로젠 [정정제출요구][기재정정]증권신고서(합병)

증권신고서(합병)

정 정 신 고 (보고)

(주1) 정정 전

(2) 합병 배경합병회사인 로젠(주)는 전자사업, 운송사업 등을 영위하고 있으며, 각 사업별 주요 내용은 아래와 같습니다.

1. 사업구조 재편 및 성장전략 수립

당사는 현재 운송, 유통, 전자부품의 3개 사업부문으로 운영되고 있습니다. 각 사업부문은 독립적인 수익 창출 기반을 갖추고 있으나, 급변하는 국내외 사업 환경 속에서 지속적인 성장 동력을 확보하기 위해서는 단순한 현상 유지에 그치지 않고 사업 포트폴리오의 재편 필요성이 절하다고 판단하였습니다. 이에 당사는 자본확충 및 외형 확대를 기반으로, 기존 사업의 경쟁력 강화, 신규 사업진출, 그룹 내 사업 재편을 포함한 적극적인 M&A 전략을 병행 추진하고자 합니다. 특히 그룹 차원의 시너지를 극대화하는 방향으로 계열사 간 사업 협력 체계를 강화하고, 외부 우량 자산의 선별적 인수를 통해 사업 영역을 확장해 나갈 계획입니다. 이를 뒷받침하기 위해 사업부문별 책임 관리체계를 구축하여, 각 사업의 수익성과 성장성을 상시 모니터링하고 신규 사업의 추가 및 종료 여부를 신속하고 유연하게 판단할 수 있는 의사결정 구조를 마련할 것 입니다. 이러한 변화는 유동적 시장환경에 기민하게 대응하면서도 그룹 전체의 자원 배분 효율성을 높이는 데 핵심적인 역할을 할것으로 기대됩니다.

2. 유통사업 집중 육성

당사는 물류 인프라가 핵심 경쟁력으로 작용하는 유통사업을 최우선 성장 축으로 설정하고, 다각적인 커머스 진출전략 수립을 목표하고 있습니다. 당사의 운송부문이 보유한 전국적인 네트워크와 지역 밀착형 운영 역량은 단순한 배송 서비스를 넘어 유통사업 전반에서 차별화된 경쟁우위의 원천이 될 수 있으며, 이를 적극적으로 사업화하는 것이 본 전략의 핵심으로 구체적인 추진 방향은 다음과 같습니다.

(1) 신선식품 커머스 진출

로젠택배는 오랜 영업 기간을 통해 전국, 특히 지방 소재 농, 수축산물(가공식품 포함) 생산자 및 공급자와 긴밀한 네트워크를 구축하여 왔습니다. 당사는 이를 통해 축적된 출하 시기, 생산 수량, 주문 패턴 등의 데이터 자산을 활용하여 신선식품 커머스 시장에 진출할 계획입니다. 계열사 폰드그룹의 퀸라이브 회원제 라이브방송 채널의 활용이나 최근 수요가 급격히 증가하고 있는 아파트 공동구매 플랫폼에 로젠택배가 판매자로 직접 등록하여, 소비자로부터 제철 상품을 사전에 주문 받고 산지에서 익일 배송하는 방식의 신선식품 커머스를 운영할 예정입니다. 타 택배사 및 대형 유통사의 경우 지방 산지 공급자와의 직접적인 관계 형성에 구조적인 한계가 있는 반면, 당사는 수년간의 택배 영업을 통해 지방 각지의 산지 공급자 및 지역 거점과 형성한 신뢰 기반의 네트워크, 그리고 지방 물류에 최적화된 운영 인프라를 보유하고 있어 경쟁사 대비 뚜렷한 차별화 요소를 갖추고 있습니다. 당사는 이러한 고유의 강점을 활용하여 신선식품 커머스 시장에서 빠르게 입지를 확보해 나갈 것입니다.

(2) 뷰티 수출 물류 및 해외 아웃바운드 커머스 진출

한국 화장품(K-뷰티)에 대한 일본 내 수요는 최근 수년간 지속적으로 성장하고 있으며, 이에 따라 관련 물류 및 유통 인프라 수요 또한 빠르게 확대되고 있는 상황입니다

이에 당사는 우선 일본 아웃바운드 역직구 및 홀세일 물류에 특화된 역량과 인프라를보유한 기업의 인수(M&A)를 통해 해당 분야의 전문성과 운영 기반을 신속하게 내재화할 계획입니다. 이를 토대로 화장품 브랜드에 대한 수출 물류 서비스 제공에 그치지 않고, 일본 현지 소비자를 대상으로 한 리테일 커머스 및 현지 유통망을 활용한 홀세일 커머스 시장으로의 직접 진출을 중장기적으로 도모할 방침입니다.

(3) 오프라인 유통 및 라이브방송 커머스 사업 확대

당사 계열사의 핵심 유통사업인 오프뷰티 및 워크업의 로드 매장을 직접 운영함으로써 오프라인 유통사업에 대한 실질적인 운영 역량을 키워 안정적인 오프라인 수익 기반을 마련할 계획입니다. 동시에 온라인 채널 확장 전략의 일환으로, 폰드그룹의 퀸라이브 회원제 라이브방송을 위한 전용 스튜디오를 당사 사업장 내에 구축할 예정입니다. 이를 통해 모다 아울렛이 판매자로 등록하여 다수 거래처의 재고 상품을 라이브방송 형태로 소개하고, 소비자로부터 주문을 접수한 후 당사의 물류 인프라를 활용하여 상품 집하, 배송 준비, 택배 발송까지의 전 과정을 일괄적으로 수행하는 통합형 커머스 사업 모델을 구현할 계획입니다.

3. 전자부품사업 수익성 강화

전자부품사업부문은 현재 연간 약 1,000억 원 수준의 매출 규모를 유지하고 있습니다. 당사는 동 사업부문의 외형 확대보다는 수익성 극대화를 우선 목표로 설정하고, 이를 달성하기 위한 구체적인 구조 개선 작업을 추진하고 있습니다. 우선 조직 통합을 통해 중복 기능을 제거하고 관리·운영 비용을 절감할 계획입니다. 아울러 인건비 및 생산 원가 절감 효과가 큰 동남아시아(베트남) 지역으로의 생산 거점 이전을 단계적으로 추진함으로써 원가 경쟁력을 구조적으로 개선할 방침입니다. 이러한 일련의 조치를 통해 매출 규모를 유지하면서도 수익성을 실질적으로 향상시키는 것을 목표로 하고 있습니다.

4. 자본조달 다변화 및 주주가치 제고

당사는 앞서 기술한 신규 M&A 및 사업 확장을 위한 인수자금 조달 방식을 보다 다양화할 계획입니다. 기존의 금융기관 차입 중심의 조달 방식에서 벗어나, 지분증권 발행 및 당사 주식 교부 방식 등 자본시장을 활용한 다양한 조달 수단을 적극적으로 검토, 활용함으로써 재무 유연성을 높이고 인수 구조를 최적화해 나갈 것입니다. 이와 함께, 자본시장에서의 당사 기업가치를 제고하기 위해 투자자 및 시장 참여자를 대상으로 한 적극적인 IR 활동을 전개하고, 주주환원 정책을 포함한 다양한 주주친화적 경영 방침을 지속적으로 시행해 나갈 계획입니다. 이를 통해 당사 주가의 합리적인 가치 반영을 유도하고, 중장기적으로 모든 주주에게 실질적인 이익이 귀속될 수 있도록 최선을 다하겠습니다.

■ 전자사업 부문

전자부품 산업은 전자기기의 고기능화와 소형화를 견인하는 핵심 기반 산업입니다. 당사가 주력으로 생산하는 필름 콘덴서(Film Capacitor)는 기기의 안정적인 작동과 회로 보호를 담당하는 필수 수동 부품입니다. 최근 가전 시장을 넘어 친환경 모빌리티(HYBRID, EV, HEV, FCEV) 및 신재생 에너지 (태양광, 풍력) 분야의 핵심 소자로 자리매김했습니다. 당사는 50여 년간 축적된 기술력을 바탕으로 삼성전자, LG전자 등 Global 가전 리더뿐 만 아니라 현대모비스, Panasonic, B/S/H, TDK, TE(Schaffner), Nichicon 등 글로벌 다국적 기업들로부터 품질 승인을 받아 안정적으로 제품을 공급하고 있습니다.

■ 전자사업 부문

■ 운송사업 부문

국내 택배시장은 온라인 쇼핑의 빠른 성장률에 따라 확대되어 왔으며, 1인가구 증가 및 언택트(Untact) 소비 트렌드 확산으로 그 성장세가 지속되고 있습니다.

최근에는 기존 오프라인 매장의 온라인쇼핑 전환의 흐름에 따라 기존 오프라인 물량도 온라인으로 판매되고 있으며, 신선식품 배송, 버티컬플랫폼의 성장 등 온라인 시장의 성장에 따라 택배시장도 함께 성장하고 있습니다. 온라인 쇼핑과 택배를 통한 배송의 합리성과 그 편리함을 경험한 소비자들은 그 경험을 바탕으로 지속적으로 온라인 쇼핑과 택배 배송을 찾게 되어 택배시장은 장기적으로 성장이 예상되고 있습니다. 또한 안정적인 배송네트워크를 유지하여 배송을 신속하고, 안정적으로 수행하는 능력이 중요하며 편리하고 다양한 서비스의 개발이 요구되고 있습니다.

■ 운송사업 부문

피합병회사 (주)모다이노칩은 당사는 세라믹 소재를 기반으로 한 전자기기 부품의 제조와 판매를 주사업으로 하는 전자 부문과 백화점 수준의 서비스를 제공하는 도심외곽형 아울렛을 주사업으로 하고 있는 유통 부문으로 나뉘어 목적사업을 영위하고 있습니다. 유통 부문은 2016년 7월 1일자 흡수합병으로 인해 목적사업이 추가 되었습니다. 전자 부문은 전자기기에 적용되어 정전기(ESD) 및 전자파(EMI)를 방지하는 부품(세라믹수동부품) 및 전자기기 IC에 안정적인 전력을 공급하는 역할을 수행하는 고전류 메탈 파워인덕터를 제조/판매하고 있습니다. 또한, 유통 부문은 백화점형 할인점 등을 운영하여 의류 브랜드의 이월상품 및 기획상품등을 상시 할인된 가격으로 판매하고 있으며, 의류뿐만 아니라 식품과 생활용품등의 상품구성과 문화센터 등 편의시설을 운영함으로써 소비자들에게 원스톱 쇼핑을 제공하는 백화점형 할인점이라고 할 수 있습니다.

■ 주요 제품 등의 현황

(주1) 정정 후

(2) 합병배경

당사(로젠, 이하 "합병법인")는 현재 물류(로젠택배), 유통(모다이노칩 아울렛),전자부품의 3개 사업부문을 영위하고 있습니다. 각 사업부문은 독자적인 수익 기반을 갖추고 있으나, 사업 간 연계가 심화될수록 복수 법인 구조에서 비롯되는 비효율과 법률적 리스크가 누적되어 왔습니다. 이에 당사는 아래와 같은 직·간접적 배경을 바탕으로 모다이노칩(이하 "피합병법인")과의 흡수합병을 결정하게 되었습니다.

가. 내부거래 증가에 따른 법률적 리스크 해소 필요성

로젠(주) 택배사업부문과 모다이노칩 유통사업(아울렛) 부문 간의 물류·배송 관련 내부거래는 양 사업이 성장할수록 그 규모가 지속적으로 확대될 수밖에 없는 구조입니다. 내부거래 비중이 높아질 경우 공정거래법상 일감몰아주기(사익편취) 관련 규제 위반 소지가 발생하고, 이는 과징금 부과, 검찰 고발 등 중대한 법적 제재로 이어질 수 있습니다.

당사는 이러한 잠재적 법률 리스크를 사후적으로 관리하는 데 구조적 한계가 있다고 판단하였습니다. 합병을 통해 양 사업을 하나의 법인으로 통합함으로써내부거래 구조를 근본적으로 해소하고, 경영의 투명성과 지배구조 안정성을 한층 강화해 나갈 것입니다.

나. 사업 환경 변화와 통합 운영의 필요성

국내 유통 시장은 온라인·모바일 커머스의 급성장, 라이브커머스 등 신유통 채널의 급부상, 신선식품 온라인 구매 확산, K-뷰티의 글로벌 수요 증대 등 복합적인 구조 변화가 동시에 진행되고 있습니다. 이러한 환경에서 물류 역량과 유통 채널이 별도 법인에 분산된 구조로는 시장 변화에 기민하게 대응하기 어렵다는 판단에 이르게 되었습니다.

특히 당사가 목표로 하는 산지 직송 커머스, 글로벌 뷰티 물류, 라이브방송 커머스 등의 신사업은 물류와 유통의 긴밀한 통합 운영이 전제될 때 비로소 실질적인 경쟁력을 갖출 수 있습니다. 복수 법인 체제에서는 이사회 결의, 계약 체결, 자원 배분 등 모든 의사결정 단계에서 구조적 지체가 발생하여 시장 기회를 적시에 포착하는 데 한계가 있었습니다. 합병 이후에는 단일 법인 내에서 신속하고 유연한 의사결정이 가능해져 시장 대응 속도를 크게 높일 수 있을 것으로 기대합니다.

다. 합병 시점의 적정성

당사는 다음과 같은 복합적 요인이 현 시점에 합병을 추진하기에 최적의 환경을 조성하고 있다고 판단하였습니다.

첫째, K-뷰티 해외 수요 급증, 신선식품 온라인 커머스 성장, 라이브커머스 시장 고성장 등 당사가 목표로 하는 신유통 분야에서 복수의 시장 기회가 동시에 열리고 있습니다. 이 시점에 통합을 완료함으로써 선점 효과를 극대화할 수 있을 것으로 판단하였습니다.

둘째, 피합병법인은 동일 그룹 내 계열사로서 당사와 경영 방향 및 핵심 전략을공유하고 있으며, 물류·유통 연계 업무를 중심으로 실질적인 협업 관계가 이미 형성되어 있습니다. 별도 법인 간 협력 구조를 유지하는 것보다 단일 법인으로 통합하는 것이 사업 시너지를 보다 신속하고 온전하게 실현할 수 있는 방식이라고 판단하였으며, 현 시점이 이를 추진하기에 적기라고 보았습니다.

셋째, 전자부품 사업부문의 베트남 생산 거점 이전 등 그룹 전반의 구조 개선 작업을 병행 추진하고 있는 현 시점에 합병을 함께 추진하는 것이 전체 자원 배분 효율성 측면에서 최적이라고 판단하였습니다.

넷째, 내부거래 규모가 본격적으로 확대되기 이전에 합병을 완료함으로써 법률리스크를 선제적으로 차단하는 것이 중요하다고 판단하였습니다.

다섯째, 합병존속회사의 이사회는 본 합병이 계열사 간 합병으로서 이해충돌 가능성이 내재되어 있음을 명확히 인식하고, 소액주주를 포함한 전체 주주의 이익 보호를 최우선 원칙으로 삼아 의사결정 과정을 설계하였습니다. 이를 위하여 합병존속회사는 독립적인 외부 전문가를 선임하여 합병 조건의 공정성에 대한 다층적 검토를 실시하였습니다. 구체적으로, 합병존속회사는 외부 회계법인의 독립적인 본질가치 평가를 통하여 합병소멸회사의 재무 현황, 우발 부채 및 잠재적 리스크를 독립적으로 검증하였으며, 외부평가기관으로 하여금 적정성 의견을 수령하였습니다. 외부평가기관에서 평가한 합병당사회사의 본질가치 평가 결과는 다음과 같습니다.

[대현회계법인 본질가치 평가 및 비율 적정성 의견]

또한, 전문 법무법인의 법률검토를 통하여 합병 절차의 적법성, 합병계약서의 내용, 주주 보호 관련 법적 요건의 충족 여부 및 제반 규제 리스크를 사전에 점검하였으며,이에 대한 법무법인의 법률 검토 의견은 하기와 같습니다.[법무법인 광장 법률 검토 의견 (요약)]

나아가 합병에 반대하는 주주의 경우, 상법 제522조의3 및 자본시장법 제165조의5 제1항에 따라 주주총회 결의 전까지 회사에 서면으로 반대 의사를 통지하고 주주총회 결의일로부터 20일 이내에 보유 주식의 매수를 청구할 수 있는 주식매수청구권이 부여됩니다. 주식매수가격은 자본시장법 시행령 제176조의7 제3항에 따라 이사회 결의일 이전 2개월간의 시장거래가격을 기준으로 산정한 가중산술평균가격이 적용되며, 이에도 이의가 있는 주주는 법원에 매수가격 결정을 청구할 수 있는 3단계 보호 구조가 마련되어 있습니다.또한, 본건 합병은 사업 시너지 창출이라는 경영적 목적에 더하여, 자본시장의 신뢰 회복과 투자자 보호를 위한 제도 선진화 흐름 속에서 소액주주를 포함한 전체 주주의 투자 안정성과 권익을 실질적으로 보호하는 효과를 가질 것으로 기대하고 있습니다.우선 본건 합병은 양사 주주의 권익 보호를 최우선 가치로 삼아, 관련 법령에 의거하여 합병 절차를 투명하고 공정하게 설계하였습니다. 자본시장법 시행령 제176조의5에 따르면, 상장법인 간 합병 시 기준시가를 바탕으로 ±10% 범위 내에서 할인 또는 할증을 적용할 수 있는 재량이 부여됩니다. 그러나 합병당사회사는 특정 주주에게 유리한 구조가 형성될 가능성을 원천 차단하기 위해, 별도의 할증이나 할인 없이 법정 산식에 따른 기준시가를 100% 적용하였습니다. 이는 소액주주를 포함한 전체 주주의 이익과 절차적 공정성을 최우선으로 고려한 결정입니다.이처럼 본 합병은 합병비율 산정의 객관성 확보, 외부평가기관 및 전문가에 의한 독립적 검증, 이사회 의견서 공시를 통한 정보 비대칭 해소, 반대주주 주식매수청구권 보장이라는 다층적 소액주주 보호 구조 하에서 추진된다는 점에서,주주가치 극대화라는 목적과 함께 주주 이익보호를 위한 상법 및 자본시장과 금융투자업에 관한 법률이 정한 절차적 요건을 충실히 준수하여 결정되었습니다.

(3) 합병의 목적당사는 이번 합병을 통해 법률적 리스크 해소 및 지배구조 효율화, 사업 통합을 통한 운영 효율성 및 시너지 극대화, 재무 구조 강화 및 외형 확대를 동시에 달성함으로써 지속 가능한 성장 기반을 구축하고자 합니다.

가. 법률적 리스크 해소 및 지배구조 효율화

합병을 통해 로젠과 모다이노칩 간 내부거래를 단일 법인 내 사업부문 간 거래로 전환함으로써 일감몰아주기 관련 법률적 리스크를 근본적으로 해소할 것입니다. 아울러 독립 법인 체제에서 발생하던 이중적 지배구조를 단순화하여 경영 투명성과 지배구조 효율화를 한층 강화해 나갈 것입니다.

나. 사업 통합을 통한 운영 효율성 및 시너지 극대화

물류와 유통 업무를 하나의 법인 내에서 유기적으로 통합함으로써 중복 자원과 관리 비용을 제거하고 운영 효율성을 높여 나갈 것입니다. 전자부품 사업부문의 경우에도 모다와 로젠이 공유하는 동일 거래처 및 영업 채널을 하나로 통일하여 양사 네트워크를 기반으로 한 영업 확대를 추진해 나갈 것입니다. 이를 통해 각 사업부문이 독립 운영될 때보다 훨씬 높은 시너지 효과를 창출할 수 있을 것으로 기대합니다.

다. 재무 구조 강화 및 외형 확대

합병을 통해 2025년 기준 연결 매출액 1조 1,511억 원, 영업이익 504억 원, 순자산 7,808억 원 규모의 대형 통합 법인을 출범시킴으로써 자본을 확충하고 외형을 대폭 확대할 것입니다. 이렇게 확보된 재무 시너지를 바탕으로 현재 사업의 경쟁력을 강화하는 것은 물론 향후 사업영역 확대의 재무적 발판을 마련해 나갈 것입니다. 자금 조달 방식에 있어서도 기존의 금융기관 차입 중심에서 벗어나, 지분증권 발행 및 주식 교부 방식 등 자본시장을 활용한 다양한 수단을 적극 검토·활용함으로써 재무 유연성을 높여 나갈 것입니다.

(4) 합병 후 사업 계획 및 성장 전략

합병 법인은 물류, 유통, 전자부품의 3개 사업부문 체제를 유지하되, 각 사업단위별 독립 이익관리체계를 구축하여 성과를 상시 모니터링하고 신규 사업의 추가 및 종료를 신속하게 결정하는 고효율 조직으로 재편해 나갈 것입니다.

가. 유통 및 물류 커머스 사업 (최우선 성장 축)

당사는 로젠(주)가 보유한 전국적 물류 인프라와 지방 산지 네트워크를 핵심 경쟁력으로 삼아 아래 세 가지 방향의 신유통 사업을 집중 육성해 나갈 것입니다.

