세 등 금융여건 완화, 주요국 재정확대 등을 고려하여 2026년 세계경제 성장률을 지난 1월(2026.01) 전망 대비 0.2%p 하향한 3.1%로, 2027년은 직전과 동일한 3.2%로 전망하였습니다.아울러, IMF는 동 전망보고서를 통해 우리나라의 2026년 경제 성장률을 1월 전망과 동일한 1.9%로 전망하였으며 2027년도 직전 전망과 동일한 2.1%로 전망하였습니다. 국제통화기금은 세계경제의 리스크가 하방 요인에 집중되어 있다고 진단하면서, 통상정책의 전개 양상이 리스크의 향방을 결정짓는 핵심 변수라고 평가하였습니다. 다만, 무역협상이 성과를 낼 경우, 정책의 예측 가능성을 높이고 투자와 생산성 향상을 촉진하며 세계경제의 상방 요인으로 작용할 수 있다고 언급하였습니다. 2026년 04월 IMF의 세계 및 주요 경제 성장률 전망은 아래와 같습니다.

한편, 한국은행 금융통화위원회는 물가상승률 안정세와 정부의 거시건전성 정책 강화에 따른 가계부채 증가세 둔화를 근거로, 2024년 10월과 11월 두 차례에 걸쳐 각각 0.25%p씩 기준금리를 인하하는 등 완화적 통화정책 기조를 이어갔습니다. 2025년 2월 금통위에서는 물가상승률 안정세와 가계부채 둔화 흐름이 지속되는 가운데, 국내 경제성장률 둔화 전망에 따라 경기 하방 압력을 완화하기 위해 기준금리를 추가로 0.25%p 인하하였고, 2025년 5월 금통위에서도 높아진 무역정책 불확실성, 수출 경기 위축 우려, 정치적 불확실성 장기화 등 내수 부진 요인 확대에 대응하여 0.25%p를 추가 인하했습니다. 2025년 7월에는 수도권 주택 가격 오름세 및 가계부채 증가세가 크게 확대되었고, 강화된 가계부채 대책의 영향을 주시할 필요성을 언급하면서 금리를 동결했습니다. 이후 2026년 4월까지 7회 연속 기준금리를 동결하면서, 증권신고서 제출일 직전 영업일 기준 한국의 기준금리는 2.50%를 기록하고 있습니다. 보험회사의 자산과 부채는 일반적으로 장기로 운용되므로, 시장금리 변동이 재무건전성에 미치는 영향이 큽니다. 따라서 현재의 금리 인하 사이클을 고려할 때, 금리 하락이 당사 재무건전성에 미칠 영향을 지속적으로 모니터링할 필요가 있습니다.

[이미지: 국고채및기준금리추이] 원문에서 확인할 수 있어요.

당사의 2026년 3월 말 기준 지급여력비율은 232.1%입니다. 당사는 지급여력비율과 관련하여 내부적으로 시장금리 상승 및 하락 시나리오에 따른 추정치를 예상하고 있습니다. 당사가 내부적으로 적용하고 있는 시장금리 상승 시나리오에 따르면, 당사의 지급여력비율은 시장금리가 각각 50bp, 100bp 상승 시 각각 5.7%p, 11.1%p 하락한 226.4%, 221.0%로 예상됩니다. 또한 시장금리가 각각 50bp, 100bp 상승 시 당사의 기본자본 지급여력비율(지급여력기준금액 대비 기본자본금액의 비율)은 각각 4.3%p, 9.0%p 하락한 87.8%, 83.1%로 예상됩니다.

당사가 내부적으로 적용하고 있는 시장금리 하락 시나리오에 따르면, 당사의 지급여력비율은 시장금리가 각각 50bp, 100bp 하락 시 각각 3.9%p, 6.4%p 상승한 236.0%, 238.5%로 예상됩니다. 또한 시장금리가 각각 50bp, 100bp 하락 시 당사의 기본자본 지급여력비율(지급여력기준금액 대비 기본자본금액의 비율)은 각각 3.6%p, 5.9%p 상승한 95.7%, 98.0%로 예상됩니다.

증권신고서 제출일 전일 기준, 국내외 경제에는 다양한 지정학적 리스크가 존재하며 통상환경 변화로 인한 불확실성도 심화되고 있습니다. 대외 경제여건의 변동성이 확대될 경우, 대외 개방도가 높은 한국 경제 특성상 성장세가 제한될 가능성이 있습니다. 특히 내수산업적 성격과 경기 후행적 특성을 지닌 손해보험업은 경기 침체나 금융환경 불안 시 보유 계약 이탈 등으로 성장 위축이 발생할 수 있으며, 이는 손해보험사의 사업과 영업실적, 재무상황에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이러한 점을 유의하시기 바랍니다.

나. 장기보험 성장 둔화와 경과손해율 변동에 따른 위험

장기보험은 통상 3년 이상의 계약기간을 가지며, 상해·질병 등 신체 건강을 담보하는 의료보험, 운행 중 과실을 담보하는 운전자보험, 가입자가 원하는 다양한 리스크를 하나의 보험증권으로 보장하는 통합형 장기보험, 목돈 마련을 위한 저축성보험, 노후 대비 개인연금 등을 포함합니다. 손해보험 산업의 시장 규모는 2012년까지 손해보험사의 장기보험 판매 강화, 고령화 진전에 따른 CI(Critical Illness) 보험 등 보장성 보험 수요 확대, 시중금리 대비 높은 공시이율을 제공한 저축성보험 성장, 인구 고령화로 인한 연금보험 수요 증가 등에 힘입어 10% 이상의 성장세를 보였습니다.그러나 이후 보험가입률 상승과 시장 포화로 산업이 성숙기에 접어들었고, 국내 경제의 저성장세가 지속되면서 손해보험업 성장세도 둔화되었습니다. 특히 2020년대 이후 장기보험 원수보험료 성장률은 10% 미만으로 낮아졌는데, 손해보험사 원수보험료 중 장기보험 비중이 2025년 말 기준 약 52.7%에 달해 손해보험업 전체에 미치는 영향이 큽니다. 이에 따라 투자자께서는 장기보험 판매 현황과 원수보험료 추이를 지속적으로 모니터링할 필요가 있습니다.

2025년 말 누적 기준 손해보험시장의 원수보험료 총액은 약 139조 1,533억 원으로, 전년 약 126조 5,418억 원 대비 10.0% 증가했습니다. 상품별로는 장기보험이 전년 동기 대비 6.99% 증가했으며, 자동차보험은 1.70% 감소, 일반보험(화재·해상 등)은 5.00% 증가, 퇴직연금 등은 33.30% 증가했습니다. 장기보험의 경우 손해보험사들이 CSM(보험계약마진) 확보를 위해 장기 보장성보험 위주의 영업전략을 유지하면서 안정적인 성장세를 이어가고 있으며, 상급종합병원 1인실 입원일당·간병인 일당 등 특약 확대, 새로운 경험생명표 도입 등에 따라 질병보험 신규 판매가 증가하는 추세입니다.

경과손해율은 발생손해액을 경과보험료로 나눈 값으로, 분자인 발생손해액이 커질수록 보험사의 손실 가능성이 높아지고, 반대로 분모인 경과보험료가 커질수록 보험료 대비 손해액 부담이 완화되어 보험사의 리스크가 줄어드는 구조입니다. 이 지표는 보험사의 수익성 및 판매 상품 관련 리스크를 판단하는 핵심 지표로 활용됩니다.국내 손해보험사의 경과손해율은 2021년 82.9%에서 2025년 5월 말 기준 88.1%로 상승하였으며, 이는 자동차보험료 인하 등의 영향으로 추정됩니다. 반면 장기보험의 경과손해율은 2025년 5월 말 기준 80.9%로, 2021년 83.1% 대비 2.2%p 하락했습니다. 향후 일반보험과 장기보험을 비롯해 손해보험사가 판매하는 주요 상품의 경과손해율이 상승할 경우 업계 수익성이 악화될 가능성이 있으므로, 이러한 추세에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다.

향후 손해보험업계의 원수보험료는 장기보장성보험과 일반보험 중심의 영업 확대로 중·단기적으로 안정적인 성장이 이어질 것으로 전망됩니다. 다만 저축성보험은 보장성보험 중심의 포트폴리오 전략에 따라 신규 판매가 감소하고 있어, 2012년 이전 수준의 성장률을 회복하기는 어려울 것으로 예상됩니다. 원수보험료에서 장기보험이 차지하는 비중은 여전히 절대적으로 높습니다. 따라서 장기보험 성장률이 감소하고 손해율이 상승할 경우, 손해보험사의 원수보험료 규모 축소와 보험영업손익 악화로 이어질 가능성이 있습니다. 투자자께서는 손해보험시장에서 장기보험의 비중을 감안해 장기보험 성장률과 경과손해율 추이를 충분히 검토한 뒤 투자 판단에 임할 필요가 있습니다.

다. 자동차보험 성장 둔화와 경과손해율 변동에 따른 위험

자동차보험시장의 성장은 자동차 대수, 시장경쟁도, 사고발생률, 보험금 원가(고가자동차 비중 등) 등 다양한 요인의 영향을 받습니다. 이 중 자동차 대수, 사고발생률, 보험금 원가는 자동차보험시장의 확대를 견인하는 요인으로 작용하는 반면, 시장경쟁도의 증가는 보험료 인하 압력으로 이어져 시장 성장의 제약 요인으로 작용합니다.

2025년 자동차보험 원수보험료는 20조 2,890억원으로, 자동차보험 성장 정체 및 누적된 보험료 인하 효과에 따라 2024년(20조 6,641억원) 대비 3,751억원 감소했습니다. 사업비율은 16.2%로 전년과 유사한 수준이며, 손해율의 경우 87.5%로 전년(83.8%) 대비 3.7%p 상승하며 합산비율 103.7%를 기록하였으며, 손익분기점(100%)을 다소 상회했습니다. 이는 병원치료비, 자동차 부품비, 정비공임 증가 등에 따라 발생손해액이 확대된 데 기인합니다. 2025년 자동차보험의 영업손익은 △7,080억원으로, 2024년 대비 6,983억원 감소하며 손실이 확대되었습니다.한편, 금융감독원 보도자료에 따르면 2025년 손해보험회사의 자동차보험 원수보험료는 20조 2,890억원으로, 전년 대비 1.8% 감소했습니다.

자동차보험 원수보험료 성장에는 다양한 요인이 작용하며, 이들이 복합적으로 영향을 미치는 경우도 있습니다. 2025년 자동차보험 시장은 2년 연속 적자를 기록하였으며, 향후에도 자동차 등록대수 증가율 둔화, 온라인 판매 비중 확대와 할인 특약 확산에 따른 보험료 인하, 정비공임 인상 등의 요인으로 경과보험료가 감소하고 손해율이 추가 상승할 가능성이 있습니다. 이러한 경우 손해보험사의 성장성과 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 점을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

라. 운용자산이익률 하락에 따른 위험

손해보험회사의 영업이익은 보험영업이익과 투자영업이익으로 크게 구분됩니다. 일반보험과 자동차보험은 일반적으로 저축성상품 비중이 없는 반면 장기보험은 저축성상품 비중이 커 보험영업에서 손실이 발생하기 쉽습니다. 이 경우 손실을 만회하려면 투자영업이익이 보험영업 부문의 손실분을 초과해야 합니다. 따라서 장기보험 비중이 높은 손해보험사는 투자영업이익이 감소할 경우 수익성이 훼손될 가능성이 있습니다.

2025년 말 누적 기준 손해보험사의 당기순이익은 7조 2,492억원으로 전년 대비 약 1조 4,026억원 감소하며 16.2% 하락하였습니다. 이는 장기보험 및 자동차보험의 손해율이 상승하며 보험손익이 악화된 것이 주요 원인입니다. 반면, 투자손익은 이자 및 배당수익의 증가 등으로 전년 대비 35.6% 늘어난 4조 4,482억원을 기록하였습니다.손해보험사의 투자영업이익은 투자자산이 국내외 경제 상황과 주식·채권·부동산 등 자산시장 여건뿐 아니라 환율, 인플레이션, 이자율 변동성 등에 직접적으로 영향을 받는 구조입니다. 현재 금리와 환율 변동을 둘러싼 대내외 불확실성이 지속되고 있으며, 국내 부동산PF와 해외 상업용 부동산에서 손실 가능성이 상존합니다. 이에 따라 선제적 리스크 관리가 필요하며, 신회계제도 도입 및 금융환경 변화로 인한 손익 변동성 확대 가능성에도 대비해야 합니다.2025년 이후 한국의 기준금리 추이를 보면, 2025년 1월 한국은행 금통위는 기준금리를 3.00%로 동결하였습니다. 이는 물가상승률 안정세와 가계부채 둔화가 지속되는 가운데 정치적 리스크 확대, 성장 하방 위험, 환율 변동성 증대가 영향을 미친 결과입니다. 2월에는 경기 하방 압력 완화를 위해 기준금리를 0.25%p 인하하였으며, 4월에는 환율 변동성 우려로 동결, 5월에는 무역정책 불확실성과 정치 불확실성 장기화, 내수 부진 등을 이유로 0.25%p 추가 인하하였습니다. 7월에는 수도권 주택가격 상승과 가계부채 증가세 확대에도 불구하고 가계부채 대책의 효과를 지켜보기 위해 동결을 유지하였으며, 2026년 4월까지 7회 연속 기준금리 동결을 결정하였습니다. 이에 따라 증권신고서 제출일 직전 영업일 기준 한국의 기준금리는 2.50%이며, 향후 한국 및 주요국의 통화정책 변화와 금리 변동에 대한 지속적인 모니터링이 필요합니다.