① 산지 직송 커머스

로젠(주)는 오랜 영업을 통해 전국, 특히 지방 소재 농·수·축산물(가공식품 포함) 생산자 및 공급자와 긴밀한 네트워크를 구축하여 왔으며, 이를 통해 축적된 출하 시기, 생산 수량, 주문 패턴 등의 데이터 자산을 활용하여 신선식품 커머스 시장에 진출할 것입니다. 구체적으로는 계열사 폰드그룹의 '퀸라이브' 회원제 라이브방송 및 아파트 공동구매 플랫폼에 로젠이 판매자로 직접 등록하여, 소비자로부터 제철 상품을 사전에 주문받고 산지에서 익일 배송하는 신선식품 커머스를 운영할 것입니다. 타 택배사 및 대형 유통사는 지방 산지 공급자와의 직접 관계 형성에 구조적 한계가 있는 반면, 당사는 수년간의 택배 영업으로 형성한 신뢰 기반의 산지 네트워크와 지방 물류 최적화 인프라를 보유하고 있어 뚜렷한 차별적 경쟁우위를 확보하고 있으며, 이러한 강점을 최대한 활용하여 신선식품 커머스 시장에서 빠르게 입지를 구축해 나갈 것입니다.

② 재고 연계형 라이브방송 커머스

판교에 '퀸라이브' 전용 스튜디오를 구축하고, 모다아울렛이 판매자로 등록하여 다수 거래처의 재고 상품을 라이브방송으로 판매하되, 주문 접수 즉시 당사의 물류·택배 시스템과 연계하여 집하·포장·발송의 전 과정을 일괄 처리하는 통합 커머스 모델을 운영해 나갈 것입니다. 아울러 계열사 핵심 유통 사업인 '오프뷰티'와 '워크업'의 로드매장을 직접 운영하여 오프라인 유통 수익 기반을 안정적으로 확보하는 한편, 온·오프라인 채널 간 연계를 지속적으로 강화해 나갈 것입니다.

③ 글로벌 뷰티 물류 및 해외 커머스

오프뷰티와 거래하는 화장품 브랜드를 대상으로 일본향 역직구 및 홀세일(도매) 물류 분야의 전문 역량과 현지 네트워크를 축적하여, 중장기적으로는 일본 현지 리테일 커머스 및 홀세일 커머스 시장으로의 직접 진출을 도모해 나갈 것입니다.

나. 전자부품 사업 (내실 경영 및 수익성 극대화)

전자부품사업부문은 현재 연간 약 1,000억 원 수준의 매출 규모를 유지하고 있습니다. 외형 확대보다 수익성 극대화를 우선 목표로 삼아, 합병에 따른 조직 통합으로 중복 관리 기능을 제거하고 운영 비용을 절감해 나갈 것입니다. 아울러 인건비 및 생산 원가 절감 효과가 큰 베트남 지역으로의 생산 거점 단계적 이전을 통해 원가 경쟁력을 구조적으로 개선해 나갈 것입니다. 모다와 로젠의 동일 거래처 및 영업 채널을 통일하여 전자사업 영업 시너지도 적극적으로 추구해 나갈 것입니다.

다. 투자 재원 조달 및 주주가치 제고

사업 확장을 위한 자금 조달 방식을 금융기관 차입에만 의존하지 않고, 지분증권 발행 및 로젠 주식 교부 방식으로 다양화하여 재무 부담을 최소화하면서 성장 투자를 지속해 나갈 것입니다. 또한 로젠의 기업가치 제고를 위해 적극적인 IR 활동과 주주친화 정책을 일관되게 시행하며, 보유 자기주식은 임직원 동기부여를 위한 인센티브로 적극 활용해 나갈 것입니다.

(주2) 정정 전 다. 향후 회사구조 개편에 관한 계획 로젠 주식회사는 합병 완료 후에도 회사의 주요 사업부를 그대로 유지할 계획입니다.그 외의 회사의 구조 개편에 관하여는 현재 추진중이거나 계획 중인 사항이 없으며, 향후 회사 구조 개편에 관한 계획이 확정될 경우 지체 없이 주주들과 잠재적 투자자에게 공시할 예정입니다. (주2) 정정 후

다. 향후 회사구조 개편에 관한 계획

① 독립경영 및 책임경영 체제 확립

물류, 유통, 전자부품 각 사업부문은 해당 분야의 전문성을 갖춘 전담 대표이사 체제로 독립 운영하여 의사결정의 신속성과 현장 책임경영을 강화해 나갈 것입니다. 구체적으로는 물류사업부문은 김동주 대표, 유통사업부문은 정태형 대표, 전자부품사업부문은 최용석 대표가 각각 전담하여 운영을 이끌어 나갈 예정입니다.

② 경영 총괄 및 관리 기능 일원화

독립경영 체제와 함께 최용석 대표가 경영총괄을 겸임하여 이사회 운영, 공시, 회계, 자금, 세무, 법무, 총무 등 지원 및 관리 기능을 통합 관리함으로써 합병 법인 전체의 리스크를 체계적으로 통제하고 안정적인 거버넌스 체계를 구축해 나갈 것입니다. 이를 통해 각 사업부문의 전담 대표이사가 지원 기능에 대한 부담 없이 핵심 사업에만 집중할 수 있는 환경을 조성할 것입니다. 향후 회사 구조 개편에 관한 계획이 확정될 경우 지체 없이 주주들과 잠재적 투자자에게 공시할 예정입니다.

(주3) 정정 전

가. 사업위험

[공통위험]

(1) 글로벌 경기 동향

2026년 1월 IMF(국제통화기금)이 발표한 World Economic Outlook에 따르면, 2026년 세계 경제성장률 추정치는 3.3%로 전망되었습니다. 이는 2025년 10월 추정치 대비 0.2%p 상향된 수치입니다. IMF가 전망한 국내 경제성장률 추정치는 2026년 1.9% 성장으로 전망되었으며 25년 10월 예상 대비 0.1%p 증가한 수치입니다.

IMF는 상향 조정의 주요 논거로 AI산업에 대한 투자 확대와 금융환경의 완화 분위기등을 들었습니다. 특히, 북미와 아시아 지역에서 나타나는 기술 혁신 기반의 투자 활성화, 전반적으로 완화되고 있는 금융 여건 등이 글로벌 성장을 견인하여 성장세를 유지시키는 상방 요인으로 들었습니다. 하방 요인으로는 무역 긴장 및 정책 불확실성과 유럽 등 기타 지역의 회복 속도가 상대적으로 더딘 점, 성장의 상당 부분이 기술 산업에 집중되어 있어 구조적인 불균형이 존재하는 점을 들었습니다.

2026년 1월 국제통화기금의 주요국 경제성장률 전망은 다음과 같습니다.

국가별로 살펴보면, 선진국 그룹의 2026년 성장률은 미국(2.4%, 0.3%p 상향)의 견조한 성장에 힘입어 지난 전망 대비 0.2%p 상향된 1.8%로 수정되었습니다. 반면, 유로존은 1.3% 성장으로 주요국의 회복세가 완만한 것으로 나타나며 신흥국 그룹의 경우 중국(4.5%)과 인도(6.4%)가 성장을 주도하고 있습니다.

물가상승률의 경우 글로벌 헤드라인 수치가 2025년 4.1%에서 2026년 3.8%로 하향 안정화될 것으로 전망되었습니다. 다만, 미국의 경우 타 선진국 대비 물가 목표치(2%) 복귀가 점진적으로 이루어질 것으로 보여 고금리 기조가 예상보다 길어질 위험이상존한다고 언급했습니다.

다만, 국제통화기금은 세계경제의 리스크가 여전히 하방 요인에 치우쳐 있다고 진단하였습니다. 주요 하방 요인으로는 ①보호무역주의 강화에 따른 글로벌 공급망 파편화, ②지정학적 긴장 지속에 따른 에너지 가격 변동성, ③AI 생산성 기대치 재조정에 따른 금융 시장 교정 등을 제시하였습니다. 특히 무역 정책의 불확실성은 글로벌 공급망의 효율성을 저해하고 물류 경로의 우회를 강제하여 택배 및 물류 산업의 비용 구조를 악화시킬 수 있습니다. 또한, 주요국의 높은 공공부채 수준은 장기 금리 상승 압력을 높여 글로벌 금융 여건을 위축시킬 수 있음을 경고하였습니다.

국제통화기금(IMF)은 이러한 글로벌 하방 압력을 극복하고 지속 가능한 성장 기반을 마련하기 위해 다음과 같은 정책적 대응을 강조하였습니다. 먼저, 예측 가능한 무역 환경 조성을 위해 시장 왜곡을 최소화하는 산업 정책 설계와 다자간 무역 협정의 확대를 촉구하였습니다. 재정 측면에서는 국방 등 필수 지출은 유지하되, 중기 재정 계획 수립과 세입 확충, 지출 효율화를 통해 재정 건전성을 확보할 것을 권고하였습니다. 더하여 통화 및 금융 정책에 있어 물가와 금융 안정 사이의 균형을 유지하는 동시에, 성장 잠재력을 제고하기 위한 구조 개혁 노력을 지속할 것을 제언하였습니다.

(2) 국내 경기 동향한국은행은 매 분기 발표하는 경제전망보고서를 통해 국내 경제성장률을 예측하고 있습니다. 2026년 02월 발표된 한국은행 경제전망보고서에서는 국내 경제성장률을 2026년 2.0%, 2027년 1.8%로 예상하고 있습니다. 한국은행은 미국 관세정책의 영향과 건설투자의 더딘 회복에도 불구하고 반도체 경기 개선세 확대, 예상보다 양호한세계경제 흐름 등에 힘입어 지난 2025년 11월 예상(1.8%)보다 0.2%p 높은 2.0%로 경제성장률을 상향조정하였습니다. 성장 흐름을 보면 1/4분기 중에는 소비가 회복세를 지속하고, 수출도 반도체를 중심으로 강한 증가세가 나타나는 데다, 전분기 역성장의 기저효과도 작용하면서 당초 예상을 상회하는 0.9%의 성장률이 전망됩니다.

2/4분기 이후에도 소득여건 개선 등으로 소비 회복세가 완만하게 확대되고 글로벌 AI투자 호조, 예상보다 양호한 세계경제 흐름 등으로 수출 증가세가 이어짐에 따라 양호한 성장흐름을 이어갈 전망입니다. 다만, 건설 등 비IT부문의 미약한 회복이 성장을 일부 제약할 것으로 예상됩니다. 종합하면 2026년 GDP 성장률이 지난 11월 예상대비 0.2%p 상향 조정된 것은 건설경기의 더딘 회복에도 반도체 경기호조, 양호한 세계경제 흐름, 반도체·의약품 관세 부과시점 전제 이연, 정부의 소비·투자지원책 등이 상방압력으로 작용하였기 때문입니다.

향후 반도체 경기, 글로벌 통상환경, 국제금융시장 등과 관련한 불확실성이 주된 위험요인이며, 물가의 경우 유가, 환율 움직임에 크게 영향을 받을 것으로 예상하였습니다. 이에 따라 합병당사회사가 영위하고 있는 사업 역시 그 영향력 하에 있으며, 이러한 리스크는 합병당사회사의 수익성 및 영업활동에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자들께서는 이러한 경기 불확실성에 대한 리스크 요인에 대해 유의해주시기 바랍니다.

합병당사회사가 영위하는 사업은 국내외 경기 변동과 밀접한 연관성을 가지고 있습니다. 따라서 향후 국제 전망, 국내외 정세, 기술 투자 수요 변화, 경기 사이클 등에 따라 당사의 실적이 변동될 수 있습니다. 거시적인 변수로 인해 각국 정부 및 기업들의 R&D 예산이 축소되거나, 유통 시장 동향 변화에 따른 수요 감소, 지속적인 물가 상승 및 내수 소비 위축 등으로 합병 이후 당사의 영업환경 및 재무상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있으니 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.2. 시장내 경쟁 심화에 따른 위험

합병당사회사가 영위하는 사업은 크게 운송사업, 유통사업, 전자사업으로 구분할 수 있습니다.

운송사업 부문이 영위하고 있는 택배사업은 국영기업인 우체국을 포함한 5개사와 자사물류를 중점으로 하는 이커머스 유통기업이 시장 점유율의 대부분을 차지하며 경쟁 중에 있습니다. 택배산업은 제도적으로 높은 진입장벽이 형성되어 있는 것은 아니지만, 운영을 위해 높은 초기 투자비용과 전국적인 네트워크를 일시에 구성해야 하는등 구조적인 진입장벽이 존재하기 때문에 향후 택배시장 내 신규 사업자 진출은 어려울 것으로 전망되고 있습니다. 최근 이커머스 시장의 성장세 둔화와 더불어 주요 경쟁사들의 물동량 확보를 위한 공격적인 단가 인하 전략으로 인해 업계 전반의 평균단가 하락 압력이 지속됨에 따라 실적 변동성 확대로 이어질 가능성이 커지고 있습니다

당사의 유통사업은 유통업체 아울렛 스토어의 형태로, 위치적 특성상 '도심외곽형 아울렛’에 해당합니다. 국내 아울렛 시장은 신세계, 롯데, 현대 이른바 빅3 업체 중심의 과점화 구조가 심화되고 있습니다. 당사가 운영하는 점포 중 지역 경쟁력이 떨어지거나 노후화된 도심형 아울렛의 경우, 고객 이탈 및 브랜드 입점 기피 현상이 발생할 수 있으며 이는 전사 실적의 하방 압력으로 작용할 수 있습니다. 또한, 업태 간 경계가 모호해지면서 유통 채널 간 경쟁이 심화되고 있으며, 이커머스 플랫폼의 초저가전략 및 직구 시장 확대, 그리고 대형 백화점의 상시 할인 행사 등으로 인해 아울렛 특유의 가격 경쟁력이 약화될 수 있습니다. 또한, 복합쇼핑몰과 프리미엄 아울렛 간의 MD 구성이 유사해짐에 따라 업태 간 경계가 모호해지고 있으며, 이는 고객 유치를 위한 마케팅 비용 상승 및 수익성 저하로 이어질 수 있습니다.

전사사업의 경우 가전기기, 자동차, 휴대폰 산업 등의 전방산업에 영향을 받게 됩니다. 이러한 전방산업은 IT 기술의 발전으로 기술적 트렌드의 변화도 빠르게 진행되는것이 특징입니다. 이에 대응하기 위해 글로벌 선도 기업들은 높은 시장 경쟁력과 특허 경쟁력을 보유하기 위해 지속적으로 투자하고 있습니다. 이들 기업과의 수주 경쟁에서 우위를 점하기 위해 지속적인 R&D 투자와 단가 경쟁력 확보가 필수적이며, 경쟁사의 공격적인 설비 증설로 인해 시장 내 공급 과잉이 발생할 경우 평균판매단가가 하락할 위험이 있습니다. 또한, 신흥국 업체들이 저렴한 인건비와 정부 지원을 바탕으로 급격히 성장하고 있습니다. 기술적 차별화가 크지 않은 중저가 시장에서 후발 주자들의 시장 점유율 확대로 인해 당사의 영업 마진이 축소될 수 있습니다.

이러한 부문별 산업 내 경쟁 심화는 당사의 수익성과 시장 점유율에 부정적인 영향을미칠 수 있으며 실적 변동성 확대로 이어질 가능성이 있습니다. 이에 따라 당사는 기존 경쟁력을 유지함과 동시에, 기술 고도화, 품질 대응력 강화, 고객 맞춤형 개발 역량 확보 등을 통해 중장기적인 시장 내 우위를 지속적으로 확보해 나갈 필요가 있습니다. 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.[운송부문]

택배 사업은 대규모 부지 확보 및 택배 물량 처리를 위한 터미널, 전국 단위의 배송 네트워크 구축 등 대규모 인프라 투자가 선행되어야 하는 장치 산업의 특성을 가지고있습니다. 또한, 배송 서비스의 차별화 및 질적 개선을 위한 자동화 설비 구축, 첨단 IT 시스템에 대한 투자도 지속적으로 요구되고 있어 초기에 높은 투자비용이 필요하며 구조적으로 높은 진입 장벽이 존재하고 있기 때문에 향후 택배시장 내 신규 사업자 진출은 어려울 것으로 전망되고 있습니다.

1992년 택배 서비스가 본격적으로 도입된 이후, 택배시장에서는 수많은 업체들의 진입과 합병, 퇴출이 이루어졌으며 최근에는 국영기업인 우체국을 포함한 5개사와 자사물류를 중점으로 하는 이커머스 유통기업이 시장 점유율의 대부분을 차지하며 경쟁 중에 있습니다. 국내 택배시장은 다양한 형태의 이커머스 플랫폼이 성장하면서 온라인 쇼핑 시장의 고성장에 힘입어 성장해 왔으나, 2025년 온라인 쇼핑 시장은 거래액 기준 전년대비 6.0%의 성장률에 그치며 성장세가 둔화되는 모습을 보입니다. 택배시장의 전방산업이라고 할 수 있는 이커머스 업계가 경기변동에 영향을 받는 만큼 택배시장의 성장에도 일부 제한 요인이 될 수 있습니다.

이커머스 업계는 쿠팡(로켓배송)과 네이버(N배송) 등 대형 플랫폼사들이 자체 물류 인프라를 구축하고 배송 서비스를 강화하는 추세입니다. 쿠팡은 로켓배송을 전면에 내세우며 유통업계뿐만 아니라 택배시장에도 막대한 영향을 미치고 있습니다. 쿠팡은 셀러들에게 풀필먼트 서비스를 제공하며 배송은 기존 택배사를 활용하였으나, 점차 자회사를 통한 배송을 늘려가며 기존 택배사의 점유율을 빠르게 흡수하였습니다. 2024년에는 국내 택배업계 점유율 1위인 CJ대한통운을 제치고 1위에 올라섰습니다.쿠팡은 개인정보유출사태, 산재 이슈 등 다양한 리스크 요인들에 직면해 있으나, 장기적인 성장성에는 영향이 없을 것으로 보이며 배송 영향력 또한 계속 커질 것으로 전망됩니다. 네이버는 자체 배송망을 활용하기보다는 CJ로 대표되는 물류 전문 기업들과의 연합, NFA(Naver Fulfillment Alliance)를 구축하여 자사의 물류 생태계를 구축하고 있습니다. 기존의 ‘도착보장’서비스의 배송옵션을 세분화하여, 오늘배송, 내일배송, 일요배송 등을 활용하여 쿠팡의 로켓배송에 대응하고 있습니다.

이커머스 업계의 경쟁현황은 택배 업계와도 밀접한 상관관계를 맺고 있습니다. 쿠팡이 자회사를 활용한 배송을 강화할수록 기존 택배사들의 물량 수주 경쟁은 갈수록 치열해지고 있습니다. 이로 인해 택배업계는 쿠팡과 CJ의 양강구도가 점차 고착화되어 가고 있으며, 쿠팡은 자체 배송망 활용, CJ는 네이버와의 제휴 및 매일오네라는 주7일 배송 서비스를 개시하며 쿠팡에 대응하고 있습니다. 3~4위권인 롯데와 한진의 경우 배송 및 풀필먼트 서비스 측면에서 경쟁적으로 투자 규모를 늘리지 않는 이상 쿠팡 및 CJ와의 격차는 확대될 가능성이 높습니다.

상기 서술한 바와 같이 당사가 영위하는 택배사업은 온라인 쇼핑 시장의 성장세 둔화와 대형 이커머스 플랫폼으로의 소비 집중도 심화로 인해 시장 점유율이 하락할 위험이 존재합니다. 택배산업은 서비스의 차별화가 쉽지 않은 표준화된 서비스의 특성을 가지고 있어, 시장 내 점유율 확대를 위해 저단가 수주경쟁이 치열하게 전개되고 있습니다. 원가 상승(인건비, 유류비 등) 요인이 발생함에도 불구하고, 택배시장 내 우위를 점하기 위한 공격적인 단가 정책이 지속될 경우 당사의 영업이익률에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한, 택배단가 인상 시도가 고객 이탈로 이어질 수 있는 구조적 한계로 인해 비용 상승분을 판매가에 온전히 전가하지 못할 위험이 있어 단가하락 압력을 가중시키고 있습니다. 택배노동자의 처우 문제 및 인플레이션을 감안하여 업계 전반의 단가 인상이 단행되지 않는 이상 택배단가 인상은 제한적일 것으로 보입니다. 업계 내 경쟁 심화로 인한 택배단가 상승 제약은 종사자 처우 개선을 위한 사회적 합의 및 법규 준수에 따른 비용 증가와 맞물려 수익성 악화의 주요 원인으로 작용하고 있습니다.

당사는 시장 점유율 하락을 방지하기 위해 전방위적인 영업 활성화 전략을 전개하고 있습니다. 제한적인 내수 성장에 대응하여 계열사 영업 강화, 지식산업센터 및 전통시장 등 특화 시장 물량 확보, 집하 가능 품목을 확대하는 등 수익원을 다양화할 수 있는 전략을 시행 중 입니다. 아울러 영업 채널 확대를 위해 계열사 물량을 활용하여 대형 이커머스 플랫폼 입점을 위한 활동을 병행하며 시장환경 변화에 능동적으로 대처하고 있습니다. 또한, 인프라 측면에서 경상권 통합 터미널의 오픈과 차세대 IT 시스템의 도입, 지속적인 자동화 설비 확대를 통해 택배물량 처리 효율을 극대화하고 생산성을 향상시키기 위해 노력하고 있습니다.