손해보험회사들은 투자수익을 제고하기 위해 투자지역을 해외로 다각화하고 주식 및 채권과 같은 전통 자산군에서 PF, 항공기, 신종자본증권, 파생결합증권 등 다양한 대체 자산군으로 투자대상 포트폴리오의 범위를 확대하고 있습니다. 전체 운용자산 중 유가증권의 비중은 2025년 기준 2024년 대비 0.03%p 하락한 69.53%를 기록하였으며, 대출채권의 비중은 0.28%p 하락한 25.42%를 기록했습니다.

이러한 노력에도 불구하고 지속되는 금리 변동성에 따른 금리역마진과 국내외 경제불안으로 인한 투자환경의 불확실성이 심화될 경우 운용자산이익률 하락 및 투자영업이익의 감소로 인해 손해보험회사의 수익성이 악화될 가능성이 존재하오니 유의하시기 바랍니다.

마. 손해보험업 고유 위험

손해보험 업종은 본질적으로 보험영업리스크, 자산운용리스크, 유동성리스크 등 다양한 위험요인이 상존합니다. 보험영업리스크는 보험영업손익에 영향을 미치는 요인으로, 보험가격리스크와 금리리스크를 포함합니다. 자산운용리스크는 투자영업손익에 영향을 주는 위험으로, 주식·채권 등 시장성 보유자산 가치 하락에 따른 시장리스크와 채권·대출 등 여신거래자의 파산 등에 따른 신용리스크로 구분됩니다. 유동성리스크는 자산과 부채의 만기 불일치, 신계약 감소 및 해약률 상승에 따른 현금흐름 왜곡, 보험금·환급금 지급 증가로 인한 지급준비금 부족 등에서 비롯됩니다. 이로 인해 보유자산을 불가피하게 매각하거나 외부 차입을 확대해야 하는 상황이 발생할 수 있으며, 이러한 위험이 적절히 관리되지 않거나 대응 능력이 부족할 경우 손해보험사의 신용도에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

① 보험영업 리스크 (보험가격리스크, 보험준비금리스크 및 금리리스크)보험영업 과정에서 손해보험사의 손익에 영향을 미치는 주요 요인으로는 보험위험과 금리위험이 있습니다. 보험위험은 보험계약 인수와 보험금 지급 과정에서 발생하며, 보험가격위험과 준비금위험으로 구분됩니다. 보험가격위험은 보험요율 산정 시 예정사업비율 및 예정위험률을 초과하여 보험금이 지급되거나 사업비가 집행될 경우 발생하는 손실 가능성을 의미합니다. 준비금위험은 지급준비금과 실제 보험금 지급액 간의 차이로 인한 손실 가능성을 말합니다. 금리위험은 보험료 산정이나 보험금 지급 시 적용한 예정이율이 실제 투자수익률보다 높아 이자역마진이 발생하는 경우를 뜻합니다.국내 손해보험사는 장기보험 비중이 높아 해외 손해보험사와 다른 구조적 특징을 보입니다. 이러한 구조는 금리위험이 크게 나타나는 원인이 되며, 이는 생명보험사에서 주로 나타나는 위험과 유사합니다. 실제로 외환위기 당시 판매된 고금리 확정형 보험의 준비금 부리이율이 자산운용수익률을 초과해 발생한 이자역마진이 생명보험사의 수익성에 장기간 부정적인 영향을 미친 사례가 있습니다. 현재도 손해보험사의 장기보험 비중이 높게 유지되고 있어, 금리위험의 영향은 앞으로도 지속될 가능성이 큽니다.② 자산운용리스크 (시장리스크 및 신용리스크)손해보험업에서 자산운용리스크는 투자영업손익에 영향을 미치는 위험으로, 채권·대출 등 여신거래자의 파산으로 발생하는 신용위험과 주식·채권 등 시장성 보유자산의 가치 하락으로 인한 시장위험으로 구분됩니다. 손해보험업계는 외형 성장에 따라 운용자산 규모가 확대되고 있으나, 저금리 기조의 장기화로 자산운용 부담이 가중되고 있습니다. 특히 채권 및 대출자산의 신용거래자 파산에 따른 원리금 손실은 경영실적에 큰 영향을 미칠 수 있으며, 외화 유가증권 투자 증가로 국제금융시장의 변동성이 자산운용 전반에 미치는 영향도 확대되고 있습니다.예를 들어, 미국 서브프라임 사태로 촉발된 글로벌 금융위기 당시 일반채권뿐 아니라 CDO, CDS 등 파생상품과 결합된 신종채권의 부실이 급증하여 신용리스크로 인한 손실이 보험사 실적에 부정적으로 작용한 사례가 있습니다. 최근 손해보험사의 외형 성장과 더불어 신탁업무, 퇴직연금, 투자형 보험 등 자산운용과 연계된 상품 개발이 활발히 이루어지고 있어, 향후 자산운용리스크 관리의 중요성은 한층 더 커질 것으로 예상됩니다.

③ 유동성 위험손해보험사의 유동성 리스크는 자산과 부채 만기의 불일치, 신계약 감소 및 해약률 상승에 따른 현금흐름 왜곡, 보험금·환급금 지급 증가로 인한 지급준비금 부족 등으로 인해 발생하며, 이로 인해 보유자산을 불가피하게 매각하거나 외부 차입을 확대하게 되는 위험을 의미합니다. 국내 손해보험사는 장기보험 판매 확대를 통해 장기간에 걸친 보험료 수입 기반을 확보하고 있어, 은행을 제외한 타 금융권에 비해 외부차입 필요성이 상대적으로 낮은 편입니다.그러나 보험계약자는 만기 이전에도 중도해약이 가능하며, 천재지변 등 자연재해로 인한 보험금 지급 불확실성으로 특정 시점에 현금흐름 왜곡이 발생할 가능성이 상존합니다. 실제로 대형 태풍이나 폭설 피해가 발생했던 회계연도에는 전반적인 경영환경 개선에도 불구하고 손해보험사 실적이 악화된 사례가 있었으며, 이에 따라 유동성 관리 필요성이 꾸준히 제기되었습니다.최근 손해보험사들은 장기보험 불완전판매를 지양하고 계약 유지율을 높이며, 경기변동 시 해약률 악화 요인을 줄이는 데 주력하고 있습니다. 또한 질병·상해 등 소비자 수요에 부합하는 신상품 개발과 재보험 가입을 통해 대재해 위험을 분산함으로써 유동성 리스크 대응 능력을 강화하고 있습니다.이러한 손해보험업 고유의 위험으로 인해 손해보험사들은 리스크 요소별로 관리 및 점검을 강화하고 있습니다. 만약 리스크 관리 시스템과 정책 및 절차를 효율적으로 운영하지 못한다면, 리스크 증가를 효과적으로 억제하지 못할 가능성이 있으며, 이로 인해 손해보험사의 사업과 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 이 점 유의하시기 바랍니다.

바. 정책 및 규정의 변화에 따른 위험

보험산업은 규제산업으로, 금융감독당국은 보험회사의 재무건전성을 강화하고 감독제도를 선진화하기 위해 지속적으로 제도 개선을 추진해 왔습니다. 1999년 5월에는 보험회사에 내재된 불확실성을 체계적으로 계량화하고 이에 합당한 자기자본을 보유하도록 유럽식(EU) 지급여력제도를 도입하였으며, 이후 2009년 5월에는 리스크를 반영한 재무건전성 감독방식인 위험기준자기자본(RBC: Risk Based Capital) 제도를 도입하고, 2011년 4월부터 전면 의무화하였습니다.이후 금융당국은 2020년 6월 30일 보험업감독업무시행세칙 개정을 통해 보험회사 재무건전성 제고를 위한 RBC 제도를 개선하였습니다. 금융감독원은 IFRS17 도입에 대비해 보험부채 구조개선 및 금리위험관리를 선제적으로 준비할 수 있도록 공동재보험과 헤지 목적 금리파생상품을 RBC 금리위험액 산출에 반영하였으며, 보험부채 금리민감도 내부모형 적용 세부기준을 마련하고, 증권시장안정펀드의 위험계수를 하향 조정하는 등 제도 개선을 시행하였습니다.또한 2023년 1월부터는 새로운 지급여력제도(K-ICS)를 시행하여 보험부채를 시가평가하고, 충격 시나리오를 반영한 측정 방식을 도입하였습니다.

IFRS17은 보험업에 적용되는 새 국제회계기준으로서, 기존에는 IFRS4 Phase 2로 불려왔으나 2016년 11월 IFRS17로 확정되었습니다. IFRS17는 국제회계기준원(IASB)에서 제정한 국제회계기준(IFRS) 가운데 보험계약의 회계처리에 관한 내용을 담고 있는 기준서이며, 한국은 국제회계기준을 전면 도입하고 있는 국가로서 국제회계기준이 변경되면 자동적으로 이를 반영하여야 합니다. IFRS4에서는 각국의 보험회계 관행을 준용할 수 있도록 허용하고 있는 반면, IFRS17에서는 기존의 보험회계 관행을 인정하지 않습니다.

IFRS17은 2017년 5월 기준서가 발표된 이후 2018년 11월 시행시기의 1년 연기(21년→22년)가 논의되었으며, 2020년 3월 18일 IASB 회의에서 시행시기의 1년 추가연기(22년→23년)가 확정되었습니다. IFRS17 도입으로 인한 변화는 크게 (1) 보험부채 시가평가 도입, (2) 보험수익인식방법의 변화, (3) 회계상 이익의 표시방법 변화로 요약할 수 있습니다.

(1) 보험부채 시가평가 도입

‘보험계약부채’(구, 책임준비금)는 보험사가 고객으로부터 받은 보험료 중 장래에 지급할 보험금, 환급금, 계약자배당금 및 이에 관련되는 비용을 충당하기 위해 적립해두는 금액을 의미합니다. 기존에는 보험계약부채를 보험료 수령 시점의 원가(역사적 원가)로 평가했으나, IFRS17에서는 이를 원가가 아닌 시가로 평가하도록 규정합니다. IFRS17에 따르면 보험부채는 보험회사가 계약상 의무를 이행하는 데 필요한 금액(FV: Fulfilment Value)과 장래 예상되는 이익(CSM: Contractual Service Margin)으로 구분해야 합니다. 이때 의무이행에 필요한 금액은 기대손실에 상응하는 최선추정치(BEL: Best Estimate of Liabilities)와, 기대를 벗어난 손실에 대비하여 보유하는 자본의 기회비용을 반영한 위험조정(RA: Risk Adjustment)으로 구성됩니다. 보험회사가 최선추정치와 위험조정을 묶어 의무이행금액으로 보는 이유는 예측 가능한 손실뿐만 아니라 예상을 초과하는 손실까지 포함한 보험금을 언제든 계약자에게 지급할 수 있어야 하기 때문입니다. 위험조정(RA)은 이러한 초과 손실에 대응하기 위해 보유하는 가용자본의 기회비용을 의미하며, 해당 위험이 해소된 부분은 매기 이익으로 손익계산서에 반영됩니다.

[이미지: 현행 회계기준 및 IFRS17 기준 대차대조표 차이] 원문에서 확인할 수 있어요.

(2) 보험수익의 인식방법 변화과거 보험사는 저축 요소, 보장 요소, 사업비 요소를 구분하지 않고 계약자로부터 보험료를 수취하는 시점에 전액을 수익으로 인식했습니다. 그러나 IFRS17 도입 이후에는 서비스를 제공하는 시점에, 서비스 제공량에 비례하여 보험수익을 인식하게 되었으며, 저축과 관련된 부분은 보험수익에서 제외됩니다. 기존 IFRS4 체계에서는 보험계약 체결 직후 판매비 집행 등으로 초기 손실이 발생하고, 이후 보험료 납입 기간 동안 이익이 집중적으로 인식되는 구조였습니다. 반면 IFRS17 체계에서는 계약 초기부터 이익을 인식하며, 기간 경과에 따라 유지 계약자 수 감소를 반영해 보험수익이 점진적으로 감소하는 형태로 인식하게 됩니다.

[이미지: 현행회계기준과 ifrs17기준 이익인식 방법 비교_신고서] 원문에서 확인할 수 있어요.

(3) 이익의 표시방법 변화IFRS17 도입 이전에는 수익과 비용의 원천별 정보를 명확히 파악하기 어려웠으나, 도입 이후에는 보험영업에 따른 수익을 보험이익으로, 자산 투자활동에 따른 수익을 투자이익으로 구분하여 공시하게 됩니다. 특히 보험이익은 상품마진, 리스크마진, 예측마진으로 세분화되어 제공되므로, 정보 이용자는 공시 재무제표를 통해 보험회사의 이익 구조를 보다 명확하게 이해할 수 있게 됩니다.

[이미지: IFRS17 보험이익 표시방법] 원문에서 확인할 수 있어요.

상기 변화의 내용이 보험산업에 미칠 것으로 예상되는 영향은 아래와 같습니다.(1) 보험부채평가평가방식이 계약시점 기준(원가)이 아닌 매 결산기의 시장금리 등을 반영한 시가평가로 변경됨에 따라 저금리가 지속되는 상황에서 보험부채를 시가평가할 경우 상당 규모의 부채(책임준비금) 추가 적립이 필요할 것으로 전망됩니다.

*) IFRS17에서는 보험부채를 현재시점의 금리로 할인하여 가치를 산정하므로 금리가 하락할 경우 부채의 평가금액은 상승하게 되며, 이로 인해 부채의 증가분 만큼의 적립금이 추가로 필요함(2) 수익, 비용인식보험료 수취시점이 아니라 보험기간에 걸친 위험보장 기준으로 인식하고, 투자(저축)요소는 제외합니다. 해약환금급, 만기보험금 등 위험보장과 관계없는 투자요소는 제외됨에 따라 수익, 비용 규모가 감소할 것으로 전망됩니다.(3) 보험사 경영환경 변화보험사 미래가치를 반영한 경영실적(원가→시가)이 재무제표에 드러나므로 회계, 계리시스템뿐만 아니라 상품, 영업, 자산운용 등 전반적인 경영전략 개편도 불가피하며, 특히 지급여력 등 재무건전성이 취약한 회사는 자본확충 및 경영체질 개선이 시급할 것으로 판단하고 있습니다.(4) 감독제도 개편보험사 총 부채의 대부분인 보험부채는 보험금 지급재원으로서 보험감독제도의 근간이므로, IFRS17도입 시 재무건전성 감독, 리스크평가, 공시, 계약자보호 관련제도 등 감독제도의 전면적인 변경이 필요할 것으로 예상됩니다.상기와 같이 IFRS17의 시행으로 인한 보험회사의 수익, 비용 및 부채규모 산정기준의 변화는 보험회사의 재무건전성 및 손익구조의 변동성 확대를 발생시킬 가능성이 존재하며, 이로 인해 손해보험회사의 재무구조 및 수익성에 부정적인 영향을 초래할 수 있습니다. 이에 따라 손해보험사들은 금융당국의 규제 및 정책의 변화에 적응하기 위해서 가용자본 확충 등의 다양한 조치를 취할 것으로 예상되며, 이로 인해 향후 보험사들의 재무구조가 변동될 위험이 존재 합니다. 자본확충을 위한 방법으로는 자본인정증권의 발행, 잉여금의 유보, 자산 매각 및 증자를 고려할 수 있으나, 잉여금 유보에는 장시간이 소요되고, 자산매각으로 인한 가용자본의 증가 효과는 크지 않을 것으로 판단됩니다. 유상증자 역시 경영권 및 주주지분 희석 등 다양한 변수가 내재되어 있습니다. 보험회사는 RBC비율이 150% 미만일 경우에만 후순위채를 발행할 수 있었으나, 2016년 4월 보험업감독업무 시행세칙의 개정으로 RBC 하락의 우려가 있는 경우 RBC비율(Risk-Based Capital ratio: 지급여력비율)이 150% 이상이라고 하더라도 후순위채를 발행할 수 있게 되었으며, 신종자본증권은 상시 발행이 가능해졌습니다. 이처럼 규제 완화를 통한 현실적인 자본확충 방법은 후순위채 또는 신종자본증권을 발행하는 것으로 예상됩니다.한편, 2017년 6월 28일 IFRS17 시행에 대비한 단계적 책임준비금 추가적립 방안 마련을 위한 국제회계기준 도입준비위원회 제2차 회의가 개최 되었습니다. 금번 회의에서 (1) 책임준비금 적정성 평가(LAT) 제도 개선방안과 (2) 리스크 중심 감독체계 구축을 계획 했습니다.(1) 책임준비금 적정성 평가(LAT: Liability Adequacy Test) 제도 개선방안책임준비금 적정성 평가(LAT : Liability Adequacy Test)란 보험회사에 현재 계약자 몫으로 적립된 책임준비금이 보험회사에서 예측하는 발생가능한 미래현금흐름 대비 적정한지를 판단하는 부채평가 방식입니다. 향후 발생할 보험금, 사업비 등 현금유출에서 영업보험료와 수수료 등 현금유입을 차감하고, 이를 보험회사 미래운용자산이익률에 기반한 할인율로 할인한 현재가치의 합계를 계산하는 방식으로 LAT 평가액을 계산합니다. 매 회계연도 반기말 기준으로 책임준비금 적정성평가 평가액과 평가대상 책임준비금을 비교하여 더 높은 금액을 적립하도록 규정하였는데, 이로써 일정기간동안 보험회사가 지급할 금액의 현재가치만큼 보험회사가 충분히 부채를 적립하고 있는지를 판단하여 회사 영업특성에 맞는 적정 부채 규모를 유지하도록 하여 보험회사 건전성과 보험계약자 보호를 동시에 수행하기 위해 도입한 제도입니다.① (단계적 조정) 책임준비금 적정성 평가(LAT)의 할인율을 단계적으로 하향하여 책임준비금 추가적립 부담을 분산

② (가용자본 인정)책임준비금 추가 적립액의 일부를 RBC비율 산출 시 가용자본으로 인정하여 부담 최소화

[이미지: lat 적립기준 연기] 원문에서 확인할 수 있어요.

③ (자본확충 지원) 보험사의 위험관리를 위해 신종자본증권을 발행할 수 있도록 하여 선제적 자본확충 지원

[이미지: 재무건전성 준비금 도입] 원문에서 확인할 수 있어요.

LAT제도개선으로 감소되는 책임준비금은 '재무건전성준비금'을 신설해 보완하기로 하였습니다. 재무건전성준비금의 도입은 당기비용에 영향을 미치지 않으면서 이익잉여금 내 법정준비금으로 적립되어, 당기손익에 영향을 미치지 않으면서 자본항목내에서의 조정이라는 점에서 보험사의 자본확충에 기여할 것으로 예상됩니다.

(2) 리스크 중심 감독체계 구축 계획① (Pillar1:양적규제) RBC비율 제도를 시가평가 기반의 新지급여력제도(가칭 'K-ICS; Korea - Insurance Capital Standard’)로 전환-지급여력제도에 회사별 특성을 정밀하게 반영할 수 있도록 내부모형 승인절차 및 기준 마련② (Pillar2:질적규제) IFRS17에 부합하도록 감독회계의 틀을 전반적으로 검토하고, 경영실태평가도 더욱 고도화③ (Pillar3:시장공시) 보험사 IFRS17 도입준비 상황 등에 대한 공시를 강화하여, 선제적인 리스크 관리 강화를 유도이처럼, 현재 손해보험업계는 자본건전성 규제 강화 및 IFRS17 도입 등 적용 회계기준 변경 등 정책 변화를 직면하고 있습니다. 자본건전성 규제 강화와 회계기준의 변경 등 정책변화의 영향으로 인하여 보험회사의 재무구조 및 수익성이 악화될 가능성이 존재하고 있으니, 이점 유의하시기 바랍니다.상기 IFRS17의 도입과 더불어 新지급여력제도(K-ICS)는 IFRS17하에서 적용가능하도록 보험회사의 자산, 부채를 완전 시가평가하여 리스크와 재무건전성을 정교하게 평가하는 자기자본제도입니다. IFRS17 하에서 기존의 원가기준 RBC제도는 경제환경 변화에 따른 자본변동성과 다양한 리스크를 정교하게 측정하는데 있어 한계가 존재합니다. 따라서 금융당국 및 보험산업 전반에서 보험부채의 시가평가와 일관성 유지 및 국제자본규제와의 정합성 확보를 위해 시가평가 기반의 新지급여력제도를 도입하였습니다. 향후 경제적 실질에 부합하는 가용자본 및 요구자본의 산출을 통해 보험회사 자본의 질적 개선, 리스크관리 강화, 시가 기반의 국제적 보험자본규제 등 국제기준과의 정합성 확보 및 국내 보험산업의 신뢰도 향상 등을 기대할 수 있을 것으로 보입니다.

기존에 시행해오던 지급여력제도(RBC)와 신지급여력제도(K-ICS) 간 가장 큰 차이점은 (1) 가용자본의 완전 시가평가와 (2) 요구자본에 대하여 위험계수에 익스포저를 대응시키는 위험계수 방식이 아닌 시나리오방식이 적용 된다는 점입니다.① 가용자본 산출기준 : 시가평가에 의해 산출된 순자산(자산 - 부채)을 기초로 가용자본을 산출하되, 손실흡수성 정도에 따라 '기본자본'과 '보완자본'으로 분류하고 손실흡수성이 낮은 보완자본에는 인정한도(요구자본의 50%와 기본자본 중 큰 금액) 설정

[이미지: 가용자본 산출기준] 원문에서 확인할 수 있어요.

② 요구자본 산출기준 : 보험계약 인수 및 자산운용 등으로 인해 노출되는 위험을 5개 리스크(생명·장기손해보험리스크, 일반손해보험리스크, 신용리스크, 시장리스크, 운영리스크)로 구분하고 99.5% 신뢰수준하에서 향후 1년간 발생할 수 있는 최대손실액을 충격 시나리오 방식으로 측정하여 요구자본 산출

[이미지: 요구자본 산출기준] 원문에서 확인할 수 있어요.

[이미지: 반영리스크 분류_신고서] 원문에서 확인할 수 있어요.

한편, 금융위원회는 2022년 2월 24일 「보험 자본건전성 선진화 추진단」 제9차 회의를 개최하여 K-ICS 최종안과 경과조치 운영방안을 논의하였습니다. 해당 회의에서는 가용자본과 요구자본에 적용되는 경과기간을 최대 10년 부여하기로 하였습니다. 가용자본의 경우, K-ICS 이전에 발행된 자본증권의 인정 범위를 확대하고, 보험부채 현재가치 평가에 따른 책임준비금 증가분(현재가치 평가 책임준비금 - 원가평가 책임준비금)을 가용자본에서 일시에 차감하지 않고 점진적으로 차감할 수 있도록 허용하였습니다. 요구자본 산출과 관련해서는, 보험회사가 새롭게 인식해야 하는 신규 보험위험을 경과기간 동안 단계적으로 반영하도록 하였으며, 기존 위험의 경우 시행 첫해에는 산출된 주식·금리 리스크의 60%만 요구자본으로 인식하기로 결정하였습니다.또한, 금융당국은 2022년 3월 30일 IFRS17·K-ICS 준비 지원을 위한 실무협의체를 구성·운영하기로 하였으며, 이에 따라 2023년 3월 10일 제1차 신제도 지원 실무협의체와 2023년 5월 31일 제2차 신제도 지원 실무협의체를 개최하였습니다. IFRS17은 회계, 보험계리, 상품 등 다양한 요소가 복합적으로 작용하는 제도인 만큼, 금융당국은 효과적인 검토와 대응을 위해 해당 실무협의체를 탄력적으로 운영할 계획입니다.2022년 9월 금융감독원은 IFRS17 및 K-ICS 제도 도입을 앞두고 보험회사 경영진의 新제도에 대한 이해도를 제고하고 도입 준비를 철저히 하도록 하기 위해 「新지급여력제도 도입을 위한 보험업계 경영진 대상 간담회 」를 개최하였습니다. 간담회를 통해 제도시행 초기 급격한 재무충격 완화를 위한 연착륙 방안으로 경과조치를 마련하였습니다.

이렇듯 금융당국은 IFRS17·K-ICS 도입이 보험회사에 미치는 영향을 파악하고, 업계의견을 수렴하고 보험회사의 준비상황 및 수용가능성 등을 감안하여 동 제도가 연착륙할 수 있도록 지속적으로 모니터링할 계획입니다.