(주3) 정정 후

가. 사업위험

[공통위험]

합병당사회사는 택배사업을 영위하는 물류부문, 자동차 및 가전제품용 콘덴서와 세라믹 수동부품을 제조하는 전자부문, 아울렛 매장을 운영하는 유통부문의 다각화된 사업구조를 보유하고 있습니다. 이러한 구조는 특정 산업의 침체에 따른 위험을 분산하는 효과가 있으나, 전반적인 국내외 경기 변동, 소비심리 위축, 전방 산업의 수요 하락이 발생할 경우 당사의 전사적 매출 및 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

당사의 물류부문은 국내 민간 소비 지출 및 온라인쇼핑 시장의 성장세와 밀접한 연관을 맺고 있습니다. 국내 가계부채 부담 증가, 고물가 기조 지속 등으로 인해 민간 소비 심리가 급격히 위축될 경우 택배 물동량이 감소할 수 있습니다. 또한, 물류 산업 전반의 인건비 상승, 유가 변동에 따른 운송비 부담, 업체 간의 배송 경쟁 심화로 인해 해당 사업부문의 영업이익률이 감소할 수 있습니다. 경기둔화가 장기화되어 물동량 성장세가 정체되거나 인프라 투자 비용 회수가 지연될 경우, 당사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

전자부문의 주력 제품인 가전·자동차용 콘덴서와 정전기(ESD) 및 전자파(EMI) 방지 세라믹 수동부품은 전방 산업인 가전 시장과 자동차(전장) 시장의 경기 동향에 절대적인 영향을 받습니다. 글로벌 고금리 장기화 및 부동산 경기 침체 등으로 인해 가전제품 등 주요 내구소비재의 교체 주기가 길어지고 수요가 정체될 경우 부품 수주량이 감소할 수 있습니다. 또한, 글로벌 완성차 소비 심리 위축이나 전기차 시장의 수요 정체가 발생할 경우 매출 성장이 제한될 수 있습니다. 아울러, 전자부품 특성상 원재료 가격 상승 및 글로벌 공급망 불안정이 지속될 경우 원가 부담이 가중될 수 있으며, 전방 산업의 침체는 당사의 제조 마진을 악화시킬 위험이 있습니다.

아울렛 사업은 전형적인 내수 중심 사업으로, 국내 소비자의 가처분 소득 및 민간 소비 지출 트렌드와 직결됩니다. 최근 국내 소매유통시장은 고물가 및 고금리로 인한 소비심리 위축으로 인해 오프라인 업태 전반이 저성장 기조에 직면해 있습니다. 아울렛의 경우 백화점 대비 가성비 중심의 합리적 소비 채널로서 경기 불황기에 일정 부분 방어적 특성을 지니고 있으나, 경기 침체가 심화되어 가계의 의류·잡화 등 패션 관련 준내구재 소비 자체가 급감할 경우 매장 입점 브랜드들의 매출 감소 및 이에 연동된 당사의 수수료 수입 감소로 이어질 수 있습니다. 또한 이커머스 채널로의 소비자 이탈 심화 및 오프라인 유통 채널 간의 경쟁 심화는 마케팅 비용 증가와 임대수익 감소를 유발하여 유통부문의 수익성을 저해할 수 있습니다.

(1) 글로벌 경기 동향

2026년 4월 국제통화기금(IMF)이 발표한 세계경제전망(World Economic Outlook)에 따르면, 2026년 세계 경제성장률 추정치는 3.1%로 전망되었습니다. 이는 2026년 1월 추정치 대비 0.2%p 하향된 수치입니다. 국제통화기금은 중동전쟁의 충격으로 세계경제가 다시 한 번 시험대에 올랐다고 평가했습니다. ①에너지 가격 상승과 ②인플레이션 기대 상승, ③금융시장 위험회피 심리 확산 등의 경로를 통해 세계경제에 영향이 파급되고 있다고 진단하면서, ‘26년 세계경제 성장률을 지난 1월 전망 대비 0.2%p 하향한 3.1%로 전망했습니다. IMF가 전망한 국내 경제성장률 추정치는 2026년 1.9% 성장으로 전망되었으며 26년 1월 전망 수준을 유지하였습니다. IMF는 수출호조에도 불구하고 중동전쟁에 따른 영향을 받았으나, 추경 효과가 보완한 결과로 평가하고 있습니다.

국가별로 살펴보면, 선진국 그룹(한국, 미국, 영국, 독일, 프랑스, 일본 등 41개국)의 ‘26년 성장률은 지난 1월 전망과 동일한 1.8%로 전망되었습니다. 미국(2.3%, 1월 대비 0.1%p 하락)은 에너지 순수출국으로 중동전쟁 영향이 제한적으로 반영되며 소폭 하향 조정되었고, 유로존(1.1%, 1월 대비 0.2%p 하락)은 러시아-우크라이나 전쟁부터 누적된 에너지 가격상승 부담으로 인해 하향 조정되었습니다. 일본(0.7%)은 중동전쟁 영향에도 불구하고 신규 경기부양책의 영향으로 1월 전망 수준이 유지되었습니다. 한편, ‘26년 한국경제 성장률은 1.9%로 지난 1월 전망 수준을 유지했으며, 이는 선진국 평균(1.8%)을 상회하는 수준입니다. 신흥개도국 그룹(중국, 인도, 러시아, 브라질 등 155개국)의 ‘26년 성장률은 1월 전망 대비 0.3%p 하향된 3.9%로 전망되었습니다. 구체적으로 중국(4.4%, 1월 대비 0.1%p 하락)은 실효관세율 하락의 수혜에도 불구하고 중동전쟁 영향으로 하향 조정되었으며, 중동,중앙아시아는 중동의 직접적인 에너지 수출 차질로 성장률이 큰 폭 하향 조정(1.9%, 1월 대비 2.0%p 하락)되었습니다.

세계 물가상승률은 에너지 및 식품가격 급등의 영향을 반영하여 지난 1월 전망 대비 0.6%p 상향 조정된 4.4%(선진국 2.8%, 신흥국 5.5%)로 전망되었습니다. 한국 물가상승률은 ’26년 2.5%로 전망되었습니다. 이번 전망은 전쟁이 수 주 이상 지속된 후 회복이 점진적으로 나타나며, ’26년 중반부터 에너지 등의 생산수출이 정상화된다는 것을 전제하고 있습니다. 아울러, 향후 전개 상황에 따라 성장 전망이 추가로 하향 조정될 수 있는 시나리오도 함께 제시하고 있습니다.

국제통화기금은 최근 세계경제는 하방리스크가 지배적이라고 진단하며 전쟁 장기화에 따른 공급망 교란 가능성, AI 수익성 기대 재평가에 따른 금융시장 조정 가능성, 보호무역 확산 가능성 등을 주요 요인으로 제시했습니다. 다만, 무역긴장이 완화되거나 AI를 통한 생산성 제고가 조기에 달성될 경우 상방 요인으로 작용할 수 있다고 평가했습니다.

마지막으로, 국제통화기금은 높은 불확실성에 대응하기 위한 정책방향으로 다음과 같이 권고했습니다. 통화금융 측면에서는 물가안정을 최우선으로 하면서, 원자재시장 노출도와 기대 인플레이션 안착 정도 등에 따라 차별화된 대응을 권고하는 한편, 과도한 환율변동에 대해 일시적 시장 개입 또는 자본 유출입관리조치를 시행할 수 있다고 언급했습니다. 재정 측면에서는 재정건전성을 유지하면서 취약계층을 지원하되, 한시적으로, 적기 시행할 것을 주문했습니다. 이와 함께 노동·규제·기술 등 분야별 구조개혁 노력을 지속하고, 무역증진 등을 위해 국제협력을 강화할 것을 촉구했습니다.

(2) 국내 경기 동향한국은행은 매 분기 발표하는 경제전망보고서를 통해 국내 경제성장률을 예측하고 있습니다. 2026년 5월 발표된 한국은행 경제전망보고서에서는 국내 경제성장률을 2026년 2.6%, 2027년 2.1%로 예상하고 있습니다. 한국은행은 중동발 공급충격을 추경 등 정부정책이 일부 완충하는 가운데 반도체 수출이 예상을 크게 웃도는 호조세를 지속함에 따라 지난 2026년 2월 전망(2.0%)보다 0.6%p 높은 2.6%로 경제성장률을 상향조정하였습니다. 성장 흐름을 보면 2/4분기에는 중동전쟁의 영향과 전분기 큰 폭 성장에 따른 기저효과에도 불구하고, 반도체 수출이 견조한 흐름을 이어가고 추경 등 정부정책과 기업의 대응이 중동발 충격을 완충함에 따라 전기대비 0.2% 성장할 것으로 전망하고 있습니다. 3/4분기에는 글로벌 에너지 수급불균형이 지속되는 가운데 일부 산업의 생산차질도 발생함에 따라 성장률이 둔화될 전망이며, 4/4분기에는 에너지 공급망이 점차 정상화되면서 회복세가 재개될 것으로 예상하고 있습니다.

금년 연간 성장률은 ‘26년 2월 전망 2.0%보다 크게 높은 2.6%로 예상됩니다. 27년에는 유가가 점차 하락하는 가운데 IT기업 실적 호조에 따른 소득여건 개선이 소비 모멘텀 강화로 이어지면서 지난 전망치 1.8%를 상회하는 2.1%로 전망하고 있습니다. 종합하면 올해 GDP 성장률이 0.6%p 상향 조정된 것은 중동전쟁의 충격을 추경 등 정부정책이 완충하는 가운데, 예상보다 강한 IT 수출 호조세와 증시 호황 등이 상방압력으로 작용했기 때문입니다.

향후 성장 및 물가 전망경로에는 반도체 경기, 중동상황 등과 관련한 불확실성이 주된 위험요인이며, 유가, 환율 움직임에도 크게 영향을 받을 것으로 예상하였습니다. 한국은행은 향후 전망경로의 불확실성이 이례적으로 높다고 판단하였으며 반도체 경기는 예상을 상회하는 호조세가 이어지고 있으나, AI 산업의 향방에 따라 변동성이 높을 것으로 예상하였습니다. 중동전쟁의 경우 4월초 협상 국면으로 전환되었으나 호르무즈 통항 재개와 에너지 공급망 정상화 시점 등과 관련한 불확실성은 여전히 매우 크다고 볼 수 있습니다.

앞서 언급한 바와 같이 당사의 주요 사업부문은 국내외 거시경제 지표 및 전방 산업의 투자·소비 심리와 밀접하게 연동되어 있습니다. 이에 따라 합병당사회사가 영위하고 있는 사업 역시 그 영향력 하에 있으며, 이러한 리스크는 합병당사회사의 수익성 및 영업활동에도 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 특히 글로벌 공급망 재편 및 통상 환경의 변화 등 거시적인 변수로 인해 각국 정부 및 기업들의 R&D 예산이 축소되거나, 유통 시장 동향 변화에 따른 수요 감소, 지속적인 물가 상승 및 내수 소비 위축 등이 복합적으로 작용할 수 있습니다. 이는 합병 이후 당사의 영업환경 및 재무상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

당사는 본 합병을 통해 경영 효율성을 제고하고 각 사업부문 간의 시너지를 극대화하여 경기 변동에 대한 대응력을 강화하고자 하나, 예기치 못한 글로벌 경기 침체나 내수 시장의 급격한 악화가 발생할 경우 합병 이후에도 시너지 창출이 지연되거나 기대 가치에 미치지 못하는 실적을 기록할 수 있습니다. 투자자들께서는 이러한 경기 불확실성에 대한 리스크 요인에 대해 유의해주시기 바랍니다.

[물류부문]

택배산업은 국내 소비자들의 소비패턴 변화, 온라인시장의 급성장 등 전자상거래 활성화로 인하여 매년 성장하고 있으며 그 중요성이 커지고 있습니다. 특히 소셜커머스 및 모바일 쇼핑 시장 급성장, 해외 온라인 직접구매 급증 등에 힘입어 지속적인 성장을 보이고 있으며, 빅데이터, 로봇, AI 등 다양한 첨단기술과 물류산업이 융합되면서 물류산업은 차세대 핵심산업으로 전망되고 있습니다.

국내 택배업계는 2025년 기준 연간 물량 64억 18백만개를 처리하며 2024년 59억 56백만개 대비 약 7.8% 증가한 수치를 보이며 견조한 성장세를 이어가고 있습니다. 팬데믹(코로나-19) 이후 비대면 소비 문화가 정착되면서 온라인 쇼핑을 이용하는 소비자들의 택배 수요는 향후에도 지속적으로 증가할 것으로 전망됩니다. 아울러 주요 이커머스 및 온라인 쇼핑 플랫폼들이 당일·새벽·익일배송 등 다양한 형태의 배송 서비스를 다각화함에 따라 시장 규모 역시 점차 확대될 것으로 예상됩니다. 국가물류통합정보센터에 따르면 2025년 국민 1인당 연간 택배이용횟수는 125.5회로 2024년에 비해 9.2회 증가하였으며, 국내 경제활동인구 연간 택배이용횟수 또한 1인당 218.1회로 2024년에 비해 13.8회 증가하였습니다. 이처럼 택배업계는 택배물량과 이용자 수가 매년 최대치를 경신하고 있으나, 택배 단가는 2021년 사회적 합의로 인한 일시적 인상 이후 지속적인 감소 추세에 접어들었습니다. 국내 택배시장은 업체간 서비스의 차별화 요소가 크지 않아 대형 화주에 대한 가격 협상력이 낮고 택배 취급물량 확보를 위한 경쟁강도가 매우 높은 수준입니다. 이에 따라 향후 업체 간의 치열한 단가 경쟁이 장기화될 경우 평균 취급단가 하락으로 인해 물류 부문의 전반적인 수익성이 악화될 위험이 존재합니다. 따라서 평균단가의 등락폭은 택배업계의 성장성을 좌우할 수 있는 중요한 요인으로 보입니다. 평균단가의 등락 폭은 향후 당사의 성장성과 수익성을 좌우할 수 있는 중요한 변수이오니, 투자자 여러분께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

국내 택배 시장 내에서 차별화된 경쟁력을 확보하고 처리 건당 원가를 절감하기 위해, 업계 전반의 대규모 물류 인프라 및 자동화 설비 투자 경쟁이 가속화되고 있습니다. 당사 또한 시장 지배력 유지와 물류 효율성 제고를 목적으로 터미널 신축, 자동화 물류 시스템 도입 등 지속적인 자본적 지출(CAPEX)을 단행하고 있습니다. 당사는 기 진행된 경상권 통합 터미널 구축, 차세대 시스템 오픈, 자동화 물류 시스템 도입 외에도, 2026년부터 향후 3년간 중부권 및 전라권의 권역별 물량 통합 처리를 위한 신규 터미널 투자를 계획하고 있으며, 해당 투자의 예상 규모는 약 620억 원입니다. 택배 산업의 특성상 이와 같은 대규모 선투자는 중장기적 경쟁력 확보를 위해 불가피한 측면이 있으나, 인프라 구축 완료 이후에는 막대한 감가상각비 발생 및 시스템 유지보수 비용 지출 등 고정비 부담이 필연적으로 수반됩니다.

만일 거시경제 둔화, 소비 심리 위축, 또는 경쟁 심화로 인해 당사의 취급 물량 성장세가 정체되거나 당초 예상치를 하회할 경우, 신규 인프라의 가동률이 손익분기점을 밑돌 위험이 존재합니다. 이러한 가동률 저하는 고정비 회수 기간을 장기화시키고 영업 마진을 직접적으로 훼손하여, 당사의 전반적인 자산 효율성 및 현금흐름에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자 여러분께서는 인프라 고도화 투자가 지닌 막대한 고정비 부담과, 시장 상황에 따른 가동률 변동 위험이 당사의 재무 건전성을 악화시킬 수 있는 요인임을 유의하시기 바랍니다.

온라인쇼핑 시장의 성장은 택배물동량의 증가로 이어졌습니다. 국내 온라인 쇼핑 시장규모는 인터넷 사용 인구 증가와 스마트폰 이용률 급증으로 인한 모바일 쇼핑 거래액의 증가로 지속적으로 성장하여 2025년에는 274.94조원을 기록하였습니다. 2025년 소매판매액은 655.07조원으로 소매판매액 중 온라인매출의 비중이 42.0%에 달하며 소매판매액 대비 온라인매출의 비중은 2021년 32.5%에서 크게 증가하였습니다. 소매판매액은 2022년 5.6%, 2023년 2.5%, 2024년 0.1%, 2025년 2.1% 성장하였으나, 온라인매출은 2022년 12.2%, 2023년 12.0%, 2024년 8.3%, 2025년 4.8% 성장하며 소매판매액 성장률을 크게 상회하는 고성장을 보이고 있습니다.

자료 : 통계청

이러한 온라인쇼핑 시장의 고성장은 모바일쇼핑이 견인하고 있습니다. 모바일 이용확산, 간편결제 활성화 등으로 인하여 모바일쇼핑 거래액은 2021년 141.21조원에서 2025년 213.02조원으로 크게 증가하였으며, 온라인쇼핑에서 모바일쇼핑이 차지하는 비중도 2021년 73.3%에서 77.5%로 높아졌습니다. 인터넷쇼핑은 성장성이 둔화되는 모습으로, 향후 온라인쇼핑은 모바일을 중심으로 진행될 것으로 전망되고 있습니다.

자료 : 통계청

국내 온라인 쇼핑 시장은 소비 트렌드의 변화와 기술적 인프라의 고도화를 바탕으로 외형적 성장을 지속하고 있습니다. 이러한 성장세의 일차적 요인은 스마트폰 중심의 모바일 쇼핑 환경 정착과 간편결제 시스템의 대중화로, 이를 통해 소비자의 구매 접근성과 결제 편의성이 극대화되었습니다. 특히 최근의 성장은 주요 이커머스 플랫폼 간의 치열한 주도권 경쟁 속에서 파생된 배송 경쟁력 강화에 기인합니다. 당일 배송, 새벽 배송, 익일 보장 배송 등 '라스트마일(소비자에게 가는 최종 배송 단계)' 서비스의 다각화는 과거 오프라인 구매에 의존하던 신선식품 및 생필품 영역까지 온라인 쇼핑 확대를 견인하였습니다. 여기에 더해 플랫폼들이 록인(Lock-in) 효과를 노리고 도입한 유료 멤버십 기반의 무료 배송 및 반품 혜택은 소비자의 온라인 구매 빈도를 구조적으로 증가시키는 핵심 동인으로 작용하고 있습니다.

국내 소매 유통 시장의 패러다임이 온라인 중심으로 전면 재편됨에 따라, 상품군별 특성에 특화된 물류 대응 능력이 이커머스 플랫폼의 핵심 경쟁력으로 부각되고 있습니다. 이에 따라 최근 주요 대형 유통업체들은 배송 시차 최소화를 요구하는 소비자 니즈에 대응하고자, 전통적인 택배 위탁 방식 대신 자체 물류센터 기반의 직영 배송 시스템 구축에 대규모 투자를 단행하고 있습니다. 이러한 유통업계의 물류 내재화 및 자급형 배송망 강화 기조는 고도화된 배송 경쟁력을 갖춘 온라인 쇼핑몰의 출현으로 이어지며 시장의 판도를 변화시키고 있습니다. 만일 이처럼 대형 유통업체들이 독자적인 신속 배송 인프라 확충에 지속적으로 투자를 집행할 경우, 기존에 당사의 물류 서비스를 이용하던 대형 화주들의 위탁 물동량이 이탈할 가능성이 존재하며, 이는 당사의 매출 성장세 둔화 및 가동률 저하 등 영업 실적에 부정적인 요인으로 작용할 수 있습니다.

(주4) 정정 전

[전자부문] - Pilkor전자

당사가 영위하고 있는 필름 커패시터 산업은 글로벌 경쟁 심화, 보호무역주의 확산, 전방 산업의 구조적 변화 및 기술 패러다임 전환 등 다양한 외부 요인에 의해 중대한 영향을 받을 수 있습니다. 특히 최근 중국 기업들의 급격한 성장과 기술력 향상은 당사의 경쟁 환경을 근본적으로 변화시키고 있으며, 이는 중장기적인 수익성 및 시장 점유율에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 주요 위험요인으로 작용하고 있습니다.

우선, 중국 업체들은 전기차(EV) 및 태양광 등 거대한 내수 시장을 기반으로 규모의 경제를 실현하며 빠르게 성장하고 있습니다. 과거에는 저가형 범용 제품 위주의 생산 구조를 보였으나, 최근에는 초박막 유전체 가공 기술 및 자기회복(Self-healing) 공정 기술 측면에서도 국내 기업과의 기술 격차를 상당 부분 축소한 상황입니다. 이러한 기술적 진보에 더해, 중국 정부의 적극적인 산업 지원 정책과 수직 계열화된 공급망을 기반으로 원가 경쟁력까지 확보함에 따라, 글로벌 시장에서 당사 대비 약 20~30% 낮은 가격을 제시하고 있습니다. 특히 신재생에너지용 대용량 필름 커패시터 시장에서는 이러한 가격 경쟁력이 더욱 두드러지며, 당사의 시장 지위 약화 가능성을 높이고 있습니다.

또한 글로벌 보호무역주의의 확산과 함께 ‘Local-to-Local’ 전략이 강화되면서 공급망 재편에 따른 리스크도 확대되고 있습니다. 미국의 인플레이션 감축법(IRA) 및 유럽의 핵심원자재법(CRMA) 등 주요 국가들의 정책은 자국 내 생산 및 조달 비중을 높이는 방향으로 설계되어 있으며, 이에 따라 현지 생산 거점을 확보한 기업들이 상대적으로 유리한 경쟁 환경을 확보하고 있습니다. 중국 기업들은 이러한 변화에 대응하여 해외 생산기지 투자를 적극 확대하고 있는 반면, 국내 기업들은 투자 여력, 규제 및 정책적 제약 등으로 인해 신속한 대응에 어려움을 겪고 있어, 주요 시장 내 점유율 유지에 불리한 상황에 직면할 수 있습니다. 더불어 북미 및 유럽의 완성차 및 에너지 기업들이 공급 안정성을 이유로 자국 또는 인접국 중심의 부품 조달 전략을 강화함에 따라, 당사의 글로벌 공급망 내 입지가 축소될 가능성도 존재합니다.

전방 산업인 가전 시장의 경쟁 심화 역시 당사의 실적에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 당사의 주요 고객사인 삼성전자 및 LG전자는 글로벌 가전 시장에서 높은 점유율을 유지해 왔으나, 최근 하이얼, 샤오미, TCL 등 중국 브랜드들이 프리미엄 시장까지 진입하면서 경쟁이 심화되고 있습니다. 이로 인해 백색 및 흑색가전 시장은 점차 레드오션화되고 있으며, 주요 고객사의 수익성이 저하될 경우 부품 공급업체인 당사에도 단가 인하 압박이 전가될 수 있습니다. 특히 매년 반복되는 원가 절감(Cost Reduction) 요구는 필름 커패시터 제품의 마진율을 지속적으로 하락시키는 요인으로 작용할 수 있습니다.

아울러 자동차 산업의 전동화 전환 과정에서 발생하는 불확실성 역시 중요한 위험요인입니다. 현대자동차 및 기아를 중심으로 한 친환경차 시장의 성장은 필름 커패시터 수요 확대 측면에서 기회 요인이 될 수 있으나, 동시에 여러 리스크를 내포하고 있습니다. 우선 전기차 시장이 일시적인 수요 정체 구간(캐즘)에 진입할 경우, 당초 기대되었던 DC-Link 커패시터 등의 수요 증가세가 둔화될 가능성이 있습니다. 또한 완성차 업체들이 부품 통합(Integration) 전략을 강화하거나, 특정 용도에서 필름 커패시터를 대체할 수 있는 기술(예: 특수 전해 커패시터 등)을 채택할 경우, 기존 설비 투자에 따른 고정비 부담이 증가하고 수익성이 저하될 위험이 존재합니다.

이와 같은 산업 환경 변화 속에서, 범용 제품 중심의 사업 구조로는 지속적인 경쟁력 확보가 어려운 상황입니다. 이에 따라 당사는 고온(125℃ 이상) 및 고전압 환경에서도 안정적인 성능을 유지할 수 있는 고부가가치 특수 필름 커패시터 중심으로 제품 포트폴리오를 재편하고 있으며, 이를 통해 저가 경쟁에서 벗어나 기술 중심의 차별화를 추구하고 있습니다. 동시에 특정 대형 고객사에 대한 의존도를 완화하기 위해 로봇, AI 서버 전원장치 등 신규 수요처를 적극 발굴하는 등 고객 다변화 전략을 지속적으로 추진하고 있습니다.

특히 자동차 분야에서는 800V급 고전압 시스템용 DC-Link 커패시터 시장에 집중함으로써 성장 기회를 확보하고자 합니다. 전기차 산업은 에너지 효율 극대화를 위해 기존 400V 시스템에서 800V 고전압 시스템으로 빠르게 전환되고 있으며, 이에 따라높은 전압과 열 환경에서도 안정적으로 작동할 수 있는 필름 커패시터의 중요성이 더욱 부각되고 있습니다. 이러한 기술적 변화는 당사에게 새로운 성장 기회를 제공하는동시에, 기술 경쟁력을 입증해야 하는 중요한 과제로 작용하고 있습니다. 종합적으로상기와 같은 다양한 외부 환경 변화 및 산업 구조적 리스크는 당사의 사업 운영및 재무 상태에 중대한 영향을 미칠 수 있으며, 투자자는 이러한 위험요소를 충분히 인지할 필요가 있습니다.

(주4) 정정 후

[전자부문] - Pilkor전자

당사 전자사업부문(이하 필코전자사업부)은 가전 중심의 포트폴리오를 친환경 자동차(xEV) 전장 분야로 성공적으로 전환하고 있으나, 전방산업인 글로벌 및 국내 전기차 시장의 수요 둔화(캐즘), 완성차 업체의 플랫폼 로드맵 변경, 그리고 급격한 전장화 트렌드 변동에 따라 매출 성장성 및 수익성이 가변적일 수 있는 위험을 내포하고 있습니다.

당사는 국내 가전 및 일부 전장 시장에서 탑티어(Top-Tier) 지위를 확보하고 있으나, 글로벌 시장은 자본력과 기술력을 앞세운 해외 메이저 기업들이 과점하고 있어, 고부가 전장 및 신재생 에너지 시장 선점 경쟁에서 지연될 경우 장기적인 시장 점유율 저하 및 수익성 정체 위험이 존재합니다.

필름 콘덴서의 핵심 원재료인 플라스틱 필름과 외관 케이스 수지는 석유화학 기반 제품으로 국제 유가 및 글로벌 경기 변동에 매우 민감하며, 대기업 고객사향 납품 단가 구조상 원가 상승분을 가격에 즉각 전가하기 어려워 유가 급등 시 당사의 수익성이 악화될 위험이 있습니다.

전기차 및 신재생 인버터 시장의 기술 패러다임이 고전압·고내열성 위주로 급격히 전환됨에 따라, 차세대 필름 콘덴서 핵심 기술의 개발 지연, 완차 업체의 혹독한 신뢰성 검증(Qualification) 탈락, 또는 핵심 R&D 인력 이탈 발생 시 미래 성장 동력을 상실할 위험이 있습니다. (주5) 정정 전

[전자부문] - 이노칩

[이미지: [출처 IDC Smartphone market insight , 2026년3월23일]] 원문에서 확인할 수 있어요.

특히 삼성전자와 애플을 제외한 중화권 스마트폰 업체들의 생산량이 큰폭 하락되어질 것으로 예상되는바 중화권 주요 부품 제조사들의 단가 인하 마케팅 활동이 과도한시장 경쟁을 유발할 가능성이 있습니다.

삼성전자와 중화권 스마트폰 업체가 주로 생산하고 있는 폴더블 스마트폰의 경우, 현재 스마트폰 전체에서의 비중은 낮지만 애플 폴더블폰이 올해 시장에 출시될것이 확실시 되어지고 있습니다. 폴더블폰을 포함한 플래그쉽 스마트폰에서는 한정된 공간에서의 기술구현이 핵심인 관계로 당사가 영위하고 있는 사업중 기술 집약적인 초소형 파워인덕터의 채용 범위가 넓어지고 있는시장입니다. 현재 비교적 진입 장벽이 높은 시장이나 , 향후 지속적인 부가가치가 높은 시장인 관계로 향후 시장 경쟁이 심화될 가능성이 있습니다.

[이미지: [IDC 자료 : 폴더블폰 성장 , 25년12월 9일 ]] 원문에서 확인할 수 있어요.

추가적으로 , 글로벌 스마트폰 시장뿐 아니라 주요 전자기기 SET 제조 업체들이 메모리 단가 인상등의 이슈에 대응하기 위한 재료비 절감에 선제적으로 나설것으로 예상되는바 이로인한 시장 변화가 부품 공급사의 원가절감 압박을 가속화 시킬수 있습니다. 당사가 영위하고 있는 파워인덕터 및 EMC 사업 의 경우도 국내외 스마트폰 뿐 아니라 노트북,Display , TV 및 각종 IT 디바이스 고객사에 판매되고 있습니다.

따라서,당사에서는 시시각각 변하는 글로벌 시장 변화를 면밀히 모니터링 하여 시장 RISK를 최소화 하기 위해 노력하고 있습니다. (주5) 정정 후

[전자부문] - 이노칩

당사의 주요 제조 부품인 메탈 박막 파워 인덕터의 판매는 전방 산업인 스마트폰 산업 경기의 영향을 일부 받고 있습니다. 글로벌 스마트폰 시장은 전년 대비 생산 세트 감소가 예상되며, 이러한 생산량 감소의 주요 요인은 스마트폰 제조사들의 메모리 수급 이슈와 메모리 가격 상승에 있습니다. 이로 인한 전방 산업의 생산 감소 영향은 당분간 지속될 것으로 예상됩니다. 또한 글로벌 분쟁(전재)의 장기화로 인해 일부 지역의 스마트폰 판매에도 부정적인 영향이 나타나고 있습니다.

특히 삼성전자와 애플을 제외한 중화권 스마트폰 제조사들의 생산 감소가 두드러지고 있으며, 이들 업체는 생산물량 확대보다는 리스크 관리와 수익성 방어에 집중할 것으로 예상됩니다.

한편, 당사의 EMC 제품이 적용되는 전방 산업은 스마트폰 뿐 아니라 글로벌 노트북, 다양한 통신기기 등 IT 전반으로 확대되어 있습니다. 특히 주요 제품인 CMF(Common Mode Filter)는 스마트폰 외에도 노트북, 통신 모듈, Home IOT 카메라 등 다양한 IT기기에 폭넓게 적용되고 있어, 현재와 같은 글로벌 스마트폰 생산 감소의 영향으로부터 비교적 자유로운 상황입니다.

다만 삼성전자, 애플, 중국 화웨이의 경우 올해 목표한 스마트폰 생산에는 큰 차질이 없을 것으로 보이며, 화웨이를 제외한 중화권 세트 제조사들의 리스크가 상대적으로 확대된 상황입니다. 당사의 주요 제품인 초소형 메탈 박막 파워 인덕터는 삼성전자 스마트폰에 주로 채택되고 있으며, 중화권의 경우 일부 중소 스마트폰 업체에 공급되고 있어, 현재 중화권 스마트폰 생산 급감에 따른 직접적인 영향은 제한적인 수준으로 경영 성과에 영향을 미칠 수 있는 요인임을 유의하시기 바랍니다.

스마트폰으로 대표되는 휴대폰 산업은 이미 성장이 포화(Saturation) 단계에 진입하였으며, 전반적으로 모든 부품 영역에서 경쟁이 매우 치열한 상황입니다. 국내외 스마트폰 제조사들은 제한된 세트 성장률 환경 속에서 지속적인 원가 절감과 함께 폴더블폰, 웨어러블 등 신규 세그먼트 제품 개발을 추진하고 있습니다. 동시에 모든 사용 부품에 대해 원가 경쟁력 확보를 위해 신규 벤더 소싱을 장기간 지속해 왔습니다.

이처럼 부품 소싱처가 다양화됨에 따라 부품 업체 입장에서는 신규 고객사 확보가 점점 어려워지고 있으며, 기존 시장 내 점유율을 유지하거나 확대하기 위한 과도한 경쟁이 발생하고 있습니다. 특히 중화권(중국, 대만) 부품 업체 수가 과도하게 많고, 이들 업체가 이미 공격적인 설비 투자(CAPA 증설)를 진행한 반면, 중국 휴대폰 시장의 성장은 정체되어 있는 상황입니다. 이에 중화권 업체들은 삼성전자 및 애플 등 글로벌 Top-tier 스마트폰 제조사를 대상으로 공격적인 단가 인하 및 영업 활동을 전개하고 있으며, 이로 인해 국내 부품 업체들의 시장 경쟁력에도 영향을 미치고 있습니다.

또한 메모리 공급 이슈 및 가격 상승으로 인해 스마트폰 제조사들이 수익성 관리에 집중하면서, 제한된 시장 내에서 부품 업체 간 경쟁은 더욱 심화되고 있으며, 중화권 업체들의 신규 공급선 진입을 위한 추가적인 단가 인하 압력도 발생할 수 있는 상황입니다.

다만 당사의 초소형 메탈 박막 파워 인덕터 제품은 제조 공법 측면에서 중국 업체들과 차별화되어 있고 기술 난이도가 높아, Top-tier 제조사의 성능 및 품질 기준을 충족하며 일부 안정적인 시장 기반을 확보하고 있다는 장점이 있습니다. 그러나 중화권 스마트폰 시장 내에서는 경쟁 강도가 높아 신규 시장 확대에는 구조적인 어려움이 존재하는 중대한 사업리스크로 작용되는 중요한 변수이오니, 투자자 여러분께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

당사 전자사업부는 Power Inductor, EMI Fliter 및 ESD Protection Device 등을 생산하고 있으며, 주요 원재료로 Metal Powder, Ag Paste, CCL(Copper Clad Laminate), Dry Film, Epoxy Paste 및 기타 화학 소재 등을 사용하고 있습니다. 최근 글로벌 공급망 재편, 지정학적 리스크 확대, 에너지 가격 상승, 환율 변동 등의 영향으로 주요 원재료 가격의 변동성이 확대되고 있습니다. 특히, Metal Powder는 당사 인덕터 제품의 핵심 원재료로서 국제 원자재 시황, 에너지 비용, 공급업체 생산 능력 변화 등에 따라 가격 변동 위험에 노출되어 있으며, Ag Paste는 은(Ag) 가격에 직접적으로 연동되어 가격 변동성이 크게 나타날 수 있습니다. 또한 CCL은 구리(Copper) 가격 및 원재료 수급 상황에 따라 매입 단가가 변동될 수 있습니다.

당사의 주요 원재료는 일부 공급업체에 대한 의존도가 존재하므로, 특정 공급업체의 생산 차질, 품질 문제, 납기 지연 또는 가격 인상 정책이 발생할 경우 원재료 조달에 영향을 받을 수 있습니다. 특히 Metal Powder, Ag Paste 등 핵심 원재료의 공급 부족 또는 가격 급등은 제조원가 상승으로 이어질 수 있으며, 이를 제품 가격에 적시에 반영하지 못할 경우 수익성 저하로 이어질 위험이 있습니다. 또한 상당 부분의 원재료를 해외 공급업체로부터 조달하고 있어 국제 원자재 가격 변동 뿐 아니라 환율 변동에 따른 매입원가 상승 위험에도 노출되어 있습니다. 원재료 공급 차질이 발생할 경우 생산 일정 지연 및 고객 납기 대응에 영향을 미칠 수 있으며, 이는 당사의 영업실적 및 재무상태에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다.

당사는 이러한 리스크에 대응하기 위해 공급처 다변화, 전략적 재고 운영, 장기 공급계약 검토, 대체 원재료 개발 및 원가 절감 활동 등을 지속적으로 추진하고 있으나, 향후 글로벌 원재료 가격 급등 또는 공급망 불안정이 지속될 경우 경영 성과에 영향을 미칠 수 있는 요인임을 유의하시기 바랍니다.

스마트폰 시장, 특히 플래그십 모델의 경우 제품 개발 일정과 출시 사이클이 매우 빠르게 변화하고 있습니다. 이러한 개발 일정과 당사의 연구개발 타이밍이 적절히 맞지 않을 경우, 신규 모델에 대한 제품 승인(Design-in) 기회를 상실할 수 있습니다. 이 경우 해당 제품군에서 최소 6개월에서 최대 1년까지 매출 공백이 발생할 수 있으며, 경쟁사에 가격 결정 및 공급 물량 배분 측면에서 주도권을 내줄 위험이 있습니다.

또한 신규 모델 Design-in에 실패할 경우 기존 공급 제품에 대한 매출 의존도가 높아지게 되는데, 신제품은 상대적으로 높은 단가를 적용할 수 있는 반면 기존 제품은 지속적인 단가 인하 압박을 받는 구조이므로 수익성 악화가 발생할 수 있습니다. 특히 스마트폰 산업은 제품 주기가 짧고 가격 경쟁이 치열하여 이러한 영향이 더욱 크게 나타나는 경향이 있습니다.

글로벌 시장의 선도 기업들은 연구개발 투자를 지속적으로 확대하며 제품 성능, 소형화, 소재, 공정 및 제조기술 등 전반적인 기술 수준을 빠르게 고도화하고 있습니다. 또한 이러한 기술 발전 사항이 적극적으로 공개되면서 고객사 역시 최신 기술 트렌드에 대한 민감도가 높아지고 있습니다.

이와 같은 기술 변화 속도에 대응하지 못할 경우, 고성능 및 소형화 제품 개발이 어려워져 기존 제품 중심의 매출 구조에 의존하게 됩니다. 이는 결과적으로 영업이익률 하락으로 이어질 수 있으며, 기술 경쟁력이 부족할 경우 단가 방어 또한 어려워지는 구조적 리스크로 작용합니다.

세라믹 수동부품 및 패턴도금 방식의 파워인덕터 제품을 일반적인 수동소자와 달리 세라믹 열처리 기술, 반도체 포토 공정, 도금 기술, 그리고 나노 및 마이크로 단위의 정밀 재료 제어 기술이 복합적으로 요구되는 고난도 기술 영역입니다. 특히 이러한 공정은 표준화된 레시피나 도면만으로는 완전히 재현되기 어려운 영역이 존재하며, 공정 조건, 설비 상태, 장비 제조사 특성, 실험 환경(온도, 습도, 작업 시간대, 작업자 숙련도 등)과 같은 다양한 변수에 의해 결과가 크게 영향을 받습니다. 이러한 이유로 연구 인력의 숙련도와 경험에 대한 의존도가 높은 특성을 가지고 있습니다.

또한 이러한 기술 인력을 양성하는 데에는 장기간의 시간과 지속적인 투자가 필요합니다. 따라서 핵심 연구인력이 이탈할 경우 기술 및 개발 역량의 연속성이 단절될 수 있으며, 기존에 축적된 기술 노하우의 손실로 인해 회복이 어려운리스크가 발생할 수 있습니다.

특히 기술적 핵심 역할을 수행하는 연구 인력이 이탈할 경우 조직 내 추가적인 인력 이탈로 이어지는 연쇄효과가 발생할 가능성도 존재합니다. 결과적으로 연구 인력 이탈은 신제품 개발 지연 또는 개발 실패로 이어질 수 있으며, 이는 고객사의 신규 모델 채택 실패 및 매출감소로 연결되는 중대한 사업리스크로 작용되는 중요한 변수이오니, 투자자 여러분께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(주6) 정정 전

[유통부문]

(주6) 정정 후

[유통부문]

국내 아울렛 시장은 대형 유통기업을 중심으로 형성된 과점적 경쟁 구조를 보이고 있습니다. 최근 유통산업은 소비 둔화, 업태 간 경계 약화, 온·오프라인 경쟁 심화 등 구조적 변화가 진행되면서 오프라인 유통업체 간 경쟁 또한 한층 심화되고 있습니다. 특히 주요 유통기업들은 프리미엄 아울렛, 복합쇼핑몰 및 체험형 콘텐츠 확대 등을 통해 고객 유입을 강화하고 있으며, 이에 따른 아울렛 업태 내 경쟁 강도 또한 지속적으로 높아지고 있습니다.

국내 아울렛 시장은 롯데쇼핑, 현대백화점, 신세계 대형 유통 3사를 중심으로 형성되어 있으며, 이들 기업은 대규모 자본력을 바탕으로 전국 주요 입지에 점포망을 구축하고 있습니다. 상위 3사는 전체 시장의 대부분을 점유하는 구조를 형성하고 있으며, 특히 대형 거점형 아울렛 중심으로 매출이 집중되는 양상이 나타나고 있습니다. 이러한 시장 구조는 자본력, 브랜드 소싱 능력, 입지 확보 능력 측면에서 우위를 가진 대형 사업자에게 유리하게 작용하고 있으며, 중견 규모 사업자인 당사에 있어 경쟁 부담으로 작용할 수 있습니다.

또한 최근 유통산업 전반에서 ‘가치 소비’ 및 ‘경험 소비’ 트렌드가 확산되면서, 차별화된 콘텐츠와 체험요소를 확보한 대형 복합형 점포와 가격 경쟁력을 갖춘 대형 유통채널 중심으로 소비가 양극화되는 경향이 나타나고 있습니다. 이에 따라 입지 경쟁력 및 콘텐츠 경쟁력이 상대적으로 제한적인 점포의 경우 방문객 감소 및 매출 정체 가능성이 확대되고 있으며, 점포 간 실적 격차 또한 심화되는 추세입니다.

주요 경쟁사들은 지속적인 출점 및 리뉴얼 투자뿐만 아니라, 글로벌 브랜드 유치, 문화·여가시설 결합, 고객 편의성 개선 등을 통해 경쟁력을 강화하고 있으며, 이러한 전략은 고객 체류시간 증가 및 재방문율 제고로 이어지고 있습니다. 반면 당사는 제한된 점포 수와 투자 여력, 브랜드 유치 역량 등에서 상대적으로 경쟁열위에 놓일 수 있으며, 이에 따라 고객 유입 확보, 매장 경쟁력 유지 및 매출 확대 측면에서 어려움을 겪을 가능성이 존재합니다.

이러한 경쟁 환경 하에서는 점포 리뉴얼, 시설 투자, 브랜드 구성 강화 및 마케팅 활동 증가가 불가피하며, 이는 비용 증가 요인으로 작용하여 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한 경쟁 심화에 따른 할인율 확대 및 판촉비 증가 등은 영업이익률 하락으로 이어질 가능성이 있습니다.

한편, 오프라인 유통시장은 전반적으로 성장성이 둔화되는 가운데 일부 경쟁력 있는 대형 점포 중심으로 성장이 집중되고 있어, 중소형 아울렛 및 비핵심 입지 점포의 경우 매출 감소 및 수익성 악화 가능성이 확대되고 있습니다. 이러한 시장 환경 변화에 적절히 대응하지 못할 경우, 당사의 아울렛 사업은 고객 유입 감소, 매출 성장 둔화, 점포별 수익성 저하 등의 영향을 받을 수 있습니다.

결과적으로, 아울렛 시장 내 경쟁 심화 및 대형 유통사업자 중심의 시장 집중 현상이 지속될 경우 당사의 아울렛 사업 실적 및 재무상태에 부정적인 영향이 발생할 수 있으며, 당사가 경쟁력을 지속적으로 확보하지 못할 경우 중장기적으로 사업 성장성이 저하될 위험이 존재합니다.