금융당국에서는 규제 도입에 따른 보험사 부담을 경감하기 위해 경과조치(경과기간 최대 10년)를 마련하고 있습니다. 경과조치에 따르면 책임준비금 및 보험위험 증가분은 점진적으로 인식되고, 기발행 자본증권은 예외적으로 모두 가용자본으로 인정됩니다. 또한, 기존 지급여력비율이 100%를 상회할 경우, 적기시정조치가 유예되는 등 일련의 조치를 통해 보험사의 자본확충부담은 당초 예상 대비 경감될 것으로 추정됩니다.공통적용 경과조치(RBC제도 하에서 발행한 자본성증권의 가용자본 인정 관련)를 제외한 선택적용 경과조치는 시가평가에 따른 가용자본 감소분과 신규 리스크 측정(보험리스크 항목) 및 금리, 주식위험액 산출기준 강화에 따른 요구자본 증가분을 최대 10년간 점진적으로 인식할 수 있도록 하고 있습니다. K-ICS 경과조치 신청 접수 결과 경과조치 적용 전 K-ICS 비율이 낮은 회사뿐만 아니라 150%를 상회하는 보험사 중 일부도 경과조치를 신청하였는데, 이는 주로 신규 위험액(보험리스크) 산출 부담을 줄여 K-ICS 비율을 안정적으로 관리하기 위한 것으로 추정됩니다.

[이미지: 신지급여력제도 경과조치 주요내용] 원문에서 확인할 수 있어요.

또한, 2023년 5월말 금융당국은 보험사가 의도적으로 편향된(낙관적 또는 보수적) 가정을 활용하여 보험부채를 산출하는 것을 방지하기 위해 주요 계리적 가정에 대한 가이드라인을 제시하였습니다. 실손의료보험의 보험금증가율 및 갱신보험료 조정률 관련 기준을 마련하였고, 무·저해지 보험계약과 고금리 보험계약의 경우 해약 관련 계약자 행동이 일반 보험계약과 다른 특성을 보이는 점을 고려하여 해약률 가정에 차등을 두도록 하였습니다.

더불어, 금융감독원은 2024년의 보험부채 할인요소 적용기준 및 2027년까지의 할인율 단계적 적용방안을 제시하였습니다. 하지만, 장기채 시장이 충분히 발달하지 않은 상황에서 보험사의 ALM(자산-부채 관리) 수요에 따라 장기 시장 금리에 대한 하방 압력이 발생하고 있어, 국채 30년물 금리를 할인율에 반영하는 것의 적절성에 대한 우려가 제기되었습니다. 금융당국은 이에 대응하여 최종 관찰 만기 30년의 적용시기를 조정하는 한편, 보험사 건전성에 대한 금리변동의 영향을 근본적으로 완화하기 위해 듀레이션갭 규제를 도입하였습니다. 이로 인해 회계제도에 관한 제도 개선은 국내 손해보험회사의 수익성 및 건전성에 직접적으로 영향을 미칠 수 있습니다. 종합적으로, 현재 무·저해지보험의 해지율 가정 개편 및 보험부채 할인율 단계적 적용 시행 등 IFRS17과 新지급여력제도(K-ICS)의 초기 도입로 손해보험업계 및 당사에 미치는 영향에 대하여 신뢰성있게 추정하기는 어려운 상황이나, 향후 제도 변경이 업계 및 당사에 미치는 영향을 지속적으로 주의깊게 모니터링할 계획입니다.

K-ICS비율 산출기준이 직접적으로 개정되는 것은 아니지만, 보험부채 및 CSM 규모 변동으로 K-ICS 순자산가치 및 가용자본이 변동하여 K-ICS 비율에도 영향을 미칠 것으로 예상됩니다. 관련상품(실손, 무·저해지, 고금리) 익스포저가 큰 회사에서 영향이 클 것으로 예상되는데 무·저해지보험은 최근 수년간 생·손보업권 모두에서 적극적으로 취급을 늘려온 점을 감안할 때 양 업권 모두 가이드라인 적용 영향에 노출되어 있습니다. 가이드라인 적용이 K-ICS 비율에 미치는 영향의 방향성(상승, 하락 여부)과 변동 폭은 각사가 기존에 적용하고 있던 가정과 금번 가이드라인의 상대적인 보수도에 따라 상이하겠으나, 금번 가이드라인이 보험계약 관련 현금유출 ·입과 계약자 행동을 보다 정교화하여 반영하는만큼 상당 수 보험사는 K-ICS 비율이 하락할 것으로 예상됩니다.더불어, 2024년 3월말 K-ICS 산출시부터 기초가정위험액이 도입되면서 요구자본 중 운영리스크 내 하위항목으로 추가되었습니다.

기초가정위험액은 지급금 예실차와 사업비 예실차로 구성되며, 낙관적 기초가정 사용으로 인한 손실 위험을 측정합니다. 이는 낙관적인 기초가정을 사용해 보험부채를 산출할 경우, 기간 경과에 따라 예실차 손실이 누적되는 점을 K-ICS 비율에 반영하기 위한 것입니다. 생명보험계약과 장기손해보험계약만을 대상으로 측정하며, 투자요소는 산출 대상에서 제외됩니다.기초가정위험액은 예실차 손실이 발생한 경우에만 요구자본에 가산되며, 예실차 이익이 발생한 경우에는 반영되지 않습니다. 따라서 실제 지급된 보험금 및 사업비가 보험부채 평가에 사용한 예상 보험금·사업비 금액보다 작을 경우, 기초가정위험액은 0으로 산출되며 K-ICS 비율에 미치는 영향도 없습니다. 반면 예실차 손실이 클 경우 손익관리 측면뿐 아니라, 요구자본 증가에 따른 K-ICS 비율 하락 영향에도 노출됩니다. 이러한 기초가정위험액 도입의 영향 유무는 업체별로 다를 것으로 예상됩니다.또한, 2024년 11월 금융위원회와 금융감독원은 보험개혁회의를 개최하여 IFRS17의 주요 계리 가이드라인을 제시하였습니다. 금융당국은 IFRS17 도입 이후 무·저해지환급형 상품의 해지율과 손해율 가정이 보험사의 회계 및 리스크 관리에 미치는 영향이 커짐에 따라, 보다 합리적인 산출 방법론 수립을 위해 무·저해지상품의 해지율과 손해율 산출 방식에 대한 가이드라인을 마련하고, 원칙적인 해지율 모형을 도입할 계획이라고 밝혔습니다. 무·저해지상품의 해지율 산출 시 해외 사례 및 산업 통계를 반영하여 로그-선형 모형을 원칙으로 적용할 예정이며, 각 사의 특수성으로 다른 모형을 적용할 경우 엄격한 요건 검증과 해당 모형의 적정성을 집중 점검할 예정입니다.

[이미지: 무저해지 상품 해지율 예시] 원문에서 확인할 수 있어요.

추가적으로, 보너스 지급으로 인해 환급률이 급증하는 단기납 종신보험의 경우, 보너스 지급 시점의 해지율 상승을 반영하도록 하였으며, 최소 30% 이상의 해지율을 적용하도록 설정하였습니다. 손해율 산출 방식 또한 연령별 차이를 반영해 보다 정교하게 조정될 예정이며, 경험 통계가 충분한 담보에 대해서는 연령군 단위로 손해율을 산출하도록 개선됩니다. 해당 가이드라인은 2024년 연말 결산부터 적용되었으며, 손해율 연령 구분의 경우 2025년 1분기부터 반영되었습니다.

新회계·자본제도(IFRS17, K-ICS)의 시행이 안정기에 진입함에 따라, 2025년 03월 12일 금융위원회는 舊제도(IFRS4·RBC)에 기초하여 설정된 자본규제 적정성을 재평가하는 내용의「보험업권 자본규제 고도화 방안」을 발표하였습니다.

2025년 6월 11일 금융위원회는 IFRS17 회계제도와 K-ICS 지급여력제도 도입에 맞춰 보험업권의 건전성 기준을 재정비하고, 업계 건의사항을 반영한 보험업감독규정 개정안을 시행하였습니다. 개정의 핵심은 기존 RBC 제도의 지급여력비율 권고기준(150%)을 K-ICS 체계에 맞춰 130%로 조정하고, 비상위험준비금 환입 요건을 완화한 것입니다.지급여력비율 권고기준은 보험종목 허가, 자본감소, 자회사 출자, 해약환급금 준비금 적립, 후순위채 중도상환 요건 등에 적용되며, 기존 150% 기준이 K-ICS 기준 130%로 일괄 하향 조정되었습니다. 이 기준은 복합위기 스트레스테스트 결과, 금리 변동성 완화 효과, 은행권 자본비율 규제 수준 등을 종합적으로 고려해 설정되었습니다. 다만 해약환급금 준비금 관련 기준은 2025년부터 170%로 적용하고, 2029년까지 단계적으로 130%로 인하할 예정입니다. 후순위채 상환 관련 요건도 일부 면제 또는 간소화되었습니다. 비상위험준비금 환입 요건은 기존 세 가지 요건 중 당기순손실 및 보험영업손실 요건을 삭제하고, 종목별 손해율 초과 요건만 남겨 실무 운용의 유연성을 높였습니다.

또한, 금융위원회와 금융감독원은 2025년 7월 1일 「보험산업 건전성 T/F」를 구성하고 제1차 회의를 개최하였습니다. 유관기관·연구기관·보험회사·보험협회·시장 전문가 등이 참석한 회의에서는 IFRS17 시행 경과 및 보험산업 리스크 관리 방향, 보험부채 할인율 계획 이행 방안 등이 논의되었습니다. 회의에서는 지속적인 시장금리 하락과 IFRS17 도입 이후 판매 경쟁, 장기 보장성 상품 판매 쏠림 현상 등이 건전성 관리의 어려움을 심화시켜, 최근 보험사 K-ICS 비율 하락 등 건전성 부담의 주요 원인으로 작용하고 있다는 분석이 제시되었습니다.이에 따라, 최종관찰만기 확대 일정 등 보험부채 평가 할인율 현실화와 관련된 사항이 논의되었습니다. 아울러, 보험사의 자산·부채 실질 만기(듀레이션) 구조에서 취약성이 존재하는 것으로 판단되었으며, 향후 중장기 건전성 확보를 위해 자산·부채관리(ALM) 강화 규제 도입 검토가 진행되었습니다. 이어 기본자본 규제 도입 방안, 정리제도 개선 방안, 계리가정 선진화 등을 순차적으로 논의할 계획임이 밝혀졌습니다.위와 같은 제도 변화는 개별 보험회사의 사업 및 재무에 직·간접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 우선, 추가적인 계리 가이드라인 도입 등으로 인해 보험 부문 내 수익성이 저하될 가능성이 있습니다. 또한 관련 제도 개편에 따라 보험사별 자본적정성 수준이 크게 변동할 수 있으며, 특히 2024년 이후 자본성 증권 발행이 확대되면서 일부 보험사의 경우 보완자본 인정한도 소진율이 높아져 자본 관리에 부담이 될 수 있습니다. K-ICS 비율 권고 수준의 하향 조정은 자본 관리 부담을 완화하는 긍정적인 요인이 될 수 있으나, 기본자본 K-ICS 규제 도입 등 제도 구체화가 진행되면 오히려 자본적정성 관리 부담이 확대될 가능성도 존재합니다. 이처럼 자본적정성 관련 규제는 완화와 강화 요인이 공존하므로, 향후 규제 변화의 방향성과 이에 따른 자본적정성 수준의 변화를 면밀히 모니터링할 필요가 있습니다.향후 금융당국이 IFRS17 회계제도와 K-ICS 지급여력제도의 수용성을 높이기 위해 경과 규정 등 일정 수준의 제도적 유연성을 추가로 부여할 수 있으나, 제도가 구체화되고 완전히 정착되기까지는 시간이 소요될 것으로 예상됩니다. 이에 따라 당분간 보험산업 전반에서 규제 관련 불확실성이 지속될 가능성이 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

사. 보험부채 할인율 하락의 위험

보험회사는 자산과 부채를 장기로 운용하나, 일반적으로 부채의 금리민감도가 자산보다 높기 때문에 할인율이 하락하면 자산가치 증가분보다 부채가치 증가분이 커져 자본이 감소합니다. 이에 따라 K-ICS 제도 하에서는 보험부채 할인율 하락 시 지급여력비율이 낮아지게 되며, 이러한 할인율 하락의 주요 요인으로는 국고채 금리 하락과 ‘할인율 현실화 방안’이 있습니다.금융당국이 추진 중인 할인율 현실화 방안 시행이 단계적으로 추진되는 가운데, 최근 대내외 통화정책 기조, 물가 및 경기여건 변화 등에 따라 시장금리의 변동성이 확대되고 있습니다. 금리인상기에서 시장금리의 상승은 보험부채 할인율의 상승 요인으로 작용할 수 있으나, 할인율 현실화 방안의 단계적 적용에 따라 보험부채 할인율에는 하향 압력이 지속될 것으로 예상됩니다. 제도의 연착륙을 위해 초기에는 시장금리보다 높은 수준의 할인율로 K-ICS가 도입되었습니다. 이후 금융당국은 2024년부터 2027년까지 4년에 걸쳐 이를 단계적으로 현실화하는 방안을 시행하고자 보험부채 할인율 제도 개선안을 추진하였습니다. 하지만, 장기채 시장이 충분히 발달하지 않은 상황에서 보험사의 ALM(자산-부채 관리) 수요에 따라 장기 시장 금리에 대한 하방 압력이 발생하고 있어, 국채 30년물 금리를 할인율에 반영하는 것의 적절성에 대한 우려가 제기되었습니다. 금융당국은 이에 대응하여 최종 관찰 만기 30년의 적용시기를 조정하는 한편, 보험사 건전성에 대한 금리변동의 영향을 근본적으로 완화하기 위해 듀레이션갭 규제를 도입하였습니다. 최종 관찰 만기 30년 적용을 단계적으로 확대하는 일정으로 개선됨에 따라 할인율 현실화에 따른 단기적인 보험부채 증가 부담은 일부 완화될 수 있으나, 장기적으로는 최종 관찰 만기 확대가 추진될 예정이므로 보험부채 할인율 하락 압력은 지속될 것으로 보입니다.