최근 국내 유통시장은 디지털 기술 발전과 소비자 구매행태 변화에 따라 온라인 쇼핑, 모바일 커머스, 라이브커머스, 해외직구 등 다양한 유통채널이 빠르게 성장하고 있으며, 이로 인해 전통적인 오프라인 중심 유통채널의 경쟁 환경이 구조적으로 변화하고 있습니다.

유통업체 매출 동향에 따르면 온라인 유통채널은 지속적인 성장세를 유지하고 있는 반면, 오프라인 유통채널은 상대적으로 성장세가 둔화되거나 감소하는 추세를 보이고 있습니다. 이러한 추이는 소비자들이 가격 비교의 용이성, 구매 편의성, 배송 신속성 등을 이유로 온라인 채널을 선호하는 경향이 강화되고 있음을 시사합니다.이와 같은 유통환경 변화는 당사가 영위하는 오프라인 아울렛 사업의 경쟁력에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 온라인 유통채널의 가격 경쟁력과 다양한 상품 선택 가능성으로 인해 오프라인 아울렛 방문 고객이 감소할 수 있으며, 이에 따라 매출 성장 둔화 또는 감소로 이어질 가능성이 존재합니다. 또한 모바일 기반 쇼핑 및 라이브커머스 확대 등 비대면 소비 증가로 인해 고객의 구매 방식이 변화함에 따라 오프라인 매장의 체류시간 감소 및 객단가 하락이 발생할 수 있습니다.

아울러 온라인 플랫폼 사업자 및 글로벌 이커머스 기업의 시장 진입이 확대되면서 유통시장 전반의 경쟁 범위가 더욱 확장되고 있으며, 이러한 경쟁에 대응하기 위해 당사는 마케팅 비용, 판촉비 및 디지털 전환 투자 등을 추가로 부담해야 할 가능성이 있습니다. 동시에 브랜드 제조사 및 패션 기업들이 자사 온라인몰 및 플랫폼을 통한 직접 판매(D2C)를 확대할 경우, 아울렛 채널을 통한 재고 판매 비중이 축소될 수 있으며, 이는 상품 확보 및 매출 구조에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

또한 온라인 유통채널의 성장으로 가격 정보의 투명성이 높아지면서 소비자의 가격 민감도가 상승하고 있으며, 이에 대응하여 할인율 확대 및 프로모션 강화가 불가피할 경우 수익성 저하 요인으로 작용할 가능성이 존재합니다.이와 같이 다양한 유통채널의 성장 및 경쟁 구조 변화는 고객 유입 감소, 매출 감소, 판매가격 하락 및 비용 증가 등 복합적인 영향을 통해 당사의 아울렛 사업 실적 및 재무상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있으며, 당사가 이러한 환경 변화에 적절히 대응하지 못할 경우 중장기적으로 사업 경쟁력이 저하될 위험이 존재합니다.

[이미지: 출처 : 산업통상부 ‘25년 연간 및 12월 주요 유통업체 매출동향(2026.01)] 원문에서 확인할 수 있어요.

[이미지: 출처 : 대한상공회의소 2026 유통산업 전망 조사(2025.12)] 원문에서 확인할 수 있어요.

(주7) 추가 기재

■ (주)모다이노칩 주요 종속회사 ((주)메가슈플렉스에스마켓코리아) 사업위험

국내 패션 및 신발 유통시장 내 온라인 침투율은 이미 50%를 상회하고 있으며, 소비자들의 구매 패턴은 오프라인 매장에서 온라인 유통채널로 빠르게 전이되고 있습니다. 대형 패션전문 쇼핑몰의 외형 확장과 더불어 한정판 거래를 전개하는 플랫폼의 등장은 오프라인 유통망의 고객 유치 능력을 약화시키는 주요 원인입니다. 오프라인 매장은 매출 변동 여부와 관계없이 매달 고정적으로 지출되는 매장 임차료, 인건비, 관리비 등의 고정비 부담이 수반되므로, 오프라인 채널 자체의 시장 규모 축소는 당사 점포들의 손익분기점 달성에 어려움을 주는 구조적인 위험을 가지고 있습니다.

온라인 쇼핑몰 간의 무한 가격경쟁은 오프라인 매장의 정상 가격 판매를 불가능하게 만들고 있으며, 트렌드 변화 주기가 짧아짐에 따라 매장 내 이월재고의 가치 하락 속도가 과거보다 훨씬 빨라지고 있습니다. 유동 인구가 많은 대형 상권일수록 고정비 부담이 가중되는 특성이 있어, 매출 둔화 시 감내해야 할 적자 폭이 늘어날 수 있는 리스크를 가지고 있습니다. 당사는 이러한 오프라인 위축에 대응하고자 매장 효율화 작업을 병행하고 있으나, 점포 철수 시 발생하는 손상비용 등 위험부담을 가질 수 있습니다.

특히 유명 스포츠 브랜드사들이 중간 유통 마진을 절감하고 고객 데이터를 직접 확보하기 위해 추진하는 D2C(소비자 직접 판매) 및 자사몰 강화 전략은 당사와 같은 멀티샵 유통사들에게 구조적인 리스크 요인입니다. 제조사가 유통 채널에 공급하는 물량을 축소하고 자사 온라인 플랫폼에만 차별화된 인기 라인업을 집중 배치함에 따라, 오프라인 멀티샵 매장의 상품 다양성과 집객력이 저하되는 악순환이 발생할 수 있습니다.

※ 출처 : 통계청 “온라인쇼핑동향조사”

국내 오프라인 슈즈 멀티샵 시장은 연간 매출 7000억원을 상회하는 최상위 선두 업체의 시장점유율 독과점이 지속되는 가운데, 당사를 포함한 중위권 기업 및 중소형 유통사들이 제한된 오프라인 수요 내에서 잔여 점유율을 확보하기 위해 경쟁하는 양극화 구조를 형성하고 있습니다. 시장 지배력을 확보한 선두 업체는 전국적인 유통망과 대규모 조달 물량을 기반으로 글로벌 브랜드 제조사와의 공급 계약 조건에서 절대적인 교섭력 우위를 점하고 있습니다. 이를 통해 소비자 선호도가 높은 핵심 인기 제품 및 한정판 라인업을 우선적으로 공급받는 반면, 상대적으로 바잉 파워가 열세한 중소형 멀티샵의 경우 핵심 상품의 적시 확보가 제한되어 매장의 집객력이 동반 저하되는 구조적인 공급망 외면 위험에 노출되어 있습니다.

이러한 시장 집중도 가속화 흐름 속에서 선두 업체는 핵심 상권 매장 출점으로 핵심 상권의 유동 인구를 흡수하고 있으며, 이는 당사의 주요 매장들과도 상권이 중복되어 직접적인 경쟁을 유발하고 있습니다. 이와 같은 유통망 확장 경쟁에 대응하기 위해 당사가 핵심 상권 진입을 적극적으로 추진하게 되면 초기 시설장치투자, 임차보증금 발생, 고정 임차료 증가로 인하여 회사의 재무적 부담을 가중시키는 요인이 될 수 있습니다. 또한 시장 점유율 방어를 위한 할인 판매 체제는 당사의 마진 구조를 저하시키는 주된 원인이 될 수 있습니다. 향후 상위 업체의 독과점 체제가 더욱 공고해지거나 경쟁사 퇴출 과정에서의 가격 경쟁이 심화될 경우, 당사의 외형 성장세 둔화 및 수익성 악화로 영업실적에 부정적인 요인으로 작용할 수 있습니다

[이미지: ※ 출처 : 경쟁사 감사보고서 및 당사 감사보고서 (2023년~2025년)] 원문에서 확인할 수 있어요.

(주8) 추가 기재

■ 로젠(주) 주요 종속회사 ((주)분크) 사업위험

종속회사 (주)분크가 영위하는 패션잡화(가방 등) 비즈니스는 민간 소비 지출 및 가처분 소득의 변화 등 거시경제적 환경에 매우 민감하게 연동됩니다. 최근 국내 경제는 내수 침체 장기화로 인해 전반적인 패션 소비 시장의 성장세가 크게 둔화되고 있습니다.

자료 : 한국섬유산업연합회(KOFOTI) 패션시장 규모 조사 통계 데이터

이러한 전방 시장의 정체 속에서 종속회사 (주)분크의 매출액 또한 2023년 이후 지속적인 감소세를 기록하고 있습니다. 종속회사 (주)분크의 매출 구조는 온라인 채널과 오프라인 채널의 비중이 약 50:50으로 균형을 이루고 있으나, 온·오프라인 전 채널에 걸쳐 높은 유통 수수료 및 고정비 압박을 동시에 받고 있습니다.

오프라인 매출의 경우 대부분의 포션이 백화점 입점 매장에 편중되어 있습니다. 통상적으로 백화점 유통은 외형상 공시되는 평균 수수료 외에도, 브랜드사가 매장 운영을 위탁한 중간관리 매니저에게 판매 대금의 일정 비율(약 7%~10% 수준)을 판매수수료 등의 형태로 추가 지급하는 유통 구조를 지니고 있습니다. 이와 더불어 백화점 정기 인테리어 리뉴얼 비용, 매장 유지 고정 경비 등을 브랜드사가 전적으로 부담해야 하므로, 실질적인 오프라인 유통 및 판매 비용 부담률은 상품 판매 가격의 상당 부분(최대 40%~45% 수준)을 차지하여 고정성 경비 압박이 매우 높은 특성을 지니고 있습니다.

반면, 온라인 매출(전체 매출의 약 50%)의 경우 자사몰과 외부 버티컬 플랫폼(무신사, 29CM, W컨셉 등)을 통해 발생하고 있으며, 이 중 버티컬 플랫폼이 차지하는 매출 포션이 상대적으로 큰 상황입니다. 최근 온라인 패션 유통 시장은 일부 대형 버티컬 플랫폼 중심으로 시장 점유율 독과점 현상이 심화되고 있으며, 이에 따라 플랫폼에 대한 브랜드사(종속회사 (주)분크)의 협상력은 점진적으로 낮아질 수밖에 없는 구조적 한계를 가지고 있습니다.

특히 공정거래위원회의 실태조사에 따르면 온라인 쇼핑몰 및 패션 전문 버티컬 플랫폼의 실질수수료율은 과거 대비 지속 상승하여, 앞서 언급한 오프라인 백화점의 기본 입점 수수료 체계와 비교했을 때 결코 낮지 않은 수준을 형성하고 있습니다.

자료 : 공정거래위원회 유통업태별 거래실태조사 통계 데이터

자료: 통계청 온라인쇼핑동향조사 매해 4분기 누적액 기준

결과적으로 종속회사 (주)분크는 오프라인 백화점의 높은 중간관리 및 매장 고정비 부담과 온라인 대형 버티컬 플랫폼의 수수료 압박을 동시에 받고 있으며, 이로 인해 매출 감소가 지속될 경우 종속회사 (주)분크의 전사 영업이익률 및 전반적인 수익성이 추가로 저하될 위험이 존재합니다.

또한, 금번 모회사와 합병대상회사(패션아울렛 운영 등)의 합병이 추진되고 있으나, 합병대상회사의 아울렛 중심 유통 비즈니스와 종속회사 (주)분크가 주로 전개하고 있는 백화점 및 온라인 버티컬 플랫폼 중심의 디자이너 가방 비즈니스는 타깃 고객층, 제품 단가, 유통 프로세스상 실질적인 상관관계가 매우 낮습니다. 향후에도 양사 간 유통망 연계 및 직접적인 매칭을 통한 시너지 창출 가능성은 제한적일 것으로 예상되는 바, 투자자께서는 유통 채널 비용 리스크를 유의하시기 바랍니다.

자료 : 종속회사 (주)분크 제시

최근 패션 유통 시장은 고물가·고금리 장기화에 따른 실질 가처분 소득의 감소로 인해, 가성비를 극단적으로 추구하는 초저가 e커머스 시장과 초고가 해외 명품 시장으로 소비가 극명하게 갈리는 '소비 양극화(M자형 소비)' 현상이 심화되고 있습니다.

특히 전통적인 매스티지 유통 채널인 백화점 내에서도 해외명품 부문은 유지되는 반면, 국내 패션잡화 부문의 매출은 하락세를 면치 못하고 있습니다.

자료: 산업통상자원부 주요 유통업체 매출동향 한국섬유산업연합회(KOFOTI)의 패션시장 품목별 실태조사 통계에 따르면, 의류 부문 대비 종속회사 (주)분크의 주력 제품군인 가방·지갑 등 패션잡화 부문은 경기 불황 시 소비자가 가장 먼저 지출을 줄이는 대표적인 불황형 소비 축소 품목으로 나타났습니다. 특히 가방/지갑 품목의 시장 규모 변화를 살펴보면 타 복종 대비 급격한 침체 국면을 보이고 있습니다.

자료 : 한국섬유산업연합회(KOFOTI) 패션소비실태조사 품목별 통계 데이터

종속회사 (주)분크가 전개하는 브랜드들은 시장 내에서 초저가도 초고가도 아닌 합리적 프리미엄을 지향하는 '중간값(매스티지 디자이너 브랜드)'에 포지셔닝되어 있습니다. 이러한 불황기 소비 양극화 환경 속에서 중간 가격대 브랜드는 가성비 시장이나 하이엔드 명품 시장으로의 소비자 이탈률이 가장 높기 때문에, 종속회사 (주)분크는 온·오프라인 전 채널에 걸쳐 브랜드 수요 감소의 영향을 직접적으로 받고 있습니다.

실제로 종속회사 (주)분크의 매출액은 2023년 이후 지속적인 하락세를 기록하고 있으며, 이와 같은 품목별 침체 및 중간값 시장의 위축이 장기화될 경우 온·오프라인 채널 매장의 효율성 저하, 재고자산 진부화에 따른 평가손실이 추가로 발생하여 재무 건전성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

자료 : 종속회사 (주)분크 제시

종속회사 (주)분크는 국내 가방 시장의 수요 위축 및 매출 감소세를 돌파하기 위해 재작년 일본 시장 진출을 시작으로 동남아시아 등 글로벌 시장으로의 해외 비즈니스 확장을 추진하고 있습니다. 그러나 글로벌 경기 둔화 및 현지 경쟁 심화로 인해 지속적인 해외 투자 비용이 투입되고 있음에도 불구하고, 현재까지 종속회사 (주)분크의 외형 회복을 견인할 만한 유의미한 재무적 성과는 가시화되지 못하고 있습니다.

이러한 상황에서 종속회사 (주)분크는 신성장 동력 확보를 위해 올해 2월 신규 자체 브랜드인 '이랩(EEREP)'을 론칭하였으며, 오는 7월부터는 글로벌 하이엔드 스트리트 브랜드인 '오프화이트(Off-White)'의 가방 라인을 국내에 전개할 예정입니다.

종속회사 (주)분크는 초기 투자 리스크와 오프라인 고정비 부담을 최소화하기 위해 두 신규 브랜드 모두 정식 오프라인 매장을 즉시 오픈하는 방식은 지양할 계획입니다. 대신 단기 팝업스토어 등을 활용하여 제한적인 고객 경험 및 브랜딩 환경만 제공하고, 실질적인 판매 플레이는 온라인 버티컬 플랫폼 및 자사몰 위주의 디지털 채널로 집중 전개하는 전략을 취하고 있습니다.

그러나 온라인 중심의 전개 방식이라 할지라도, 앞서 언급한 바와 같이 독과점화된 온라인 버티컬 플랫폼의 수수료율 체계와 초기 브랜드 인지도 제고를 위한 디지털 퍼포먼스 마케팅 비용 투입은 불가피합니다. 만약 신규 브랜드들의 온라인 안착이 지연되거나 초기 팝업 운영 비용 대비 자사몰 유입 전환율이 미진할 경우, 당장의 매출 기여도는 낮은 상태에서 비용 집행만 누적되어 종속회사 (주)분크의 수익성 악화를 심화시킬 위험이 존재합니다.

더불어, 물류 모회사와의 협업 역시 현재로서는 온라인 물량 중심의 일반적인 B2C 택배 대행 수준에 머물러 있어, 신규 브랜드의 글로벌 공급망 통합이나 해외 전개에 따른 실질적인 국제 물류 비용 절감 시너지로 이어지기 어려운 한계가 있음을 투자자께서는 유의하시기 바랍니다

종속회사 (주)분크 제품의 제조 원가는 주력 제품인 천연 가죽 가방의 핵심 원자재(가죽 원단 등) 가격 및 외주 가공비에 직간접적으로 노출되어 있습니다. 종속회사 (주)분크는 생산 효율성 확보 및 원가 절감을 위해 기존 국내 공장 중심의 생산 구조에서 중국 공장 등으로 해외 생산처 다변화를 지속적으로 추진해 왔습니다. 이에 따라 현재 국내와 중국의 생산 비중은 약 40:60 수준을 형성하고 있으며, 중국 등 해외 생산처에 대한 의존도는 점진적으로 증가하는 추세입니다.

이러한 생산처 및 원자재의 대외 의존도 증가 구조는 글로벌 거시경제 변수, 특히 환율 변동에 대한 취약성을 심화시키는 요인입니다. 최근 글로벌 통화 긴축 기조 및 지정학적 리스크 지속으로 인해 원/달러 및 원/위안 환율이 높은 수준에서 유지되는 고환율 장기화 현상이 지속되고 있습니다.

자료 : 서울외환시장 매해 연간 매매기준율 평균값

가죽 원자재 매입 및 중국 생산처에 대한 외화 결제 대금 규모가 증가하는 상황에서 위와 같은 원화 약세(환율 상승)가 지속될 경우, 종속회사 (주)분크가 부담해야 하는 수입 원자재 단가 및 해외 외주 가공비, 통관 비용 등 전반적인 비즈니스 비용 부담이 직접적으로 가중됩니다.

오프라인 백화점 및 온라인 버티컬 플랫폼의 수수료 구조로 인해 마진 확보가 제한적인 상황에서, 고환율로 인한 원가 상승 압력을 전방 소비자가격에 온전히 반영하기 어려운 패션잡화 시장 특성상, 대외 의존도 증가에 따른 원가 상승세는 종속회사 (주)분크의 매출 총이익률을 직접적으로 저하시키는 핵심 요인으로 작용할 수 있으므로 투자자께서는 이 점을 각별히 유의하시기 바랍니다.

자료 : 종속회사 (주)분크 제시

(주9) 정정 전

(주9) 정정 후

(주10) 정정 전

(주10) 정정 후

(주11) 정정 전

(주11) 정정 후

(주12) 정정 전

출처 : 합병회사 정기보고서

출처 : 합병회사 정기보고서

택배업을 주사업으로 영위하고 있는 운송사업부는, 전국적인 물류 네트워크를 기반으로 합병회사의 외형 성장을 견인하고 있습니다. 전기 대비 매출액은 소폭 감소하였으나, 합병회사의 전체 매출에서 차지하는 비중은 전기 89.40%에서 당기 90.16%로 상승하며 주력 사업으로서의 입지를 공고히 하고 있습니다. 다만, 물류시장의 경쟁 심화 및 물류원가 상승 등의 영향으로 당기 영업이익은 118억원을 기록하며 전기 대비 감소하였으나, 여전히 합병회사의 가장 중요한 수익원 역할을 수행하고 있습니다.필름 콘덴서 등의 전자부품 제조업을 주사업으로 영위하고 있는 전자사업부는 2024년도 국내 공장 화재 이후, 원가 경쟁력이 우수한 중국 해외공장으로 생산물량을 전면 이관함에 따라 인건비 및 재료비 절감 효과로 당기 수익성이 큰 폭으로 개선되었습니다. 당기 매출액은 520억원으로 전기와 유사한 수준을 유지하였음에도, 영업이익은 전기 91억에서 당기 117억원으로 약 28.49% 급증하였습니다. 이에 따라 매출액 대비 영업이익률 또한 전기 17.50%에서 당기 22.42%로 상승하며 합병회사의 전체 수익성 제고에 기여하고 있습니다. 가방, 의류 등의 패션 잡화 제조업을 주사업으로 영위하고 있는 패션사업부는 당기 매출액 260억원을 기록하며 전체 매출에서 차지하는 비중은 약 3.28% 수준입니다. 당해년도는 오프라인 매출 확대를 위한 선제적 마케팅의 영향으로 광고선전비 및 위탁매출수수료가 증가하여(신규 모델 발탁, 팝업스토어 운영 등), 당기에는 8억원의 영업손실을 기록하며 적자 전환하였으나, 향후 온/오프라인 유통 채널 다변화와 효율적인 재고 관리를 통해 패션 부문의 실적 회복 및 턴어라운드를 도모할 계획입니다

출처: 합병회사 정기보고서급여를 제외하고 합병회사의 영업비용 중 무형자산상각비와 판매수수료의 비중이 가장 높게 나타나고 있습니다. 합병회사는 2023년 말, 모회사인 씨에프인베스트먼트㈜를 흡수합병함에 따라 자산 및 부채를 승계하였으며, 이 과정에서 인식된 무형자산(고객가치)에 대한 PPA 상각비가 연간 약 70억원 규모로 영업비용에 계상되고 있습니다. 이는 실제 현금 유출을 동반하지 않는 비현금성 비용임에도 불구하고 전체 영업비용의 약 13.6%를 차지하여 영업이익에 직접적인 영향을 미치고 있습니다. 이러한 PPA 상각비는 매년 수익성 지표 하락의 주요 원인으로 작용하고 있습니다. 영업 확대에 따른 판매수수료는 전기 24억원에서 당기 66억원으로 크게 증가하였습니다. 이는 대부분 패션사업부문의 오프라인 거점 확장 등에 따라 발생한 것으로, 단기적으로는 수익성 하락에 영향을 미쳤으나, 이는 중장기적 외형 성장을 위한 전략적 투자의 일환입니다. 한편, 합병회사는 금융자산 운용 및 기타 영업외수익 창출을 통해 영업이익 이외의 추가적인 수익성을 확보하고 있습니다. 당기순이익 추이를 살펴보면, 2023년 451억원(중단영업이익 295억원 포함), 2024년 184억원을 기록하였고, 2025년에는 207억원의 당기순이익을 달성하며 전년 대비 약 12.27% 성장하였습니다. 비록 PPA 상각비 등 비현금성 비용의 영향으로 영업이익 지표가 다소 낮아 보일 수 있으나, 이는 현금 유출을 수반하지 않는 비용으로, 실제 현금 창출 능력과 재무 건전성은 견조하게 유지되고 있습니다.