'할인율 현실화 방안'은 시장 금리 변동에 크게 영향을 받습니다. 보험부채 할인율이 떨어지고 금리 하락 시 보험 부채 평가액이 증가하여 건전성에 영향을 미칠 수 있습니다. 금리변동에 따른 보험회사의 지급여력비율 변화를 살펴보면 2023년 말 기준 금리 100bp 하락 시 경과조치 적용회사의 '경과조치 후 지급여력비율'이 손해보험회사는 30%p 하락하였습니다.

향후 시장금리 하락 및 할인율 현실화 방안으로 인해 추가적인 보험부채의 할인율 하락이 예상됩니다. 따라서, 자본 감소로 인한 지급여력비율 하락이 발생할 수 있으며 이에 적극적인 대비가 필요합니다. 투자자께서는 이와 같은 변동성에 대해 충분히 모니터링 하신 후 투자판단에 임하시기 바랍니다.

아. 보험사기 증가에 따른 위험

보험사기란 "보험회사를 기망할 의도를 가지고 허위의 보험금 청구를 하는 행위" 또는 "보험증권을 소지한 자가 다른 방법에 의해서는 지급되지 않을 보험금을 얻기 위해 의도적으로 거짓말을 하거나 일정한 사실을 은폐하는 행위"를 의미합니다. 보험사기는 그 유형별로 사기적인 보험계약을 체결하는 경우, 보험사고를 고의적으로 유발하는 경우, 보험사고를 위장하거나 날조하는 경우, 보험사고 발생 시 범죄행위를 자행하는 경우 등으로 분류할 수 있습니다.

금융감독원 보험사기방지센터에서 발표한 자료에 따르면 2024년 말 보험사기 적발금액은 약 1조 1,503억원으로 전년 대비 3.0% 증가하며 역대 최대치를 경신했으며, 적발인원 또한 108,997명을 기록했습니다.

보험사기를 유형별로 살펴보면, 사기적 보험계약 체결, 보험사고 고의 유발 등 보험사기가 증가하고 있을 뿐만 아니라 사회 전반적으로 도덕적 해이가 만연해지면서 부당하게 보험금을 과다 청구하는 경우도 증가하고 있습니다. 2024년 말 기준 보험사기 전체에 대한 적발금액(생명보험 및 손해보험 합계)의 사기유형별 비중은 사고 내용 조작이 58.2%로 가장 많았습니다.

이러한 보험사기는 경제적 어려움에 처한 개인이 쉽게 모방할 수 있어 꾸준히 증가하고 있으며, 점차 조직화·지능화되는 추세입니다. 이에 따라 검찰, 경찰, 건강보험심사평가원 등 유관기관과의 공조를 강화하고, ‘블랙박스 동영상 제보 캠페인’ 등 다양한 홍보 활동을 실시하는 한편, ‘렌트업체·정비업체 공모 보험사기’, ‘홈쇼핑 등 비대면 채널 이용 보험사기’와 같이 다수인이 연관된 조직형 사기에 대한 기획조사를 적극 추진하였습니다.또한 보험사기뿐만 아니라 부당한 보험금 과다 청구 사례가 늘어남에 따라 정부당국, 유관기관, 손해보험업계가 이에 적극 대응하고 있습니다. 금융당국은 「보험사기방지특별법」 제정(2016년 9월)과 보험사기인지시스템(Insurance Fraud Analysis System, “IFAS”)의 혐의 분석 기능 고도화 등을 통해 보험사기 예방 및 적발을 보다 체계적이고 효율적으로 수행하고 있으며, 조직형 보험사기에 대한 기획조사 확대와 각 손해보험회사의 방지 노력을 지속하고 있습니다.그러나 이러한 금융당국·유관기관·보험회사의 노력에도 불구하고 보험사기가 지속적으로 증가할 경우, 이는 결국 다른 보험계약자의 보험료 인상으로 이어질 수 있습니다. 특히 정부정책 등으로 인해 보험료 인상이 보험금 지급 증가분을 충분히 반영하지 못할 경우, 손해보험회사의 수익성이 악화될 가능성이 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

자. 계리가정의 가이드라인에 따른 건전성 및 수익성 저하 위험

현재 금융당국은 보험산업 전반의 제도 개선과 미래 성장과제 발굴을 위해 ‘보험개혁회의’를 운영하고 있습니다. 이 회의에서 논의 중인 과제 중에는 IFRS17의 안정적 정착을 위한 보험건전성 감독 강화와 계리적 가정 가이드라인 마련 등이 포함되어 있으며, 이는 보험회사의 성장성, 수익성 및 건전성에 직접적인 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.IFRS17 도입 이후 계리 가정의 재무적 중요성이 높아졌으나, 기준서 특성상 보험사별로 설정 방식이 달라 비교 가능성과 신뢰성에 대한 우려가 제기되어 왔습니다. 특히 보험부채 산출 시 손해율, 해지율 등을 낙관적으로 가정하면 보험계약마진(CSM)이 과대 계상되거나 단기적으로 손익에 드러나지 않아 리스크가 미래로 이연될 수 있으며, 실제 관측값에 따라 향후 건전성 저하로 이어질 가능성이 있습니다.이에 금융당국은 IFRS17의 안정적 도입과 재무제표 신뢰성 확보를 위해 보험개혁회의를 통해 주요 계리 가정에 대한 가이드라인을 마련·개편하였습니다. 표준형 상품과 달리 보험료 완납 시 해약환급금이 계단식으로 급증하는 무·저해지상품에 대해서는 보험사가 임의로 해지율을 가정하지 못하도록 로그-선형 모델을 원칙으로 도입했습니다. 또한, 저해지환급형 상품 중 보너스 지급 등으로 환급률이 급증하는 경우 보너스 지급 시점의 해지율 상승을 추가로 반영하도록 개선하였으며, 이러한 방안은 2024년 말 결산부터 적용되었습니다.

[이미지: 무저해지 상품 해지율 예시] 원문에서 확인할 수 있어요.

개선된 IFRS17 계리 가이드라인을 준수할 경우, 보험사의 지급여력비율이 하락하여 건전성이 악화되고 보험계약마진(CSM) 감소로 수익성이 저하될 수 있습니다. 무·저해지보험은 최근 수년간 생명보험과 손해보험 업권 모두에서 적극적으로 취급이 확대된 만큼, 양 업권 모두 가이드라인 적용 영향에 노출되어 있습니다. 가이드라인 적용이 K-ICS 비율에 미치는 영향의 방향(상승·하락)과 변동 폭은 각 사가 기존에 적용해 온 가정과 이번 가이드라인의 상대적 보수 수준에 따라 달라질 수 있습니다. 그러나 이번 가이드라인은 보험계약 관련 현금유출·유입과 계약자 행동을 보다 정교하게 반영하는 만큼, 상당수 보험사는 K-ICS 비율이 하락할 것으로 예상됩니다. 투자자께서는 이에 따른 리스크를 충분히 검토하고, 규제 변화에 대한 대응 방향을 지속적으로 모니터링하시기 바랍니다.

최근 보험산업 내 무·저해지 상품의 판매 비중이 확대 추이를 보이고 있습니다. 무·저해지 상품은 해지환급금이 없거나 일반 보험상품보다 적은 보험상품으로, 가격경쟁 심화에 따라 판매가 지속 증가하였습니다. 국내 일반손해보험사 11개사 기준, 개인 보장성 보험중 무·저해지 보험의 초회보험료 비중은 2024년 42.18%에서 2025년 47.22%로 증가했습니다. 2026년 2월말 기준 개인 보장성 보험중 무·저해지 보험의 초회보험료 비중의 경우 42.04%로, 전년 동기 44.46% 대비 소폭 감소했습니다.

IFRS17 도입 이후, 보험사의 계리적 가정에 따른 재무 성과의 민감도가 증가하였는데, 이는 해당 회계 제도가 보험사들의 미래 보험료 및 보험금을 원가가 아닌 현재가치로 계산해 제무제표에 반영하기 때문입니다. 무·저해지 상품과 관련하여 보험사들이 가정하는 주요 지표 중 하나는 해지율인데, 보험사가 해지율을 높게 설정할 시, 미래의 보험금 지급이 낮아져 현재의 실적이 개선되어 보이는 효과를 보일 수 있습니다. 금융당국은 IFRS17 안착 및 회계 착시 방지를 위한 제도 개선 및 감독 방안을 도입하고 있으며, 이는 보험 업계 전반의 CSM 및 K-ICS 비율 등 수익성과 재무건전성 지표에 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 유의 바랍니다.

차. 경쟁 심화에 따른 위험

보험업의 영위를 위해서는 「보험업법」 제9조와 「보험업법 시행령」 제12조의 자본금 규정을 충족해야 함과 더불어 금융위원회의 허가를 득해야 하는 등 진입장벽이 존재합니다. (보험회사는 300억원 이상의 자본금을 납입해야 하나, 일부 보험만 영위할 경우 최소 자본금이 상이) 또한 손해보험 시장은 보상 시스템 구축을 위한 초기 투자비용 부담이 크기 때문에, 신규 참여자의 시장 진입이 용이하지 않습니다.

2025년 12월말 기준 국내에서 영업 중인 손해보험회사는 31개사입니다. 2020년 1월 캐롯손해보험이 디지털 전문 손해보험사로 시장에 진입하였으나, 손해보험 시장의 특성상 신규 사업자의 진입보다는 기존 시장 참여자들의 경쟁 심화가 수익성에 가장 큰 영향을 미칠 수 있다고 판단하고 있습니다.

2025년 말 IFRS17 보험료(보험계약 및 투자계약) 기준, 국내 일반 손해보험시장은 삼성화재, DB손해보험, 현대해상, KB손해보험(이하 '대형 4사')이 과점하는 모습을 보이고 있습니다. 국내 일반손보사 11개사의 보험료 기준, 대형 4사의 시장점유율은 2020년 기준 69.4%에서 2025년 기준 70.0%로 소폭 상승했습니다. 국내 중소형사 및 외국사의 경우, 2001년 국내 최초의 온라인 전업사인 교보자동차보험이 출범한 것을 시작으로 2007년에는 AXA가 교보자동차보험을, 롯데그룹이 대한화재를, 뮌헨리 그룹이 다음다이렉트자동차보험을 인수하여 손해보험시장에 참여하였습니다. 2009년 교보AXA손보가 AXA다이렉트로 사명을 변경하고 장기보험 판매확대 등을 통해 종합손해보험사로의 도약을 추진하였습니다. 또한 2012년에는 AXA다이렉트가 ERGO다음다이렉트 지분100%를 인수하였고, 농협중앙회에서 물적분할되어 설립된 NH농협손해보험이 농협의 사업기반을 활용하여 현재까지 영업을 확대하고 있습니다. 이와 같이 국내 중소형사 및 외국사의 경우 경쟁사간 인수, 합병 등 경쟁구도 변화가 지속되는 가운데 다변화된 판매채널을 바탕으로 시장점유율 확보에 노력하고 있습니다. 또한 2018년 정부의 건강보험 보장성 강화대책(문재인 케어)에 따라 실손의료보험 단독 판매 의무화 및 위험 손해율 개선 등으로 중소형사의 시장 경쟁력이 강화될 것으로 전망됩니다.한편 금융위원회는 2025년 5월 14일 정례회의에서 MG손해보험에 대해 신규 보험계약의 체결 등을 금지하는 영업 일부정지를 의결한 바 있습니다. MG손해보험은 '18~'22년 경영개선권고·요구·명령을 미이행하는 등 경영정상화에 실패함에 따라 '22년 4월 부실금융기관으로 지정되었으며, 공개매각을 진행하였으나 수차례 무산되어 부실이 누적되었습니다. 이에 금융위원회는 보험계약자 보호, 금융시장 안정, 보험산업 신뢰 유지 및 원활한 회사의 정리를 위해 영업정지 처분을 부과하였으며, 예금보험사가 100% 출자 설립한 가교보험사를 통해 MG손해보험이 보유한 모든 보험계약을 조건 변경 없이 5대 주요 손해보험사(DB, 메리츠, 삼성, KB, 현대)로 이전하는 방법을 추진 중에 있습니다.

이처럼 손해보험업계 경쟁 심화, 업계 내 보험회사의 영업 정지, 인수·합병 등의 변화가 나타날 경우, 손해보험사의 수익성에 변동성이 커질 수 있사오니 투자자께서는 이점 유의하시기 바랍니다.

카. 채널다각화 실패 위험

2000년대 이전 국내 손해보험사의 보험 판매는 대부분 대면 채널을 통하여 이루어졌으며 설계사 및 대리점 영업이 대부분을 차지하였으나, 2000년대 이후 TM(Tele-Marketing, 대면채널을 이용하지 않고 전화를 활용하여 보험소비자에게 보험상품을 판매하는 채널), CM(Cyber-Marketing, 대면채널을 이용하지 않고 인터넷 등 정보통신기술에 기반하여 구축된 네트워크를 활용하여 보험소비자에게 보험상품을 판매하는 채널) 등 비대면 채널의 등장, 방카슈랑스 등 겸업화 등으로 판매채널 간 경쟁이 심화되고 있습니다. 이와 함께 판매채널이 공급자 중심에서 소비자 중심으로 변화되고 있으며, 글로벌 금융위기 이후 소비자 보호가 더욱 강화되어 보험업에 제약 조건으로 작용하고 있습니다.

손해보험업계 모집방법별 원수보험료 내 대면채널 비중이 2021년 말 86.3%에서 2025년 말 74.1%로 하락하고 있는 추세입니다. CM채널은 2021년말 7.5%에서 2025년 말 8.0%로 비중이 급격히 증가하였습니다. 또한 손해보험사 자동차보험 내 대면채널 비중의 경우에도 2021년 말 53.9%에서 2025년 말 46.1%로 하락하고 있는 추세이나, CM채널은 2021년 말 28.8%에서 2025년 말 37.4%로 비중이 증가하였습니다. 손해보험업계 CM채널의 비중 증가는 이와 같은 자동차보험의 CM상품의 판매가 늘어남에 따른 것으로, CM 상품은 보험상품의 가격인하(보험료 인하)로 소비자에게 혜택을 주는 한편, 손해보험회사들에게는 경영 압박 요인으로 작용할 가능성이 존재합니다. CM 상품 판매 자체는 손해보험사로 유입되는 보험료를 감소시켜 손해율을 높일 수 있으나, 동시에 순사업비율이 낮아지게 되어 손해보험사의 영업수지의 미치는 영향은 크지 않을 것으로 예상됩니다. 그러나 수수료가 존재하지 않는 CM상품의 판매로 상품간 또는 손해보험사들간 가격경쟁이 치열해져, 대면채널 상품 및 TM상품 등의 가격을 동반해서 끌어내릴 가능성이 존재합니다.

대면채널의 비중 감소와 함께 CM채널을 통한 손해보험사들의 경쟁이 예고되고 있어, CM채널의 강화 및 신규 진출로 인한 손해보험사들의 비용이 증가할 가능성이 존재합니다. 이와 함께 TM채널도 일정 비중을 유지하고 있어, 대면채널에서뿐만 아니라 신채널 내에서도 손해보험사들의 경쟁강도가 심화될 전망입니다. 향후 손해보험사들은 신채널 진출 및 강화에 따라 비용지출 증가 가능성이 존재하며, 신채널 부분에서 다변화에 실패하는 손해보험사의 경우 시장점유율에 부정적인 영향이 발생할 가능성이 존재합니다.

손해보험업계의 판매채널이 다변화 되고 있어 손해보험회사의 신규채널 진출 및 유지 등에 따라 사업비 지출도 증가할 수 있으며, 이에 따라 손해보험업계의 전반적인 수익성 약화 가능성이 존재 합니다. 이와 동시에 신규채널을 통한 손해보험회사들의 경쟁이 심화되고 있어 판매채널 다변화에 실패할 경우 영업활동에 부정적인 영향을 미쳐 수익성이 감소할 개연성 또한 존재 합니다. 한편, 전통적 채널인 설계사를 통한 상품판매 비중은 감소하는 추세이나 최근 법인보험대리점(GA)이 보험판매시장 선점 경쟁에 참여하면서, 손해보험사들도 자회사 GA 조직을 확대하거나 소속 설계사를 늘리는 방안으로 영업 경쟁력을 강화하고 있습니다. 이러한 경쟁의 심화로 설계사 및 GA 조직의 보수 인상이 수반될 경우, 손해보험사들의 운영비 증가에 따른 수익성에 대한 부정적인 영향이 있을 수 있으니 이 점 유의하시기 바랍니다.

2. 회사위험

가. 당사의 시장점유율 저하 및 지위 변동 위험

2025년 말 기준 당사를 포함한 국내 주요 손해보험사의 보험종목별 시장 점유율은 아래와 같습니다. 당사는 18.1%의 시장점유율로 업계 2위의 지위를 유지하고 있으며 이는 2024년말 대비 0.8%p 증가한 수치입니다. 자동차보험의 시장점유율은 21.9%, 장기보험의 시장점유율은 17.2%, 일반보험의 시장점유율은 18.9%를 기록하고 있습니다.

한편, 손해보험업계 내 중소형 경쟁사들의 점유율 확대 노력이 지속되고 있습니다. 2012년 3월 출범한 농협손해보험은 2022년 3월 1일까지 방카슈랑스 규제 적용을 유예받은 지역 농협/축협 지점 망을 적극적으로 활용하는 동시에 방카슈랑스 채널 의존도를 완화하기 위해 설계사, 텔레마케팅, 대리점 등의 채널 다각화를 통해 영업기반을 확충하며 점유율을 확대하는 등 점유율 확대 노력이 계속되고 있습니다. 2015년에는 LIG손해보험이 KB금융지주로 인수되어 KB금융 계열사의 고객정보를 활용하고, 국민은행의 지점망을 활용하는 등 시너지 창출로 인하여 대형 4사 내에서의 경쟁 또한 심화되었습니다.전 보험 종목에서 비슷한 수준의 점유율을 나타내며 고르게 분산된 사업 포트폴리오를 보유한 당사는 안정적인 사업형태를 갖고 있으나, 향후, 신규 경쟁업체의 시장 진입, 업계 내 인수합병, 국내 경기둔화 및 인구성장률 둔화 등으로 업계 내 경쟁이 심화될 경우 당사의 시장 점유율에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며, 마케팅 비용 상승으로 수익성이 저하될 가능성이 존재합니다. 이 점 투자자 여러분께서는 유의하여 주시기 바랍니다.

나. 수익성 관련 위험-수익 구조 관련 위험

당사의 별도기준 2026년 1분기 당기순이익은 약 2,685억원을 기록했으며, 전년 동기 대비 약 39.9% 감소하였습니다. 동기간 영업이익은 약 4,627억원으로 보험손익 2,266억원과 투자손익 2,361억원을 기록하였습니다. 보험손익은 전년 동기 대비 43.7% 감소하였는데, 이는 사망·후유장애·진단비 등 고액사고의 증가 및 실손보험 손해율 상승 등에 기인합니다. 한편, 2026년 1분기 투자손익은 2,361억원으로 전년 동기와 유사한 수준을 기록하였습니다.

손해보험사의 영업이익은 보험영업부문에서의 손실을 투자영업부문의 이익이 상쇄하며 창출되고 있습니다. 보험영업이익의 경우 보험료수익의 규모와 합산비율(경과손해율+순사업비율)의 영향을 받는데, 경과손해율은 발생손해액을 경과보험료로 나눈 수치이고, 순사업비율은 순사업비를 보유보험료로 나눈 값으로 보험료를 통해 회사의 제반 경비를 얼마나 충당할 수 있는지를 나타내며, 합산비율은 경과손해율과 순사업비율의 합으로 100%가 넘으면 보험영업이익이 적자임을 나타냅니다.당사의 보험 종목별 손해율 추이를 살펴보면, 2026년 1분기 장기보험(의료비)의 손해율은 120.1%로 전년 말 114.3% 대비 5.8%p 하락했으며, 장기보험(위험)의 손해율은 101.7%로 전년 말 95.4% 대비 6.3%p 상승하였습니다. 2026년 1분기 자동차보험의 손해율은 85.1%, 일반보험의 손해율은 87.8%를 기록하며, 전년 말 86.5%, 72.0% 대비 각각 1.4%p 하락, 15.8%p 상승한 수치를 보였습니다.

한편, 2023년부터 적용되는 IFRS17에 따라 보험영업 부문의 수익성지표로 보험계약마진(CSM) 등 새로운 개념이 도입되었습니다. 보험이익은 보험계약기간에 걸쳐 비교적 평탄화되어 나타나는 반면, IFRS9 전환으로 보험사의 운용자산에서 당기손익-공정가치측정금융자산이 차지하는 비중이 높아지면서 투자이익의 변동성이 더욱 확대되었습니다. 보험계약마진(CSM)은 보험계약의 미실현이익으로 선수수익과 비슷한 개념이며, 보험계약기간에 배분되어 수익으로 인식됩니다. 보험계약마진(CSM)은 보험영업 부문의 수익성을 결정짓는 가장 중요한 지표 중 하나로서, 금액적 기준으로도 보험사 보험이익의 대부분이 보험계약마진(CSM) 상각이익으로 구성되어 있습니다. 또한, 최선추정부채(BEL)은 보험계약부채에서 보험금이나 환급금 지급 등 향후 이행해야 하는 현금유출 부분을 현행 이자율로 할인한 개념입니다. 2025년 반기말 당사의 보험계약마진(CSM) 및 최선추정부채(BEL) 추이는 아래와 같습니다.

2026년 1분기말 기준 당사의 보험계약마진(CSM)은 12조 8,222억원으로, 전년 동기와 유사한 수준으로 견조한 이익 창출력을 유지하고 있습니다. 당사는 신계약에서 발생하는 CSM이 상각 규모를 지속적으로 초과하고, CSM 규모가 보험부채의 50%를 상회하는 등 안정적인 성장세를 보이고 있습니다. 다만, IFRS17 적용 이후 무·저해지 해지율 가정 가이드라인 적용, 금리 변동 등의 영향으로 CSM 조정이 지속적으로 발생하고 있습니다. 또한, 시장금리 상승에 따른 할인율 상승 등의 영향으로 2026년 1분기말 기준 최선추정부채(BEL)가 전년 동기 대비 약 4조 3,964억 원 감소하였습니다.

향후 신계약을 통한 안정적인 CSM 확보와 장기보험 중심의 포트폴리오 전략을 고려할 때, 보험 포트폴리오의 적정성은 여전히 우수한 수준에서 유지될 것으로 예상됩니다. 다만, 보험업권 내 경쟁 심화 및 CSM 전환 배수가 상대적으로 낮은 보험계약 증가로 인해 CSM 성장률이 다소 둔화될 가능성이 있는 점은 유의할 필요가 있습니다.

다. 수익성 관련 위험-보험종목별 수익성 변동에 따른 위험

2026년 1분기 별도기준 당사의 총 보험수익은 3조 9,104억 원으로, 일반손해보험과 장기손해보험이 각각 45.0%, 55.0%의 비중을 차지하고 있습니다. 일반손해보험 부문에서는 자동차보험(1조 109억 원)이 가장 큰 비중을 차지하며, 이어서 해외보험(2,308억 원), 종합보험(1,070억 원) 순으로 구성되어 있습니다.최근 당사의 종목별 보험실적은 아래와 같습니다.

전체 보험 종목 중, 장기손해보험 부문은 2조 3,186억 원의 보험수익을 기록하며 전체 보험수익의 절반 이상을 차지하고 있습니다. 장기손해보험 내에서는 장기보험(2조 1,509억 원)이 압도적인 비중을 차지하며, 연금/저축(54억 원) 및 기타(1,623억 원) 부문의 기여도는 상대적으로 낮은 수준입니다. 전체 보험수익에서 장기보험이 차지하는 비율이 높은 만큼, 장기보험의 손해율 및 계약 유지율이 전체 손익에 중요한 영향을 미치는 구조를 보이고 있습니다.

2026년 1분기 기준, 당사의 원수보험료 구성은 장기보험 60.8%, 자동차보험 22.2%, 일반보험 11.8% 순입니다. 업계 평균 대비 자동차보험 비중이 높고 장기보험 편중도는 낮은 가운데, 보장성보험 판매 확대를 통해 장기보험의 비중 또한 증가하는 추세를 보이고 있습니다. 또한, 퇴직연금 시장에서 일부 생명보험사의 이탈이 발생하는 가운데, 당사는 자산운용 역량을 기반으로 퇴직연금 부문에서도 성장세를 유지하고 있습니다.