합병회사는 시장 경쟁 심화 및 원가 상승 등의 요인으로 인하여, 2025년 매출액은 전년 대비 1.91% 감소한 7,932억원, 2025년 영업이익은 전년 대비 31.48% 감소한 227억원을 기록하였습니다. 대내외적인 경영 환경 악화 속에서도 차입금 및 금리 관리를 통해 이자비용은 전년 대비 약 13.22% 절감하였고, 일회성 기타수익(보험금수익 약 107억원)은 증가하였으며, 전년도 일회성 기타비용(재해손실 33억원 감소, 퇴직위로금 27억원 미발생 등)은 당기에 큰 폭으로 감소함에 따라, 당기순이익은 전년 대비 12.27% 개선된 실적을 기록하였습니다. 그러나 이와 같은 당기순이익의 증가는 대부분 일회성 영업외손익에서 기인한 것으로, 주 영업활동의 수익성 악화가 지속되거나 금리상승에 따른 금융비용 부담이 확대될 경우 합병회사의 전체 수익성 악화로 이어질 수 있습니다. 투자자 여러분께서는 이 점을 각별히 유의하시기 바랍니다.

(주12) 정정 후

출처 : 합병회사 정기보고서

출처 : 합병회사 정기보고서

필름 콘덴서 등의 전자부품 제조업을 주사업으로 영위하고 있는 전자사업부 문 은 2024년도 국내 공장 화재 이후, 원가 경쟁력이 우수한 중국 해외공장으로 생산물량을 전면 이관함에 따라, 인건비 및 재료비 절감 효과로 2025년 수익성이 큰 폭으로 개선되었습니다. 2025년 매출액은 520억원으로 2024년과 유사한 수준을 유지하였음에도, 영업이익은 2024년 91억 원 에서 2025년 117억원으로 28.49% 증가하였고, 매출액 대비 영업이익률 또한 2024년 17. 49 %에서 2025년 22.42%로 상승하 였습니다. 다만, 2026년 1분기는 중동 분쟁의 여파로 고유가, 고환율 기조가 지속되면서 원가 상승 및 수요 둔화로 인해 매출액은 전년 동기(142억원) 대비 감소한 132억원을 기록하였습니다. 영업이익률 또한 17.67%로 전년 동기 26.81% 대비 하락하여 분기 수익성이 둔화되었습니다.

택배업을 주사업으로 영위하고 있는 물류 사업부 문 은 전국적인 물류 네트워크를 기반으로 합병회사의 외형 성장을 견인하고 있습니다. 합병회사 전체 매출에서 물류사업부문이 차지하는 비중은 2023년 88.01%, 2024년 89.40%, 2025년 90.16%로 매년 상승하며 주력 사업으로서의 입지를 공고히 하고 있습니다. 다만, 물류시장의 경쟁 심화 및 물류원가 상승 등의 영향으로 2025년 영업이익은 118억원 으로전년 대비 감소하였으며, 2026년 1분기 영업이익은 14억원(영업이익률 0.81%)으로 전년 동기 38억원(2.25%) 대비 감소하는 등 수익성 둔화가 이어지고 있습니다.

가방, 의류 등의 패션 잡화 제조업을 주사업으로 영위하고 있는 패션사업부 문 은 2025년 매출액 260억원을 기록하며 전체 매출에서 차지하는 비중은 약 3.28% 수준입니다. 2025 년은 전반적인 내수 패션 및 잡화 시장의 극심한 침체 및 고물가, 고금리 장기화에 따른 소비 심리 위축으로 매출이 감소한 가운데, 오프라인 매출 확대를 위한 선제적 마케팅의 영향으로 광고선전비 및 위탁매출수수료가 증가하면서(신규 모델 발탁, 팝업스토어 운영 등), 8억원의 영업손실을 기록하며 적자 전환하였 습니다.2026년 1분기 매출액은 63억원으로 전년 동기(84억원) 대비 감소하였고, 전년 동기 영업이익 7억원(영업이익률 8.90%)에서 영업손실 7억원(영업이익률 -11.22%)으로 적자 전환하였습니다.

이처럼 2026년 1분기 합병회사의 실적은 전체 사업부문의 영업이익률이 전년 동기 대비 하락하는 등 전반적인 수익성이 둔화되는 모습을 보이고 있습니다. 투자자께서는 향후 합병회사의 사업부문별 실적 변동 가능성에 유의하시기 바랍니다.

출처: 합병회사 정기보고서

급여를 제외하고 합병회사의 영업비용 중 무형자산상각비와 판매수수료의 비중이 가장 높게 나타나고 있습니다. 합병회사는 2023년 말, 모회사인 씨에프인베스트먼트㈜를 흡수합병함에 따라 자산 및 부채를 승계하였으며, 이 과정에서 인식된 무형자산(고객가치)에 대한 PPA 상각비가 2026년 1분기 약 17억원( 연간 약 70억원 수준)으 로 영업비용에 계상되고 있습니다. 이는 실제 현금 유출을 동반하지 않는 비현금성 비용임에도 불구하고 동 분기 영업비용의 약 13. 48 %를 차지하여 영업이익에 직접적인 영향을 미치고 있습니다. 이러한 PPA 상각비는 매년 수익성 지표 하락의 주요 원인으로 작용하고 있습니다.

영업 확대에 따른 판매수수료는 2024년 24억원에서 2025년 66억원으로 크게 증가하였습니다. 이는 대부분 패션사업부문의 오프라인 거점 확장 등에 따라 발생한 것으로, 단기적으로는 수익성 하락에 영향을 미쳤으나, 이는 중장기적 외형 성장을 위한 전략적 투자의 일환입니다. 2026년 1분기 판매수수료는 15억원으로 전년 동기(20억원) 대비 25.46% 감소하였으며, 이는 같은 기간 패션사업부문의 매출액이 약 25% 감소한 것에 연동되어 매출 규모에 따른 변동성을 지니고 있습니다.

당기순이익 추이를 살펴보면, 2023년 451억원(중단영업이익 295억원 포함), 2024년 184억원, 2025년 207억원 으로 전년 대비 12.27% 증가 하였 으나, 2026년 1분기에는 0.97억원으로 전년 동기(38억원) 대비 크게 감소하였습니다. 특히 2026년 1분기에는 영업이익 감소로 인하여 약 5억원의 법인세차감전순손실이 발생하였으나, 부(-)의 법인세비용 인식으로 0.97억원의 당기순이익을 시현하였습니다. 이와 같이 합병회사의 당기순이익은 영업외손익 및 법인세 효과 등에 따라 변동성이 큰 구조를 보이고 있습니다.

주1) 기타손익 = 기타 수 익 - 기타비용

주2) 금융손익 = 금융수익 - 금융비용

출처: 합병회사 정기보고서

합병회사는 시장 경쟁 심화 및 원가 상승 등의 요인으로 인하여, 2025년 매출액은 전년 대비 1.91% 감소한 7,932억원, 2025년 영업이익은 전년 대비 31.48% 감소한 227억원을 기록하였습니다. 대내외적인 경영 환경 악화 속에서도 차입금 및 금리 관리를 통해 이자비용은 전년 대비 약 13.22% 절감하였고, 일회성 기타수익(보험금수익 약 107억원)은 증가하였으며, 2024년의 일회성 기타비용(재해손실 33억원 감소, 퇴직위로금 27억원 미발생 등)은 2025년에 큰 폭으로 감소함에 따라, 2025년 당기순이익은 전년 대비 12.27% 개선된 실적을 기록하였습니다.

그러나 이와 같은 2025년 당기순이익의 증가는 대부분 일회성 영업외손익에서 기인한 것 입니다. 실제로 이러한 일회성 요인이 제거된 2026년 1분기 당기순이익은 0.97억원으로 전년 동기 38억원 대비 크게 감소하였습니다. 이처럼 주 영업활동의 수익성 악화가 지속되거나 금리상승에 따른 금융비용 부담이 확대될 경우 합병회사의 전체 수익성 악화로 이어질 수 있 으므로, 투자자 여러분께서는 이 점을 각별히 유의하시기 바랍니다.

(주13) 정정 전

합병회사의 2023년부터 2025년까지의 연결기준 재무안정성 지표 추이는 다음과 같습니다.

합병회사는 영업활동을 통한 지속적인 이익 창출 및 이익잉여금 유입으로 안정적인 재무구조를 유지하고 있습니다. 최근 3년간 연결기준 부채비율은 2023년 157.82%, 2024년 153.25%에 이어, 2025년말 기준 141.36%까지 감소하며 재무 안정성이 점진적으로 강화되는 추세를 보이고 있습니다. 유동성 측면에서도 개선세가 나타나고 있습니다. 유동비율은 2023년 52.51%, 2024년 46.31%에서 2025년 62.72%로 상승하였습니다. 이는 유동부채의 안정적인 관리와 더불어 현금 및 현금성자산을 중심으로 전반적인 유동자산이 확충된 결과입니다. 차입금 현황을 살펴보면, 2025년 총 차입금(리스부채 포함)은 4,196억원으로 전기 3,954억원 대비 약 6.12% 증가하였고, 이는 주로 CAPEX 투자를 위한 자금 조달에 따른 것입니다. 합병회사는 2025년 중 경북 영천시에 통합 물류 터미널을 오픈하여 기존 영남권 4개터미널을 통합한 최신식 자동화 터미널을 구축하였고, 관련하여 총 977억원의 시설자금대출을 실행하였습니다.이러한 시설투자에 따른 차입금의 증가는 자산총액의 확대로 이어져, 결과적으로 차입금의존도는 약 43%~44% 범위 내에서 유지되고 있습니다. 합병회사의 2025년 말 연결기준 차입금 현황은 아래와 같습니다.

출처: 합병회사 정기보고서2025년 합병회사의 총 차입금(리스부채 포함)은 4,196억원으로, 단기차입금(유동성장기차입금 포함) 980억원, 장기차입금(사채 포함) 2,532억원, 리스부채 684억원으로 구성되어 있습니다. 차입금의 주요 변동 원인은 시설자금대출로, 2023년부터 합병회사는 영천/완주 통합 물류 터미널 구축 등 물류사업부문의 성장을 위한 투자 재원으로 대규모 자금을 조달하였습니다. 2025년 말, 본 시설자금대출 잔액은 총 977억원으로 연 3.09%~4.38% 수준의 금리를 형성하고 있으며, 2027년부터 2034년까지 원금 분할 상환이 이루어질 예정입니다. 또한, 해당 차입금과 관련하여 지급담보를 위해 회사의 유형자산, 투자부동산이 담보로 제공되어 있습니다. 차입금의 또 다른 변동 사항으로는 2025년 4월 29일 발행된 총 800억원 규모의 회사채가 있습니다. 세부적으로는 제25-1회 무기명식 이권부 보증사채 400억원(연 2.944%)과 제25-2회 무기명식 이권부 무보증사채 400억원(연 3.630%)으로 구성되어 있습니다. 제25-1회 사채는 신용보증기금의 보증을 제공받고 있으며, 제25-2회 사채는 지배기업인 ㈜대명화학으로부터 320억원을 한도로 연대보증을 제공받아 원금 상환의 안정성을 확보하였습니다. 다만, 상기 두 사채의 만기일이 2028년 4월 29일로 동일하여 해당 시점에 총 800억원의 대규모 원금 상환 의무가 일시에 발생하게 됩니다. 향후 대내외적인 경영 환경이나 업황 부진 등으로 인하여 합병회사의 현금창출능력이 저하되거나, 금융시장 경색으로 원활한 차환(Refinancing)이 이루어지지 않을 경우 합병회사의 유동성 및 현금흐름에 일시적으로 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 합병회사는 안정적인 현금흐름을 바탕으로 만기시점의 유동성 리스크를 선제적으로관리할 예정이나, 그럼에도 불구하고 대규모 차입금의 만기가 일시에 집중되는 현상은 재무위험을 확대시킬 수 있으므로, 투자자께서는 합병회사의 차입금 만기 구조 및전반적인 재무상태에 각별히 유의하여 투자 결정에 임하시기 바랍니다. (주13) 정정 후

합병회사의 2023년 말 부터 2026년 1분기 까지의 연결기준 재무안정성 지표 추이는 다음과 같습니다.

주1) 유동비율 = 유동자산 / 유동부채

주2) 부채비율 = 부채총계 / 자본총계

주3) 총 차입금(리스부채 포함) = 단기차입금 + 유동성장기부채 + 장기차입금 + 사채 + 리스부채

주4) 차입금의존도 = 총 차입금(리스부채 포함) / 자산총계

주5) 자기자본비율 = 자본총계 / 자산총계

출처: 합병회사 정기보고서

합병회사는 영업활동을 통한 지속적인 이익 창출 및 이익잉여금 유입으로 안정적인 재무구조를 유지하고 있습니다. 최근 3년간 연결기준 부채비율은 2023년 157.82%, 2024년 153.25%에 이어, 2025년말 기준 141.36%까지 감소하 였으나, 2026년 1분기 말에는 144.24%로 다소 반등하였습니다. 유동성 측면에서도 개선세가 나타나고 있습니다. 유동비율은 2023년 52.51%, 2024년 46.31% , 2025년 62.72% , 2026년 1분기 말 63.57%로 상승하였습니다. 이는 유동부채의 안정적인 관리와 더불어 현금 및 현금성자산을 중심으로 전반적인 유동자산이 확충된 결과입니다.

차입금 현황을 살펴보면, 2025년 총 차입금(리스부채 포함)은 4,196억원으로 전기 3,954억원 대비 약 6.12% 증가하였고, 이는 주로 CAPEX 투자를 위한 자금 조달에 따른 것입니다. 합병회사는 2025년 중 경북 영천시에 통합 물류 터미널을 오픈하여 기존 영남권 4개 터미널을 통합한 최신식 자동화 터미널을 구축하였고, 현재 전북 완주시에 호남권 통합 물류 터미널을 건설 중에 있으며, 관련하여 총 977억원의 시설자금대출을 실행하였습니다. 이러한 시설투자에 따른 차입금의 증가는 자산총액의 확대로 이어져, 결과적으로 차입금의존도는 최근 3개년 기말 기준 약 43% 내외 에서 유지되고 있습니다.

2026년 1분기 말 총 차입금은 4,318억원으로 전기말 대비 증가하였으나, 차입금의존도는 43.22%로 동 범위 내에서 유지되고 있습니다.

합병회사의 이자보상배율 추이 및 차입금 현황은 아래와 같습니다.

주1) 매출액영업이익률 = 영업이익 / 매출액

주2) 차입금평균이자율 = 이자비용 / 차입금 (분기 항목은 연환산하여 산출)

주3) 차입금의존도 = 차입금(리스부채 포함) / 총자산

주4) 총자산회전율 = 매출액 / 총자산 (분기 항목은 연환산하여 산출)

주5) 이자보상배율 = 영업이익 / 이자비용

출처: 합병회사 정기보고서

이자보상배율은 영업이익을 이자비용으로 나눈 값으로, 당해 기업이 영업활동을 통해 벌어들인 이익만으로 이자비용을 감당할 수 있는지를 판단하는 핵심 지표입니다. 이 지표가 1배를 초과할 경우 영업이익으로 이자비용을 충분히 감당할 수 있음을 의미하며, 반대로 1배 미만일 경우 영업활동만으로 이자상환이 어려운 재무구조임을 나타냅니다.

합병회사의 이자보상배율은 2023~2024년 1.7배, 2025년 1.4배, 2026년 1분기 0.8배로 감소 추세를 보이고 있습니다. 특히 2026년 1분기 이자보상배율은 1배 미만으로 하락하여, 이러한 추세가 지속될 경우 영업활동을 통해 창출한 이익만으로는 이자비용도 감당하기 어려운 수준으로 채무상환능력이 취약해질 수 있음을 보여줍니다.

합병회사의 이자보상배율 하락 원인을 분석하면, 차입금평균이자율은 오히려 감소하였고 차입금의존도는 약 43% 내외인 반면, 매출액영업이익률과 총자산회전율은 동반 하락한 것을 확인할 수 있습니다. 이는, 이자보상배율의 하락 원인이 차입 확대나 금리 상승이 아닌, 원가 증대에 따른 영업수익성 악화 및 매출 정체로 인한 자산 효율 저하에서 기인한 것임을 의미합니다. 투자자께서는 회사의 영업상황 및 이자보상배율 변동에 각별히 유의하여 주시기 바랍니다.

주1) 상기 연이자율은 2026년 1분기 말(2026년 3월 31일) 기준 입니다.

출처: 합병회사 정기보고서

2026년 1분기 말 단기차입금은 810억원으로 전기말 대비 변동 없으며, 전액 운영자금대출로 총 6개 금융기관으로부터 연 3.10%~5.30%의 금리로 조달하였습니다. 이와 더불어, 1년 이내에 만기가 도래하는 유동성장기부채(165억원)를 포함하면 합병회사의 단기성 차입금은 총 975억원으로, 2026년 1분기 말 유동부채(1,987억원)의 약 49%를 차지하며 단기 상환 부담이 높은 편입니다. 이처럼 단기성 차입금의 비중이 높은 경우에는, 보유 현금 및 현금성 자산이 부족하여 만기에 원리금 상환 등 결제 의무를 이행하지 못하는 유동성 부족 위험이 발생할 수 있습니다.

이에, 합병회사는 단기차입금의 안정적인 관리를 위하여 차입금 약정에 따른 일부 분할 상환 및 금융기관과 협의를 통한 만기연장 또는 차환(Refinancing)을 계획하고 있습니다. 실제로 2026년 3월 27일, 합병회사는 국민은행 단기차입금 50억원의 만기 1년 연장을 완료하는 등 차입금 관리 계획을 체계적으로 이행하고, 재무구조의 안정성을 도모하고 있습니다. 다만, 경영환경 악화에 따른 자금경색 및 만기연장 또는 차환이 계획대로 이루어지지 않을 경우 재무 안정성 및 유동성이 악화될 수 있으므로, 투자자분들께서는 이 점 각별히 유의하여 주시기 바랍니다.

주1) 상기 연이자율은 2026년 1분기 말(2026년 3월 31일) 기준 입니다.

주2) 상기 장기차입금에는 사채가 포함되어 있습니다.

출처: 합병회사 정기보고서

주1) 상기 연이자율은 2026년 1분기 말(2026년 3월 31일) 기준 입니다.

출처: 합병회사 정기보고서

2026년 1분기 말 장기차입금(사채 포함, 유동성장기부채 차감 후 장부금액)은 2,533억원으로, 전기말(2,532억원)과 유사한 수준입니다. 합병회사는 당기 중 우리은행 기업운전분할상환대출의 원금 일부(5억원)를 상환하였으나 동 차입금은 1년 이내에 만기가 도래하는 유동성장기부채로 분류되어 있어, 장기차입금의 장부금액에는 영향을 미치지 않았습니다. 상기 장부금액의 소폭 증가(0.4억원)는 사채할인발행차금 상각에 따른 것입니다.

장기차입금 중 가장 큰 비중을 차지하는 시설자금대출은 2023년부터 영천/완주 통합 물류 터미널 구축 등 물류사업부문의 성장을 위한 투자 재원으로 조달한 자금입니다. 2026년 1분기 말, 본 시설자금대출 잔액은 총 977억원으로 연 3.09%~4.44% 수준의 금리를 형성하고 있으며, 2027년부터 2034년까지 원금 분할 상환이 이루어질 예정입니다. 해당 차입과 관련하여 지급담보를 위해 회사의 유형자산, 투자부동산이 담보로 제공되어 있습니다.

차입금의 또 다른 주요 항목으로는 총 800억원 규모의 회사채가 있습니다. 세부적으로는 제25-1회 무기명식 이권부 보증사채 400억원(연 2.94%)과 제25-2회 무기명식 이권부 무보증사채 400억원(연 3.63%)으로 구성되어 있습니다. 제25-1회 사채는 신용보증기금의 보증을 제공받고 있으며, 제25-2회 사채는 지배기업인 ㈜대명화학으로부터 320억원을 한도로 연대보증을 제공받아 원금 상환의 안정성을 확보하였습니다.

다만, 상기 두 사채의 만기일이 2028년 5월 3일로 동일하여 해당 시점에 총 800억원의 대규모 원금 상환 의무가 일시에 발생하게 됩니다. 향후 대내외적인 경영 환경이나 업황 부진 등으로 인하여 합병회사의 현금창출능력이 저하되거나, 금융시장 경색으로 원활한 차환(Refinancing)이 이루어지지 않을 경우 합병회사의 유동성 및 현금흐름에 일시적으로 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

합병회사는 영업활동을 통한 현금흐름을 바탕으로 만기 시점의 유동성 리스크에 체계적으로 대비할 예정이나, 그럼에도 불구하고 대규모 차입금의 만기가 일시에 집중되는 현상은 재무위험을 확대시킬 수 있으므로, 투자자께서는 합병회사의 차입금 만기 구조 및 전반적인 재무상태에 각별히 유의하여 투자 결정에 임하시기 바랍니다.