다만, 보험산업은 대표적인 규제산업으로, 향후 장기보험 수입료의 둔화 및 감소에 영향을 주는 정책 또는 규제가 시행될 경우 당사의 편중된 보험료 수익구조로 인해 영업수익 및 원수보험료 등에 변동성이 발생할 수 있으므로 투자자 여러분께서는 유의하시기 바랍니다

라. 자산건전성 및 자산운용 관련 위험

당사의 자산건전성지표는 손해보험업계 대비 양호한 수준을 보이고 있으나, 당사의 총자산과 자산운용률이 증가함에 따라 운용자산의 신용위험관리를 위한 익스포저 및 신용위험 한도 설정과 관리가 필요합니다.보험사의 주요 자산건전성 지표에는 가중부실자산비율 및 고정이하자산비율이 있습니다. 가중부실자산비율은 보험사가 보유한 건전성분류대상 자산 가운데 가중부실자산(고정분류 자산, 회수의문분류 자산, 추정손실분류 자산을 가중치별로 합계한 금액)의 비중을 나타내는 지표로 이 비율(가중부실자산/건전성분류대상자산)이 낮을수록 자산건전성이 높은 것을 의미합니다. 또한, 고정이하자산비율은 보험사가 보유한 건전성분류대상 자산 가운데 고정이하자산(고정자산 + 회수의문자산 + 추정손실자산)의 비중을 나타내는 지표로 이 비율(고정이하자산/건전성분류대상자산)이 낮을수록 자산건전성이 높은 것을 의미합니다. 당사의 자산건전성 지표 중 가중부실자산비율은 2026년 1분기 말 기준 0.32%이며, 2025년 말 기준 0.27%로 업계 전체 비율인 0.24% 대비 소폭 높은 수준을 보이고 있습니다. 고정이하자산비율은 2026년 1분기 말 기준 0.78%, 2025년 말 기준 0.80%로 업계 전체 비율인 0.82% 대비 소폭 낮은 수준을 기록하고 있습니다. 또한, 2026년 1분기 말 기준 당사의 안전자산 비중((현금 및 예치금 + 국공채 + 특수채 + 보험약관대출) / 운용자산)은 17.2%이며, 2025년 말 기준 15.1%로 업계 평균인 29.3% 대비 낮은 편입니다. 이는 신용대출 확대 등 운용자산이익률 제고를 위한 적극적인 자산운용 기조에 기인합니다.운용자산 중 약 40%를 차지하는 채권은 우수한 신용도의 채권 위주로 구성되어 있어 신용위험이 낮으며, 신용위험의 대부분은 기타 유가증권, 수익증권 및 대출채권에서 발생하고 있습니다. 전체 운용자산의 약 30%를 차지하는 대체투자자산은 부동산, SOC, 항공기, 선박 등 다양한 자산에 투자되어 분산도가 높은 편이지만, 유동성 위험과 신용집중 위험 등에 노출되어 있습니다. 아울러 해외투자의 경우 환율 변동에 따라 환헤지 비용이 확대될 수 있다는 점을 유의할 필요가 있습니다.또한, 당사는 수익성 제고를 위해 부동산 PF대출 취급을 확대하여 2026년 1분기 말 기준 약 4.8조 원(운용자산의 10%)을 보유하고 있습니다. 현재 연체 발생 사업장이 없고 선순위 및 우량 시공사 위주로 취급하고 있어 건전성은 비교적 안정적으로 관리될 것으로 예상됩니다. 더불어, 2024년 2분기 이후 감독당국의 사업성 평가 기준 완화와 일부 자산의 사업성 개선에 따라 2026년 1분기 말 기준 부동산 PF 자산 중 고정이하 자산은 매우 낮은 수준을 보입니다. 다만, 향후 PF 사업성 변동이나 감독당국의 평가 기준 변화에 따라 당사의 자산건전성 지표가 악화될 가능성이 있으므로 투자자께서는 유의하시기 바랍니다.

손해보험업종의 특성상 당사 또한 상대적으로 낮은 보험손익을 투자영업이익을 통해 보전하고 있습니다. 이를 위해 당사는 2026년 1분기말 기준 총자산 가운데 94.32%를 운용하고 있습니다. 당사의 자산운용률 추이는 아래와 같습니다.

당사의 운용자산이익률을 살펴보면, 2025년 기준 4.3%를 기록하고 있으며, 2024년 기준 4.2%로 업계 대비 1.2%p 높은 수치를 보이고 있습니다. 당사의 운용자산이익률은 2022년 이후 업계 대비 높은 수준을 유지하고 있습니다.

2026년 1분기말 기준 당사의 운용자산 중 약 96.65%를 유가증권과 대출을 통해 운용하고 있습니다. 전체 운용자산별 기말잔액 기준 운용규모의 비중을 살펴보면, 유가증권의 경우 2026년 1분기말 기준 72.80%로 2025년도 말 기준 69.40%와 비교했을 때 3.4%p 가량 비중이 상승하였습니다. 대출의 경우는 2026년 1분기말 기준 23.85%로 2025년 말 기준 26.40% 대비 2.55%p 가량 하락했으나, 전체 운용자산 중 비중이 가장 큰 두 자산군인 유가증권과 대출채권의 합계 비중은 90% 중후반대 수준으로 유지되고 있습니다.

당사 운용자산의 약 72.8% 비중을 차지하고 있는 유가증권의 투자 세부 현황을 살펴보면, 채권(국ㆍ공채, 특수채, 금융채, 회사채)의 비중이 2026년 1분기 말 기준 9.0%을 차지하고 있습니다. 또한, 수익증권 투자 금액이 12조 7,232억원으로 전년 말 대비 5.3% 감소한 모습입니다. 당사 운용자산의 38.9%를 차지하고 있는 대출금의 경우, 중소기업 대출이 9조 1,407원으로 전체 대출의 68.6%를 차지하고 있으며, 전년 말 대비 4.4% 감소한 수치이긴 하나 2023년 이후 지속적으로 상승하는 추세 있습니다. 반면, 개인 대출은 2023년부터 감소 추이를 보이고 있습니다.

당사의 운용자산은 우수한 신용도의 채권 중심으로 구성되어 있어 신용위험이 낮은 편이나, 향후 경제적 환경과 금리의 변화에 따라 수익률이 하락할 수 있습니다. 특히, 투자자께서는 당사 운용자산 중 가장 높은 비중을 차지하고 있는 이자부자산의 운용자산이익에 변동이 발생할 수 있음을 충분히 검토하시어 투자 판단에 임하시기 바랍니다. 또한, 당사의 자산건전성 유지 노력에도 불구하고 부실징후의 조기 발견에 실패하거나, 익스포저 및 신용위험 한도의 설정과 관리가 적절하게 이루어 지지 않을 경우 당사의 자산건전성이 악화되어 추가적인 충당금을 적립해야 하고 이는 곧 순이익과 자기자본의 감소로 이어져 회사 전반적인 재무안전성이 낮아지게 될 가능성을 배제할 수 없사오니, 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

마. 지급여력비율 관련 위험

2023년부터는 신 회계(IFRS17)기준 적용으로 감독(K-ICS)제도에 기반한 새로운 지급여력제도를 채택하게 되었습니다. 기존에 시행해오던 지급여력제도(RBC)와 새로 도입된 신지급여력제도(K-ICS) 간 가장 큰 차이점은 (1) 가용자본의 완전 시가평가와 (2) 요구자본에 대하여 위험계수에 익스포저를 대응시키는 위험계수 방식이 아닌 시나리오방식이 적용 된다는 점입니다. 이는 보험사들의 위험관리를 더욱 정교하게 하는 것을 가능하게 합니다.

당사의 지급여력비율은 2023년 기준 233.1%, 2024년 기준 203.1%, 2025년 기준 218.2%, 2026년 1분기 기준 232.1%입니다. 2026년 1분기말 기준 당사의 지급여력비율은 금융당국의 권고기준을 크게 웃돌고 있습니다. 또한, 당사의 기본자본 지급여력비율은 2023년 기준 113.7%, 2024년 기준 85.3%, 2025년 기준 87.9%이며, 2026년 1분기 기준 92.1%를 기록하고 있습니다.

다만, IFRS17 뿐만 아니라 금융당국이 건전성 규제를 추가로 강화하는 제도를 도입하거나 금리상승에 따른 채권평가손실로 인한 자본(기타포괄손익누계액)의 감소, 운용수익 감소로 인한 자본(당기순이익 및 이익잉여금)의 감소 및 예상치 못한 위험액(보험, 금리, 신용, 시장, 운영)의 증가가 발생할 경우 당사의 자본적정성이 추가로 하락할 가능성이 있습니다. 당사의 경우 업계평균 이상 규모로 적절하게 관리되고 있는 상황으로 관련된 리스크가 제한적이라고 볼 수 있기는 하나, 예기치 못한 추가적인 규제의 변화에 따라 당사의 지급여력비율이 100%를 하회하게 될 경우 보험업감독규정에 의해 금융당국으로부터 경영개선권고를 받을 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[보험업법 제123조]

[보험업법 시행령 - 제6장 감독]

[보험업감독규정 제3절 적기시정조치]

[보험업감독업무시행세칙 중 기본자본 및 보완자본 인정 관련 내용]

금번 사채발행을 통한 조달자금으로 당사는 지급여력비율 증대를 수반한 자본건전성 확보가 가능할 것으로 예상됩니다. 금번 사채발행대금이 납입되면, K-ICS비율 산출 시 '지급여력금액'이 3,000억원 만큼 증가하여 지급여력비율은 2026년 3월 말 기준 232.1%에서 3%p 증가한 235.1%를 기록할 것으로 예상됩니다. 또한, 금번 사채발행대금이 납입되면, 기본자본 K-ICS비율 산출 시 '기본자본'이 1,217억원 만큼 증가하여 기본자본 지급여력비율은 2026년 3월 말 기준 92.1%에서 1.2%p 증가한 93.3%를 기록할 것으로 예상됩니다.

바. 유동성 위험

손해보험사의 유동성 리스크는 자산/부채 만기불일치와 신계약 감소 및 해약률 상승에 의한 현금흐름 왜곡, 보험금/환급금 지급 증가에 따른 지급준비금 부족 등 가용 자금 부족이 발생하여 보유자산을 불가피하게 매각하게 되거나, 외부차입을 확대하게 됨에 따른 위험을 의미합니다. 손해보험사는 장기간에 걸친 보험료수입으로 인해 외부 차입금의 필요성이 높지는 않으나, 중도해약청구 및 천재지변 등 예측하기 어려운 사건으로 인한 보험금 지급의 가능성이 존재하므로 특정 시점에 현금흐름의 부족이 발생할 수 있어 이에 대한 유동성 관리가 필요합니다. 손해보업업계의 유동성 지표는 현금수지차 비율 및 유동성 비율이 있습니다. 현금수지차 비율은 현금유입액과 유출액의 차이인 현금수지차 금액을 수입보험료에서 지급보험료를 차감한 보유보험료로 나눈 비율입니다. 유동성비율은 잔존만기 3개월 미만 가용 유동성자산을 평균 지급보험금으로 나눈 비율로 손해보험사의 지급능력을 판단할 수 있는 지표입니다. 신 회계기준(IFRS17, IFRS9) 도입에 따라 2023년을 기점으로는 기존에 보험사의 유동성 항목을 측정하는 지표였던 수지차비율, 현금흐름 안정성, 현금수지차비율이 삭제되고 유동성비율과 유동성관리능력 등을 종합적으로 평가하게 되었습니다.

당사의 2025년 말 유동성비율은 269.12%로, 업계 평균인 255.31% 대비 높은 수준을 보이고 있습니다. 이는 해외 보험사 인수를 대비한 단기 채권 운용 등 유동성 운용전략에 기인합니다. 2022년에는 국공채를 잔존만기와 관계없이 유동성자산으로 분류하는 산출기준 완화로 인해 당사와 업계 전반의 유동성비율이 상승했으나, 2024년 이후 국채 등 무위험채권의 유동성자산 인정비율이 100%에서 30%로 축소되면서 200%대를 기록하였습니다.다만, 당사의 2025년 말 유동성비율은 100%를 크게 상회해 단기 현금 유출에 안정적으로 대응 가능하다고 판단됩니다. 또한 우수한 대외신인도를 바탕으로 보험료 수입이 꾸준히 유입되고 있으며, 유동화가 용이한 시장성 유가증권 규모 등을 감안할 때 전반적인 유동성 위험은 낮은 수준으로 평가됩니다. 다만, 손해보험사의 특성상 보험금 지급이 급격히 증가할 가능성이 있어 일정 부분 유동성 위험이 상존함을 투자자께서는 유의할 필요가 있습니다.