출처: 합병회사 정기보고서

2026년 1분기 말 기준 장기차입금 및 사채의 상환 예정금액은 2,702억원입니다.

연도별 상환 계획을 살펴보면, 2026년은 유동성장기부채 165억원의 상환이 예정되어 있으며, 2027년부터는 산업시설자금대출의 원금 분할 상환이 시작될 예정입니다. 특히 2028년 상환 예정액(960억원)은 단일 연도 기준 가장 높은 비중(35.52%)을 차지하고 있는데, 이는 2028년 5월 3일자로 만기가 일시 도래하는 총 800억원 규모의 회사채 상환 일정이 해당 연도에 집중되어 있기 때문입니다. 이외에도 주식인수대금대출(총 770억원)은 분할 상환 조건에 따라 2026년부터 2029년까지 4년간 70억원이 분할 상환되고, 만기인 2030년에 잔여 원금 700억원이 상환될 예정입니다.

합병회사는 영업활동을 통한 현금창출 및 만기 시점의 차환(Refinancing) 등을 통해 차입금을 체계적으로 상환해 나갈 계획입니다. 그러나 2028년 사채 만기 및 2030년 주식인수대금대출 만기와 같이 대규모 상환 의무가 특정 연도에 집중되는 특성이 있으므로, 향후 대내외 경제 여건 악화 시 합병회사에 유동성 부담으로 작용할 수 있습니다. 투자자께서는 차입금의 만기 구조를 면밀히 확인하시어 투자 판단에 참고하시기 바랍니다.

주1) 상기 연이자율은 2026년 1분기 말(2026년 3월 31일) 기준 입니다.

출처: 합병회사 정기보고서

2026년 1분기 말 기준 리스부채 합계는 810억원으로, 전기말 683억원 대비 127억원 증가하였습니다.

리스부채는 1년 이내에 지급기일이 도래하는 유동성리스부채 194억원과 비유동성리스부채 616억원으로 구성되어 있으며, 관련 임차 계약에 적용된 이자율은 연 3.68%~4.75% 수준입니다. 당분기 리스부채의 주요 증가 원인은 물류사업부문의 3PL 창고 임차 면적 확장에 따른 것으로, 이는 2026년 1분기 부채총계 증가액의 약 89%를 차지하며 부채비율 상승의 주된 요인으로 작용하였습니다. 신규 임차 계약 증가에 따른 고정적인 리스료 지급 의무는 향후 합병회사의 현금흐름에 일정 부분 부담으로 작용할 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

(주14) 정정 전

합병회사는 안정적인 영업구조와 현금창출능력을 바탕으로 3개년 연속 양(+)의 영업활동 현금흐름을 보이고 있습니다. 투자활동 현금흐름의 경우, 유형자산 취득 및 단기대여금의 증가로, 연속해서 음(-)의 현금흐름을 기록하여 2025년 말 기준 합병회사는 469억원의 현금 및 현금성자산을 보유하고 있습니다. 합병회사의 2023년부터 2025년까지의 요약 현금흐름 추이는 다음과 같습니다.

출처: 합병회사 정기보고서2023년 합병회사는 903억원의 양(+)의 영업활동 현금흐름을 기록하였습니다. 투자활동 현금흐름의 경우에는 유/무형자산의 대규모 취득, 단기대여금의 증가 등으로 인해 1,648억원의 음(-)의 현금흐름이 발생하였습니다. 한편, 장/단기차입금의 증가 및 임대보증금의 증가로 288억원의 양(+)의 재무활동 현금흐름을 기록하였으며, 그 결과 372억원의 현금 및 현금성자산을 보유하게 되었습니다. 2024년에는 374억원의 양(+)의 영업활동 현금흐름을 보였습니다. 투자활동에서는 지속적인 운송/생산 설비의 투자 등으로 399억원의 음(-)의 현금흐름이 발생하였습니다. 한편, 차입금 및 리스부채의 감소, 배당금의 지급 등으로 3억원의 음(-)의 재무활동 현금흐름을 기록하였으며, 그 결과 359억원의 현금 및 현금성자산을 보유하게 되었습니다. 2025년에는 영업활동 현금흐름이 전년 대비 개선되어 571억원의 양(+)의 흐름을 보였으나, 유형자산의 취득 및 단기대여금의 증가 등으로 550억원의 음(-)의 투자활동 현금흐름을 기록하였습니다. 한편, 차입금의 상환에도 불구하고 사채의 발행 및 장기차입금의 증가 등으로 87억원의 양(+)의 재무활동 현금흐름을 보이며, 기말 현금 및 현금성자산은 469억원을 기록하였습니다. 위와 같이, 합병회사는 지속적인 이익 창출을 통해 안정적인 양(+)의 영업활동 현금흐름을 유지하고 있으며, 이를 기반으로 물류 인프라 확충(영천/완주 통합 물류 터미널 구축) 등 적극적인 투자활동을 수행하고 있습니다. 이와 더불어 사채 발행 및 시설대 실행 등 재무활동을 통한 자금 조달을 병행함으로써 유동성 확보 및 재무구조의 안정성을 제고하고 있습니다. 그러나, 향후 경기침체 및 경쟁심화 등으로 주 영업활동의 현금창출능력이 둔화되어, 대규모 시설투자가 미래 경제적 효익의 유입으로 이어지지 않을 경우 합병회사의 재무 안정성 및 유동성이 악화될 수 있으므로, 투자자께서는 합병회사의 현금흐름 구조 및 유동성 관련 위험 요인을 면밀히 검토하시고 투자에 임해주시기 바랍니다.

(주14) 정정 후

합병회사는 안정적인 영업구조와 현금창출능력을 바탕으로 최근 3개년 에 이어 2026년 1분기까지 양(+)의 영업활동 현금흐름을 보이고 있습니다. 투자활동 현금흐름의 경우, 유형자산 취득 및 단기대여금 등 의 증가로 연속해서 음(-)의 현금흐름을 기록 하였으며, 2026년 1분기 말 기준 합병회사는 506 억원의 현금 및 현금성자산을 보유하고 있습니다. 합병회사의 2023년부터 2026년 1분기 까지의 요약 현금흐름 추이는 다음과 같습니다.

출처: 합병회사 정기보고서

2023년 합병회사는 903억원의 양(+)의 영업활동 현금흐름을 기록하였습니다. 투자활동 현금흐름의 경우에는 유/무형자산의 대규모 취득, 단기대여금의 증가 등으로 인해 1,648억원의 음(-)의 현금흐름이 발생하였습니다. 한편, 장/단기차입금의 증가 및 임대보증금의 증가로 288억원의 양(+)의 재무활동 현금흐름을 기록하였으며, 그 결과 372억원의 현금 및 현금성자산을 보유하게 되었습니다.

2024년에는 374억원의 양(+)의 영업활동 현금흐름을 보였습니다. 투자활동에서는 지속적인 물류/생산 설비의 투자 등으로 399억원의 음(-)의 현금흐름이 발생하였습니다. 한편, 차입금 및 리스부채의 감소, 배당금의 지급 등으로 3억원의 음(-)의 재무활동 현금흐름을 기록하였으며, 그 결과 359억원의 현금 및 현금성자산을 보유하게 되었습니다.

2025년에는 영업활동 현금흐름이 전년 대비 개선되어 571억원의 양(+)의 흐름을 보였으나, 유형자산의 취득 및 단기대여금의 증가 등으로 550억원의 음(-)의 투자활동 현금흐름을 기록하였습니다. 한편, 차입금의 상환에도 불구하고 사채의 발행 및 장기차입금의 증가 등으로 87억원의 양(+)의 재무활동 현금흐름을 보이며, 기말 현금 및 현금성자산은 469억원을 기록하였습니다.

2026년 1분기에는 전년 동기(76억원) 대비 66.08% 증가한 127억원의 양(+)의 영업활동 현금흐름을 기록하였습니다. 투자활동에서는 유형자산 취득 규모 축소 및 단기대여금 미발생 등으로 36억원의 음(-)의 현금흐름을 기록하면서 전년 동기(249억원) 대비 현금 유출 규모가 크게 축소되었습니다. 재무활동에서는 외부 차입을 통한 자금 유입이 컸던 전년 동기와 달리, 당분기에는 차입금 및 리스부채의 상환 등으로 63억원의 음(-)의 현금흐름을 기록하였습니다. 그 결과, 2026년 1분기 말 현금 및 현금성자산은 전기말 대비 37억원 증가한 506억원을 보유하게 되었습니다

위와 같이, 합병회사는 지속적인 이익 창출을 통해 안정적인 양(+)의 영업활동 현금흐름을 유지하고 있으며, 이를 기반으로 물류 인프라 확충(영천/완주 통합 물류 터미널 구축) 등 적극적인 투자활동을 수행하고 있습니다. 이와 더불어 사채 발행 및 시설대 실행 등 재무활동을 통한 자금 조달을 병행함으로써 유동성 확보 및 재무구조의 안정성을 제고하고 있습니다. 그러나, 향후 경기침체 및 경쟁심화 등으로 주 영업활동의 현금창출능력이 둔화되어, 대규모 시설투자가 미래 경제적 효익의 유입으로 이어지지 않을 경우 합병회사의 재무 안정성 및 유동성이 악화될 수 있으므로, 투자자께서는 합병회사의 현금흐름 구조 및 유동성 관련 위험 요인을 면밀히 검토하시고 투자에 임해주시기 바랍니다.

(주15) 정정 전

다음은 합병회사의 무형자산 증감 내역입니다. 2025년 중 무형자산의 가장 큰 변동은 '차세대 통합 물류 시스템' 구축에 따른 소프트웨어 취득(약 105억원)입니다. 합병회사는 2008년 오픈한 기존 IT 시스템의 업그레이드 버전으로, 차세대 통합 물류 시스템을 구축하였습니다. 해당 시스템은 회사의중장기 사업 전략(일 최대 물동량 증가, 정보 보안 법규 강화 등)을 뒷받침하기 위해 성능 최적화, 플랫폼 유연성 확보,보안 및 안정성 강화에 중점을 두고 약 1년 7개월간의 개발 과정을 거쳐 도입되었습니다. 합병회사는 이를 무형자산(소프트웨어)으로 인식하여 5년간 정액법으로 상각하고 있습니다. 또한, 합병회사는 2023년 말 모회사인 씨에프인베스트먼트㈜를 흡수합병함에 따라 자산 및 부채를 승계하였으며, 이 과정에서 매수가격배분(Purchase Price Allocation, PPA)에 따라 영업권, 고객가치, 브랜드를 인식하였습니다. 영업권 및 브랜드는 내용연수가 비한정인 무형자산으로 상각하지 아니하며, 고객가치는 10년의 내용연수에 걸쳐 정액법으로 상각하고 있습니다.

출처: 합병회사 정기보고서

출처: 합병회사 정기보고서상기한 바와 같이, 합병회사는 소프트웨어, 고객가치, 영업권 등의 무형자산을 계상하고 있으며, 합병회사 기준에 따라 매년 상각 및 손상검사를 수행하고 있습니다. 2025년 연결기준 합병회사의 무형자산 장부금액은(영업권 포함) 총 3,132억원입니다.향후 운송사업부문에서 영업실적 악화 등으로 인하여 현금창출단위의 회수가능액이 장부금액에 미달하게 될 경우, 그 차액에 대하여 대규모 손상차손이 인식될 수 있습니다. 이는 합병회사의 당기순이익 및 전반적인 재무상태에 부정적인 영향을 미칠 수있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시어 투자에 임해 주시기 바랍니다.

(주15) 정정 후

다음은 합병회사의 무형자산 증감 내역입니다.

2025년 중 무형자산의 가장 큰 변동은 '차세대 통합 물류 시스템' 구축에 따른 소프트웨어 취득(약 105억원)입니다. 합병회사는 2008년 오픈한 기존 IT 시스템의 업그레이드 버전으로, 차세대 통합 물류 시스템을 구축하였습니다. 해당 시스템은 회사의 중장기 사업 전략(일 최대 물동량 증가, 정보 보안 법규 강화 등)을 뒷받침하기 위해 성능 최적화, 플랫폼 유연성 확보, 보안 및 안정성 강화에 중점을 두고 약 1년 7개월간의 개발 과정을 거쳐 도입되었습니다. 합병회사는 이를 무형자산(소프트웨어)으로 인식하여 5년간 정액법으로 상각하고 있습니다.

또한, 합병회사는 2023년 말 모회사인 씨에프인베스트먼트㈜를 흡수합병함에 따라 자산 및 부채를 승계하였으며, 이 과정에서 매수가격배분(Purchase Price Allocation, PPA)에 따라 영업권, 고객가치, 브랜드를 인식하였습니다. 영업권 및 브랜드는 내용연수가 비한정인 무형자산으로 상각하지 아니하며, 고객가치는 10년의 내용연수에 걸쳐 정액법으로 상각하고 있습니다.

한편, 2026년 1분기에는 총 24백만원의 경상적인 수준의 취득이 발생하였습니다. 당분기말 무형자산 장부금액은 전기말 대비 약 23억원 감소하였으며, 이 중 매수가격배분(PPA)으로 인식한 고객가치 상각비가 약 17억원으로 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다.

[ 무형자산 항목별 추정 내용연수 ]

출처: 합병회사 정기보고서

출처: 합병회사 정기보고서

출처: 합병회사 정기보고서

상기한 바와 같이, 합병회사는 소프트웨어, 고객가치, 영업권 등의 무형자산을 계상하고 있으며, 합병회사 기준에 따라 매년 상각 및 손상검사를 수행하고 있습니다. 2026년 1분기 연결 기준 합병회사의 무형자산 장부금액은(영업권 포함) 총 3,108 억원입니다.

향후 물류 사업부 문 에서 영업실적 악화 등으로 인하여 현금창출단위의 회수가능액이 장부금액에 미달하게 될 경우, 그 차액에 대하여 대규모 손상차손이 인식될 수 있습니다. 이는 합병회사의 당기순이익 및 전반적인 재무상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자께서는 이 점 유의하시어 투자에 임해 주시기 바랍니다.

(주16) 정정 전

[매출채권 미회수 관련 위험]

합병회사는 매출 거래처에 대하여 평균 채권 회수기간 관리 등 체계화된 신용위험관리를 시행하고 있습니다. 개별적인 손상 사건이 파악된 채권에 대해서는 개별 분석을통한 회수가능금액을 산정하여 장부금액과의 차액을 대손충당금으로 인식하는 한편,매출채권을 분기 단위로 총 4개 구간으로 구분하여 구간별 대손율(Roll Rate)을 계산하고 있습니다.

출처: 합병회사 정기보고서주1) 매출채권회전율 = 연환산 매출액÷{(전기매출채권＋당기매출채권)÷2}]주2) 매출채권회전율 업종평균은 한국은행의 기업경영분석의 'h493-5. 도로 화물, 소화물 전문, 파이프라인 운송업' 업종 수치를 참고하였으며, 본 공시서류 제출일 전일 현재 2024년 수치까지 발표되었습니다. 합병회사의 매출채권 장부가액은 2023년 309억원에서 2024년 329억원, 2025년 350억원으로 증가세를 보이고 있습니다. 매출채권회전율의 경우 2023년 19.25회, 2024년 25.36회, 2025년 23.38회를 기록하였습니다. 매출채권회전율의 경우 업종 평균이 2023년 9.40회, 2024년 9.27회, 2025년 9.51회 수준인 점을 고려하였을 때, 합병회사는 3개년 연속 동종 업계 평균을 2배 이상 크게 상회하고 있습니다. 이는 합병회사 주 업종의 특수성을 바탕으로 우수한 결제 조건을 확보하고 체계적인 미수 관리를 수행함으로써, 타사 대비 상당히 양호한 매출채권 회수 능력을 유지하고 있음을 시사합니다. 대손충당금 설정률은 2023년 7.47%, 2024년 7.41%, 2025년 7.01%로 매년 감소 추세를 보이며 안정적으로 관리되고 있습니다. 자산총계 대비 매출채권 비중은 2023년3.48%, 2024년 3.63%, 2025년 3.56%로 낮은 수준을 유지하고 있어, 단기적인 매출채권 부실이 합병회사의 전체 재무구조에 유의미한 타격을 미칠 가능성은 제한적인 것으로 판단됩니다. 그러나 소비 심리 위축 등 전방산업의 경기침체로 인하여 고객사(화주사)의 재무상태가 급격히 악화되거나 연쇄적인 부실이 발생할 경우, 매출채권의대손 위험이 증가하여 합병회사의 자금수지 및 재무상태, 그리고 손익에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. [재고자산 진부화 관련 위험]합병회사의 재고자산은 취득원가와 순실현가능가치 중 낮은 금액으로 측정하고 있습니다. 재고자산의 단위원가는 모든 미착품을 제외하고는 사업부서별로 이동평균법, 총평균법 및 선입선출법으로 결정하고 있으며, 취득원가는 매입원가, 전환원가 및 재고자산을 현재의 장소에 이르게 하는데 발생한 기타 모든 원가를 포함하고 있습니다. 재고자산의 판매 시, 관련된 수익을 인식하는 기간에 재고자산의 장부금액을 매출원가로 인식하며, 재고자산을 순실현가능가치로 감액한 평가손실과 모든 감모손실은 감액이나 감모가 발생한 기간에 비용으로 인식하고 있습니다. 또한 재고자산의 순실현가능가치의 상승으로 인한 재고자산평가손실의 환입은 환입이 발생한 기간의 비용으로 인식된 재고자산의 매출원가에서 차감하고 있습니다. 또한, 정상영업주기를 초과하는 재고자산이 있는 경우 당기말에 이를 평가하여 폐기(평가)손실 및 감액손실로처리하고 있습니다.

합병회사의 2023년~2025년간 평균 총자산 대비 재고자산 구성비율은 약 1.50% 수준입니다. 재고자산 장부가액은 2023년 140억원에서 2024년 135억원으로 소폭 감소하였으며, 2025년에는 139억원을 기록하였습니다. 재고자산의 세부내역을 살펴보면, 전체 재고자산의 상당 부분(3개년 평균 약 72%)이 '제품'에 해당하며, 이는 주로 패션사업부문에서 발생한 재고입니다. 재고자산회전율의 경우 2023년 12.68회를 기록하였으나, 2024년에는 재고자산을 효율적으로 관리/판매하여 52.60회로 대폭 개선되었고, 2025년에도 52.45회를 기록하였습니다. 한편, 재고자산회전율 업종평균은 2023년 308.71회, 2024년 297.97회, 2025년 309.16회로 합병회사 대비 매우 높게 나타나고 있습니다. 이는 합병회사의 주업종이 재고자산을 거의 보유하지 않는 택배업에 해당하므로 업종 평균치가 이례적으로 높게 산출된 것으로, 실제 합병회사의 재고자산 대부분은 운송사업부문(택배업)이 아닌 패션사업부문(패션 잡화 제조업)에서 발생하므로, 업종 평균 재고회전율과 실제 주 사업부문의 재고회전율 간에는 괴리가 존재합니다. 재고자산은 제품이 적기에 판매되지 못하여 창고에 보관되는 기간이 길어질 경우, 보관비용 증가 및 재고 진부화(노후화) 위험을 동시에 부담하게 됩니다. 이에, 합병회사는 주기적으로 재고자산의 진부화를 평가하고 있으며, 향후 패션 트렌드의 급격한 변화 또는 품목 다변화로 인한 노후 재고 증가 시, 평가손실 및 폐기손실이 확대되어 합병회사의 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 한편, 합병회사의 자산총액 중 매출채권 및 재고자산이 차지하는 합산 비중은 2025년 기준 약 4.97%(매출채권 3.56%, 재고자산 1.41%)로 전체 자산 대비 비중이 낮아 재무구조에 유의적인 영향을 미치지 않습니다. 그럼에도 향후 매출채권 회수되지 않거나 재고자산이 진부화될 경우 합병회사의 손익 및 재무상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자 여러분께서는 이 점 유의하여 주시기 바랍니다.

(주16) 정정 후

[매출채권 미회수 관련 위험]

합병회사는 매출 거래처에 대하여 평균 채권 회수기간 관리 등 체계화된 신용위험관리를 시행하고 있습니다. 개별적인 손상 사건이 파악된 채권에 대해서는 개별 분석을 통한 회수가능금액을 산정하여 장부금액과의 차액을 대손충당금으로 인식하는 한편, 매출채권을 분기 단위로 총 4개 구간으로 구분하여 구간별 대손율(Roll Rate)을 계산하고 있습니다.

주1) 매출채권회전율 = 연환산 매출액÷{(전기 매출채권 장부가액 ＋당기 매출채권 장부가액 )÷2}

출처: 합병회사 정기보고서

주1) 매출채권회전율 = 연환산 매출액÷{(전기 매출채권 장부가액＋당기 매출채권 장부가액)÷2}

주2) 매출채권회전율 업종평균은 한국은행의 기업경영분석의 업종 수치를 참고하였습니다. 본 공시서류 제출일 전일 현재 가장 최근 발표치인 2024년 업종 평균을 비교 기준으로 적용하였습니다. (전자사업부문: C261~2. 반도체 및 전자부품, 물류사업부문: H493-5. 도로 화물, 소화물 전문, 파이프라인 운송업, 패션사업부문: C15. 가죽, 가방 및 신발)

주3) 2025년 1분기 패션사업부문의 실적에는 2025년 7월 매각된 ㈜인터내셔널케이엘의 실적이 포함되어 있으며, 2025년 연간 실적에는 제외되어 있습니다.