사. 보험판매 채널구성에 따른 위험

2000년대 이전 국내 손해보험사의 보험 판매는 대부분 설계사를 통한 대면 채널을 통하여 이루어졌으며, 2000년대 이후 TM(Tele-Marketing, 대면채널을 이용하지 않고 전화를 활용하여 보험소비자에게 보험상품을 판매하는 채널), CM(Cyber-Marketing, 대면채널을 이용하지 않고 인터넷 등 정보통신기술에 기반하여 구축된 네트워크를 활용하여 보험소비자에게 보험상품을 판매하는 채널) 등 비대면 채널의 등장, 방카슈랑스 등 겸업화 등으로 판매채널 간 경쟁이 심화되고 있습니다. 특히, 지난 3~4년간 대면채널 영업은 설계사에서 GA 중심으로 재편되는 특징을 보여 향후 이러한 추세는 지속될 것으로 예상됩니다.

당사의 모집방법별 원수보험료 비중을 살펴보면, 대면모집이 2025년 말 기준 전체원수보험료의 65.5%에 달하고 있습니다. 현재 업계 내 홈쇼핑, TM(텔레마케팅), CM(사이버마케팅) 등 신채널을 통한 경쟁심화가 진행 중임을 감안 시 향후 업계 대비 보험판매력이 약화될 가능성을 완전히 배제하기는 어렵습니다. 향후 신채널에서 타사의 공격적인 영업에 의해 점유율 방어에 실패하거나 새로 등장하는 판매 채널 선점에 실패하는 등의 위험이 상존합니다. 투자자들께서는 다양한 보험 판매 채널과 그에 대한 당사의 대응에 유념하시어 투자 판단에 임하시기 바랍니다.

당사의 모집채널의 구성 상 향후 비대면채널 이용에 대한 보험소비자의 니즈 충족 능력이 업계 대비 열위한 것으로 판단되며, 업계 내 방카슈랑스, 홈쇼핑, TM, CM 등 신채널을 통한 경쟁심화가 진행 중임을 감안 시 향후 업계 대비 보험판매력이 약화될 가능성이 존재합니다. 또한 핵심설계사의 상실시에도 보험판매력 약화 가능성이 존재하여, 핵심설계사 상실방지를 위해 보수인상 시 당사의 운영비 증가 발생 가능성이 존재합니다. 따라서 투자자께서는 당사의 보험판매채널에 대해 충분한 모니터링을 하신 후 투자판단에 임하시기 바랍니다.

아. 시장위험요인의 변동가능성

시장위험은 주가, 금리, 환율 등 시장가격 변동으로 인한 자산의 가치가 변동함으로써 발생할 수 있는 손실의 위험을 말하며, 고객의 보험료를 운용해야 하는 보험회사의 경우 운용자산에 대한 시장위험 노출이 불가피한 특성을 가지고 있으며, 최근 운용자산의 비중의 변동과 만기 보유증권의 계정 재분류 등으로 인해 시장위험요인에 대한 익스포저 및 위험액이 변동하는 모습을 보이고 있습니다. 당사 또한 다른보험회사와 마찬가지로 운용자산에 대한 시장위험 노출이 불가피하며, 시장위험에 대한 적정한 측정과 관리의 중요성이 커지고 있습니다.

2026년 1분기 말 잔액 기준 당사는 운용자산 중 유가증권이 72.8%의 비중을 차지하고 있습니다. 유가증권을 비롯한 당사의 운용자산 가격은 시장의 거시적 변수의 변동에 따라 등락이 있을 수 있고, 이에 따라 운용 자산에서 손실이 발생할 위험이 큰 편이라 할 수 있습니다. 당사의 다양한 시장위험관리 노력에도 불구하고 급격한 시장위험요인의 변동이 발생할 경우 당사의 손익이나 자본이 감소하여 당사의 재무전건성과 자본적정성에 부정적인 영향을 미칠 가능성을 배제할 수 없습니다.

앞서 언급했듯, 당사는 당사가 운용하고 있는 운용자산에 대한 시장위험노출이 불가피하며, 운용자산의 증가 추세에 따라 시장위험에 대한 익스포저 또한 증가 추세를 보이고 있어 시장위험에 대한 적정한 측정과 관리의 중요성이 커지고 있습니다. 특히, 당기손익-공정가치측정금융자산의 경우 시장위험에 기인한 해당 자산의 가격변동에 따라 당사 당기손익에 직접적인 변동을 야기하고, 기타포괄손익-공정가치측정금융자산의 경우 시장위험에 기인한 해당 자산의 가격변동에 따라 당사 기타포괄손익에 직접적인 변동을 야기하여 당사 수익성에 영향을 미칩니다.당사는 금융상품의 공정가치를 측정하기 위하여 사용된 가격과 가치평가모형에 투입되는 변수의 관측가능성 정도에 따라 수준을 1, 2 및 3으로 구분하고 있으며 각각의 금융상품을 어느 수준으로 측정했는지 구분하여 공정가치수준을 공시하고 있습니다. 각각의 수준은 다음과 같이 구분됩니다.

2026년 1분기말 기준, 당사는 공정가치 평가대상 금융자산 및 금융부채의 공정가치를 다음과 같은 공정가치 체계로 분류하고 있습니다.

2026년 1분기말 기준, 당사의 자산의 공정가치측정에 사용된 관측가능하지 않은 투입변수와, 해당 변수의 변동으로 인한 공정가치측정의 민감도 분석은 다음과 같습니다.

이와 같이 당사는 당사가 보유하고 운용중인 자산들에 대해 민감도 분석 등을 통해 향후 시장위험요인 변동에 대한 리스크를 검토하고 대처방안을 수립하고 있습니다. 그러나 당사의 시장위험관리 노력에도 불구하고 급격한 시장위험요인의 변동 및 보조지표 등의 급격한 변화가 발생할 경우 당사의 손익이나 자본이 감소하여 당사의 재무전건성과 자본적정성에 부정적인 영향을 미칠 가능성을 배제할 수 없습니다. 따라서 투자자께서는 시장위험요인의 변동에 대해 지속적으로 모니터링하시며 관련한 사항들에 대해 유의하시기 바랍니다.

자. 소송 및 제재 관련 위험

당사 또는 당사의 임직원이 공시서류 작성 대상기간 동안 회사의 사업수행과 관련하여 보험업법, 공정거래법 및 국내외의 금융 및 조세, 환경관련 법령위반, 자본시장법시행령 제195조 제6항에 의한 단기매매차익을 반환 받기 위하여 필요한 절차를 진행하지 않음으로써 증권선물위원회, 금융위/금융감독원 등으로부터 조치를 받은 사실 및 한국거래소 등으로부터 상장 또는 공시와 관련하여 제재조치를 받은 사실은 아래와 같습니다.

향후 공공기관 및 금융당국으로부터의 제재사항으로 인하여 금액이 큰 과징금 및 과태료가 발생할 경우 당사의 평판과 손익에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 존재합니다. 당사는 이러한 제재의 재발을 방지하기 위해 프로세스를 개선하고 내부통제를 강화하고 있으나, 재발방지를 위한 대책이 적절하게 이루어지지 않을 경우 금융감독원으로부터 더 높은 수준의 제재를 받을 수 있으며, 이로 인하여 당사의 평판에 부정적인 영향을 미칠 수 있음을 유의하시기 바랍니다.또한 당사가 영위하는 보험업의 특성상 계약자들과의 보험금 지급 관련 소송 사례가 많이 발생합니다. 2026년 1분기 말 연결 기준 당사가 보험금 지급과 관련하여 피소된 소송사건 및 당사가 제소한 소송 내역은 아래와 같습니다. 당사가 계류 중인 소송사건 중 당사가 피소된 소송가액은 약 5,596억원이며, 제소된 소송가액은 없습니다.

현재로서는 당사의 보험금 지급 관련 소송사건의 최종 결과를 합리적으로 예측할 수 없으나, 소송 패소가 확정될 경우 당사의 재무구조 및 평판에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 보험금 지급 대상의 피소건과 관련하여 추산손해액 상당액을 보험계약부채 중 지급준비금에 계상하고 있어 소송의 패소로 인한 불확실성은 제한적일 것으로 예상됩니다. 그러나 소송 패소가 확정될 경우 추가적인 손실이 발생하여 당사의 재무구조가 악화되고 평판에도 부정적인 영향을 미칠 가능성을 배제할 수는 없으며, 현재와 같은 피소 소송금액 및 건수 증가세가 지속될 경우 당사의 재무구조 및 평판에 대한 부정적인 영향은 더욱 커질 수 있습니다. 따라서 투자자들께서는 이 점에 유의하시어 투자에 참고하시기 바랍니다.

차. 그룹 지배구조 및 특수관계자 관련 위험

2026년 1분기 말 기준, 당사는 최대주주인 김남호 외 특수관계인이 지분을 18,015,627주(27.50%) 소유하고 있습니다. 증권신고서 제출일 전일 기준 최대주주를 포함한 특수관계인의 지분 보유현황은 다음과 같습니다.

당사의 최대주주 등은 당사의 지분을 금융기관에 담보로 제공하고 있습니다. 2026년 1분기 말 기준, 당사의 최대주주 및 특수관계인은 6,934,917주(10.6%)를 담보로 제공하고 있으며, 이는 최대주주 및 특수관계인이 보유한 주식 수량 18,015,627주 중 38.49%에 해당하는 수량입니다. 담보 계약은 보통 만기를 지속해서 연장하기 때문에 당사의 주가가 급격히 떨어지지 않는 한 추가 담보 제공은 발생하지 않을 것으로 예상되나, 향후 당사의 주가가 급격히 하락하여 최대주주의 추가 담보 제공이 여의치 않을 경우 담보권이 실행될 수 있으며, 그 경우 당사에 대한 최대주주의 지분율이 하락할 수 있습니다. 이는 당사 또는 계열회사의 경영권의 불안정으로 연결될 수 있으므로, 투자자분께서는 유의 바랍니다.

한편, 당사는 증권신고서 제출일 전일 기준 DB 기업집단에 속해 있습니다. 2026년 1월 9일, 공정거래위원회는 '삼동흥산(주)등 13개 사 및 2개 비영리법인'에 대한 계열편입 의제를 통보하였으나, 2026년 5월 19일자 법원의 결정에 따라 해당 편입의제 및 통지의 효력이 정지되어 증권신고서 제출일 전일 기준 DB 기업집단에 속해있는 국내회사는 총 23개사입니다(상장 4개사, 비상장 19개사).

당사는 금융 업종을 영위하는 DB생명보험과 DB증권, DB캐피탈 등의 최대주주로서 지분을 보유하고 있으며, 이들 기업에 대해 직접적 또는 간접적으로 지배력을 행사하고 있습니다. 2025년 말 기준 DB 기업집단에 속해 있는 회사의 내역은 다음과 같습니다.

당사가 대규모 기업집단에 속함에 따라, 규제에 따라 계열사간 채무보증 및 상호출자가 제한되며, 대규모 내부거래에 대해서는 이사회 의결이 요구되는 등 기업활동에 다소 제한이 있을 수 있습니다. 또한, DB 기업집단 주요 관계사의 평판 및 경영환경이 악화될 경우 당사에도 간접적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자께서는 투자에 앞서 이점을 고려하시기 바랍니다.한편, 2013년 유동성 위기로 인하여 당사의 기업집단에 속해있던 많은 계열사들이 구조조정에 돌입하였습니다. 2013년 11월 동부그룹(現 DB그룹)의 실질적인 지배력을 행사하고 있던 김준기 회장은 동부그룹의 구조조정을 산업은행에 위임하고, 본격적인 구조조정 작업에 돌입하였으며, 이러한 구조조정 과정을 통하여 기존 동부그룹의 핵심 계열사들이 동부 기업집단에서 분리되었습니다. 2015년 동부제철의 자율협약 개시, 동부LED의 기업회생절차(법정관리) 개시, 그리고 그룹의 모태였던 동부건설이 기업회생절차(법정관리)에들어가면서 지배력을 상실하였으며, 2016년 4월 동부팜한농을 LG화학에 매각하였습니다. 그 결과, DB그룹(舊 동부그룹) 계열사 수는 2015년 53개에서 증권신고서 제출일 전일 기준 34개로 줄어들게 되었으나 이러한 구조조정의 결과로, 현재 DB 기업집단에 속한 회사들은 유동성 위기 극복, 그리고 실적개선에 성공하였습니다. 또한, 당사는 종속회사와 관계기업을 비롯하여, 증권신고서 제출일 전일 기준 DB 기업집단에 속해 있는 기타 특수관계자와 거래를 하고 있습니다. 2026년 1분기 기준 당사의 연결 재무제표 기준 자산총액은 74조 6,288억원, 자본총계는 11조 6,371억원으로써, 특수관계자에 대한 거래가 차지하는 비중은 총자산 및 총자본 대비 미미한 상황이지만, 향후에도 특수관계자와의 거래 등으로 손실이 발생한다면 당사에 수익성에 부정적인 영향을 줄 가능성이 있습니다.

당사의 특수관계자거래, 특수관계자 자금거래, 채권·채무 잔액, 채권 매매 내역은 다음과 같습니다.