출처: 합병회사 정기보고서

합병회사의 연결기준 2026년 1분기 매출채권 회전율은 연환산 21.86회로, 전체 매출의 약 90%를 차지하는 물류사업부문의 채권 단기 회수 구조의 영향으로 높게 나타나고 있습니다. 다만, 합병회사는 전자/물류/패션의 3개 사업부문을 동시에 영위하고 있으므로, 상기 표와 같이 매출채권 회수능력을 사업부문별로 구분하여 각 부문의 업종평균과 비교하였습니다.

전자사업부문의 2026년 1분기 매출채권 회전율은 연환산 7.10회로 업종평균(6.70회)을 소폭 상회하는 수준이며, 평균 매출채권 회수기간은 약 51.4일입니다. 매출채권 회전율은 전기(2025년) 및 전년 동기(2025년 1분기) 대비 소폭 하락 추세를 보이고 있고, 대손충당금 설정률 또한 25.05%로 타 사업부문 대비 높은 수준입니다. 2026년 1분기 전자사업부문의 매출채권 대손충당금 설정(26.7억원) 비중은 합병회사 전체 설정(27.1억원)의 98.67%를 차지하고 있습니다.

다만, 해당 대손충당금 중 약 25억원은 과거 5개년 이전에 거래처의 부도, 파산 및 소송 등의 사유로 이미 100% 설정되었고, 2023년 이후 신규로 발생한 손상채권은 존재하지 않습니다. 또한, 보유 중인 외화 매출채권은 환율 변동 시 영향을 받습니다. 합병회사는 거래처별 채권 회수 조건에 따라 미수관리를 전사적으로 수행하고, 운전자본을 관리하여 채권 발생일로부터 3개월을 초과하는 미수채권을 최소화하고 있습니다. 또한 3개월 이내 우량채권에 대해서는 과거 경험상 대손율(Roll-Rate 기준)이 0% 임에도 불구하고, 세무상 대손충당금 설정 한도인 1% 를 보수적으로 적용하여 채권 잔액을 관리하고 있습니다.

물류사업부문의 2026년 1분기 매출채권 회전율은 연환산 27.01회로 업종평균(9.51회)을 크게 상회하며, 이를 평균 매출채권 회수기간으로 환산하면 약 13.5일에 불과합니다. 대손충당금 설정률 또한 0.06%로 매우 낮은 수준을 보이고 있으며, 이는 물류사업부문의 업종 특수성을 바탕으로 우수한 결제 조건과 미수 관리 체계화로 업종평균 대비 2.8배 이상 높은 수준의 매출채권 회수 능력을 보유하고 있음을 시사합니다.

패션사업부문의 2026년 1분기 매출채권 회전율은 연환산 11.57회로 업종평균(7.09회)을 상회하며, 평균 매출채권 회수기간은 약 31.5일, 대손충당금 설정률은 1.00% 수준입니다. 동 부문의 매출채권 회전율은 실적에 따른 변동성이 존재하나, 보고기간 중 업종평균을 상회하는 수준을 유지하고 있습니다.

결과적으로 전 사업부문의 매출채권 회전율은 수치상 업종평균 대비 높게 나타나고 있습니다. 대손충당금 설정률 측면에서는 전자사업부문이 과거 손상채권에 대해 설정한 대손으로 타 사업부문 대비 높은 수준이나, 이는 과거 부실에 따른 것으로 최근 3년간 신규 손상은 발생하지 않았으며, 안정적인 운전자본 관리를 통해 채권의 장부가액이 보수적으로 관리되고 있습니다. 다만, 전방산업의 경기침체로 소비심리가 위축됨에 따라 고객사의 재무상태가 급격히 악화되거나 연쇄적인 부실이 발생할 경우, 매출채권의 대손 위험이 증가하여 합병회사의 자금수지 및 재무상태, 그리고 손익에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자분들께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

출처: 합병회사 정기보고서

2026년 1분기 합병회사의 기타채권 총액은 21,532백만원이며, 이에 대해 설정된 대손충당금 17,318백만원(설정률 80.43%)을 차감한 장부가액은 4,214백만원입니다.

대손충당금 설정 현황을 계정과목별로 살펴보면 다음과 같습니다.

미수금(설정률 21.40%)은 개별 채권의 회수가능성과 거래처의 신용상태를 평가하여 충당금을 설정하고 있으며, 회수가능성이 현저히 낮다고 판단되는 일부 채권에 대해서는 100%의 대손률을 설정하고 있습니다.

장기대여금(설정률 89.33%)은 당초 단기대여금이었으나 회수가 장기화되어 장기대여금으로 재분류된 채권으로, 거래처의 재무상태, 자본잠식비율, 상환능력 및 담보 설정 여부를 개별적으로 검토하여 회수가능성이 현저히 낮은 과거 채권에 대해서는 100%의 대손률을 설정하고 있습니다.

미수수익(설정률 88.35%)은 동 장기대여금에서 발생한 이자 성격의 채권으로 대여금의 손상에 연동되므로, 장기대여금과 더불어 회수가능성은 낮은 것으로 판단됩니다. 한편 합병회사는 2026년 1분기 중 장기대여금 290백만원을 제각하였으며, 이는 해당 거래처에 대한 법원의 회생계획인가 결정 및 대표자에 대한 재산명시 결과 채권의 회수가능성이 없다고 판단한 데 따른 것입니다.

이처럼 합병회사의 기타채권은 향후 대여처의 회생 절차 진행 경과 등에 따라 추가적인 손상 또는 제각이 발생할 수 있으며, 이 경우 합병회사의 손익 및 재무상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자자분들께서는 이 점 유의하시기 바랍니다.

[재고자산 진부화 관련 위험]

합병회사의 재고자산은 취득원가와 순실현가능가치 중 낮은 금액으로 측정하고 있습니다. 재고자산의 단위원가는 모든 미착품을 제외하고는 사업부서별로 이동평균법, 총평균법 및 선입선출법으로 결정하고 있으며, 취득원가는 매입원가, 전환원가 및 재고자산을 현재의 장소에 이르게 하는데 발생한 기타 모든 원가를 포함하고 있습니다.

재고자산의 판매 시, 관련된 수익을 인식하는 기간에 재고자산의 장부금액을 매출원가로 인식하며, 재고자산을 순실현가능가치로 감액한 평가손실과 모든 감모손실은 감액이나 감모가 발생한 기간에 비용으로 인식하고 있습니다. 또한 재고자산의 순실현가능가치의 상승으로 인한 재고자산평가손실의 환입은 환입이 발생한 기간의 비용으로 인식된 재고자산의 매출원가에서 차감하고 있습니다. 또한, 정상영업주기를 초과하는 재고자산이 있는 경우 당기말에 이를 평가하여 폐기(평가)손실 및 감액손실로 처리하고 있습니다.

주1) 총자산 대비 재고자산 구성비율 = [재고자산÷기말자산총계×100]

주2) 재고자산회전율 = [연환산 매출원가÷{(기초재고＋기말재고)÷2}]

주3) 2023년은 합병회사의 인적분할 및 종속기업 매각 전으로, 당시 연결 대상 종속기업 중 재고자산의 비중이 높은 회사가 다수 포함되어 재고자산 회전율이 타 연도 대비 낮게 산출되었습니다.

출처: 합병회사 정기보고서

주1) 총자산 대비 재고자산 구성비율 = [재고자산÷기말자산총계×100]

주2) 재고자산회전율 = [연환산 매출원가÷{(기초재고＋기말재고)÷2}]

주3) 매출채권회전율 업종평균은 한국은행의 기업경영분석의 'C261~2. 반도체 및 전자부품' 업종 수치를 참고하였습니다. 본 공시서류 제출일 전일 현재 가장 최근 발표치인 2024년 업종평균을 비교 기준으로 적용하였습니다.

주1) 총자산 대비 재고자산 구성비율 = [재고자산÷기말자산총계×100]

주2) 재고자산회전율 = [연환산 매출원가÷{(기초재고＋기말재고)÷2}]

주3) 매출채권회전율 업종평균은 한국은행의 기업경영분석의 'H493-5. 도로 화물, 소화물 전문, 파이프라인 운송업' 업종 수치를 참고하였습니다. 본 공시서류 제출일 전일 현재 가장 최근 발표치인 2024년 업종평균을 비교 기준으로 적용하였습니다.

주1) 총자산 대비 재고자산 구성비율 = [재고자산÷기말자산총계×100]

주2) 재고자산회전율 = [연환산 매출원가÷{(기초재고＋기말재고)÷2}]

주3) 매출채권회전율 업종평균은 한국은행의 기업경영분석의 'C15. 가죽, 가방 및 신발' 업종 수치를 참고하였습니다. 본 공시서류 제출일 전일 현재 가장 최근 발표치인 2024년 업종평균을 비교 기준으로 적용하였습니다.

주4) 2025년 1분기 패션사업부문의 실적에는 2025년 7월 매각된 ㈜인터내셔널케이엘의 실적이 포함되어 있으며, 2025년 연간 실적에는 제외되어 있습니다.

합병회사의 연결기준 총자산 대비 재고자산 구성비율은 약 1%대로 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 재고자산의 세부 내역을 살펴보면, 전체 재고자산의 상당 부분이 '제품'에 해당하며, 이는 주로 패션사업부문에서 발생합니다. 연결기준 재고자산회전율은 2025년 52.45회, 2026년 1분기 연환산 53.47회로 높게 나타나고 있으나, 이는 재고를 거의 보유하지 않는 물류사업부문의 특성으로 인하여 연결 합산 회전율이 높게 나타난 것입니다. 합병회사는 전자/물류/패션 3개 사업부문을 영위하고 있으므로, 재고자산 현황을 사업부문별로 구분하여 각 부문의 업종평균과 비교하였습니다.

전자사업부문의 2026년 1분기 재고자산회전율은 연환산 7.03회로 업종평균(8.89회)을 하회하며, 제품 일부에 평가손실충당금 약 6억원이 설정되어 있습니다. 다만, 동 부문의 재고자산은 자산총계 대비 비중이 낮아(1.16%) 재고 관련 위험은 제한적인 것으로 판단됩니다.

물류사업부문의 2026년 1분기 재고자산회전율은 연환산 4,883.59회로 업종평균(309.16회)을 15배 이상 크게 상회합니다. 이는 자산총계 대비 재고자산의 비중이 극히 미미한(2026년 1분기 기준 0.02%) 택배업의 주요 특성입니다. 택배업은 보관 없이 입고와 출고가 동시에 진행되어 재고가 없으며, 일부 포장재와 유니폼과 같은 소규모 부자재만 재고로 존재합니다. 따라서 재고자산의 진부화 위험은 상당히 낮을 것으로 판단하고 있습니다.

반면, 패션사업부문의 2026년 1분기 재고자산회전율은 연환산 1.36회로 업종평균(5.18회)을 크게 하회하며, 2025년 1분기 1.44회, 2025년 1.17회로 지속적으로 낮은 수준을 보이고 있습니다. 패션사업부문은 시즌별로 다양한 컬러와 디자인의 구색을 필수적으로 갖추어야 할 뿐만 아니라, 온/오프라인 유통 채널 전반에 원활한 상품 공급을 유지하고, 품절로 인한 판매 기회 상실을 방지하기 위해서는 일정 수준 이상의 대규모 안전재고 유지가 요구됩니다. 이로 인해 동 부문 자산총계 대비 재고자산 비중(2026년 1분기 기준 42.42%)이 타 사업부문 대비 구조적으로 높게 형성되고 있습니다. 또한, 재고 장기 체화 시 소재의 이염/변색 등 물리적 가치 하락으로 시장가치가 취득원가 이하로 하락하는 진부화 위험에 상시 노출되어 있습니다

한편, 합병회사는 정상 영업주기를 초과하여 보관되는 재고에 대하여 주기적으로 진부화 여부를 평가하고, 순실현가능가치가 취득원가를 하회하는 경우 그 차액을 평가손실충당금으로 설정하고 있습니다. 2026년 1분기 말 평가손실충당금 잔액은 13억원(패션 6.9억원, 전자 6억원, 물류 0.1억원)이며, 동 분기 중 약 4.4억원의 평가손실을 인식하였습니다.

종합하면 전자 및 물류사업부문의 재고 관련 위험은 제한적인 반면, 패션사업부문은 진부화 위험에 상대적으로 크게 노출되어 있습니다. 향후 패션 트렌드의 급격한 변화나 수요 둔화로 재고가 적기에 소진되지 못할 경우, 재고자산평가손실 및 폐기손실이 확대되어 합병회사의 수익성 및 재무상태에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 투자자 여러분께서는 상기 재고 진부화 가능성에 유의하여 투자에 임해주시기 바랍니다. (주17) 정정 전

합병회사의 특수관계자는 종속기업, 지배기업 및 지배기업의 특수관계자입니다.

합병회사는 「상법」제382조(이사의 선임, 회사와의 관계 및 사외이사), 제542조의5(이사ㆍ 감사의 선임방법) 및 제542조의8(사외이사의 선임)의 규정을 준수하고 있으며 2025년 기말 기준 합병회사 이사진의 계열회사 겸직 현황은 아래와 같습니다.

출처 : 합병회사 정기보고서2025년 기말 기준 합병회사 주요 임원은 종속법인 및 합병회사 최대주주의 임원을 겸직 하고 있습니다. 이로 인하여 효율적인 경영 전략과 융합적 장기 성장 계획을 꿰할 수 있는 효과를 기대할 수 있습니다. 그러나 이러한 효과를 기대하는 것과는 다르게 겸직 회사간의 이 해상충에 대한 문제점 또한 발생할 수 있습니다. 이로 인하여 합병회사에 불리한 경영 방침이나, 특수관계인의 지원 등이 적시에 이루어지지 않을 가능성이 내포되어 있으며 이러한 가능성이 현실화 될 경우 합병회사의 사업성 및 재무상태에 불리한 영향을 끼칠 수 있습니다.

출처 : 합병회사 정기보고서(2023.12)

출처 : 합병회사 정기보고서(2024.12)

출처 : 합병회사 정기보고서(2025.12)합병회사의 매출 및 자산 규모에 비추어 보아 특수관계자와의 매출 및 매입거래 비중은 유의미하게 크지 않은 것으로 판단되나(매출총액 대비 특수관계자 매출 비중 2023년 1.75%, 2024년 2.03%, 2025년 1.77%) 향후 특수관계자향 매출이 증가하여 편중이 나타날 가능성은 배제할 수 없으며, 이 경우 합병회사의 실질 영업경쟁력 약화로 해석될 우려가 있습니다. 또한, 매출 매입 거래 외에 특수관계자간의 자산 매매거래는 이해상충의 여지를 항상 내포하고 있습니다.

출처 : 합병회사 정기보고서(2023.12)

출처 : 합병회사 정기보고서(2024.12)

출처 : 합병회사 정기보고서(2025.12)합병회사의 매출 및 자산 규모에 비추어 보아 특수관계자와의 매출 및 매입거래 비중은 유의미하게 크지 않은 것으로 판단되나(매출총액 대비 특수관계자 매출 비중 2023년 1.75%, 2024년 2.03%, 2025년 1.77%) 향후 특수관계자향 매출이 증가하여 편중이 나타날 가능성은 배제할 수 없으며, 이 경우 합병회사의 실질 영업경쟁력 약화로 해석될 우려가 있습니다. 2023년 특수관계자와의 자금거래는 없습니다.

출처 : 합병회사 정기보고서(2024.12)

출처 : 합병회사 정기보고서(2025.12)합병회사는 이사회 결의 등 적법절차를 준수하고 합병회사의 피해 또는 특수관계자에 대한 부당한 이익제공에 해당하지 않도록 특수관계자와의 거래를 진행하고 있습니다. 그러나 특수관계자와의 거래 발생 시 거래 조건 등이 제3자와의 거래와 비교하여 적정성이 유지되지 않을 경우 합병회사의 주주가 향유하여야 할 이익이 특수관계자 측에 전가될 위험이 있습니다. 또한 특수관계자에 대한 채권 규모가 증가할수록 현금흐름 및 재무구조에는 부정적으로 작용할 가능성이 있습니다. 투자자 여러분께서는 이 점 유의하여 주시기 바랍니다.

(주17) 정정 후

합병회사의 특수관계자는 종속기업, 지배기업 및 지배기업의 특수관계자입니다.

[ 연결기준 특수관계자에 해당하는 기업 ]

출처 : 합병회사 정기보고서

[ 별도기준 특수관계자에 해당하는 기업 ]

출처 : 합병회사 정기보고서

합병회사는 「상법」제382조(이사의 선임, 회사와의 관계 및 사외이사), 제542조의5(이사ㆍ 감사의 선임방법) 및 제542조의8(사외이사의 선임)의 규정을 준수하고 있으며 2026년 1분기 말 기준 합병회사 이사진의 계열회사 겸직 현황은 아래와 같습니다.

[ 합병회사 이사진의 계열회사 겸직 현황 ]

출처 : 합병회사 정기보고서

2026년 1분기 말 기준 합병회사 주요 임원은 종속법인 및 합병회사 최대주주의 임원을 겸직하고 있습니다. 이로 인하여 효율적인 경영 전략과 융합적 장기 성장 계획을 꾀 할 수 있는 효과를 기대할 수 있습니다. 그러나 이러한 효과를 기대하는 것과는 다르게 겸직 회사 간의 이해상충에 대한 문제점 또한 발생할 수 있습니다. 이로 인하여 합병회사에 불리한 경영 방침이나, 특수관계인의 지원 등이 적시에 이루어지지 않을 가능성이 내포되어 있으며 이러한 가능성이 현실화 될 경우 합병회사의 사업성 및 재무상태에 불리한 영향을 끼칠 수 있습니다.

출처 : 합병회사 정기보고서(2023.12)

2023년 연결기준 합병회사의 특수관계자에 대한 매출액은 14,149,745천원으로, 모다이노칩㈜(4,281,871천원), 패션플러스㈜(4,112,466천원), 한국낚시채널㈜(369,639천원) 등에 대한 부동산 임대수입과 ㈜레이어(3,153,037천원), ㈜베이스먼트랩(789,178천원), ㈜커넥터스(707,939천원) 등에 대한 택배 운송용역 매출이 대부분을 차지하며, 그 외 필코전자㈜에 대한 저항기 제조용 원부재료 매출(337,577천원)이 포함되어 있습니다.

같은 기간 특수관계자로부터의 매입액은 1,788,277천원으로, 캡스톤전문투자형사모부동산투자신탁21호에 지급한 부동산 임차료 등(1,188,000천원)과 필코전자㈜로부터의 저항기 상품 매입(469,317천원)이 주를 이루고 있습니다.

출처 : 합병회사 정기보고서(2024.12)

2024년 연결기준 합병회사의 특수관계자에 대한 매출액은 16,436,547천원으로, ㈜레이어(5,712,061천원), ㈜레시피그룹(1,346,596천원), 망고리테일코리아㈜(919,656천원) 등에 대한 택배 운송용역 매출과 모다이노칩㈜(5,002,595천원), ㈜하고하우스(1,286,046천원), 한국낚시채널㈜ 등에 대한 부동산 임대수입이 대부분을 차지하며, 그 외 필코전자㈜에 대한 저항기 제조용 원부재료 매출(243,428천원)이 포함되어 있습니다.

같은 기간 특수관계자로부터의 매입액은 2,131,959천원으로, 필코전자㈜로부터의 저항기 상품 매입(789,843천원), 그리고 모다이노칩㈜에 지급한 부동산 임차료 및 관리비(681,808천원)가 주를 이루고 있습니다.

출처 : 합병회사 정기보고서(2025.12)

2025년 연결기준 합병회사의 특수관계자에 대한 매출액은 14,061,081천원으로, 모다이노칩㈜에 대한 부동산 임대수입 등(5,541,112천원)과 ㈜레이어(2,936,754천원), 폰드그룹㈜(2,112,579천원), ㈜트레이딩포스트(1,185,135천원) 등에 대한 택배 운송용역 및 3PL 창고 임대수입이 대부분을 차지합니다.

한편 2025년 중에는 특수관계자로부터의 상품/원재료 등 매입 거래는 발생하지 않았습니다. 기타비용으로 계상된 1,318,546천원은, 주로 모다이노칩㈜에 대한 리스부채 이자비용 및 임대보증금 현재가치할인차금 상각액 등(652,031천원)과 ㈜에스엘케이에 대한 물류용역비 등(664,472천원)으로 구성되어 있습니다.

출처 : 합병회사 정기보고서(2025.03)

출처 : 합병회사 정기보고서(2026.03)

2026년 1분기 연결기준 합병회사의 특수관계자에 대한 매출액은 5,974,358천원으로 전년 동기(2,639,736천원) 대비 약 2.3배 증가하였으며, 모다이노칩㈜에 대한 부동산 임대수입 등(1,385,044천원)과 ㈜레시피그룹(1,328,869천원), 폰드그룹㈜(1,077,846천원), ㈜레이어(568,798천원) 등에 대한 택배 운송용역 및 3PL 창고 임대수입이 대부분을 차지합니다.

같은 기간 특수관계자로부터의 매입액은 ㈜트레이딩포스트로부터의 유니폼 상품 매입 80,798천원이 발생하였으며, 기타비용 526,644천원은 ㈜에스엘케이에 대한 물류용역비 등(323,516천원), 그리고 모다이노칩㈜에 대한 리스부채 이자비용 및 임대보증금 현재가치할인차금 상각액 등(180,852천원)이 주를 이루고 있습니다.

합병회사의 매출 및 자산 규모에 비추어 보 았을 때, 특수관계자와의 거래 비중은 유의미하게 크지 않은 것으로 판단 됩니다. (매출총액 대비 특수관계자 매출 비중 2023년 1.75%, 2024년 2.03%, 2025년 1.77% , 2026년 1분기 3.10% ). 다만 2026년 1분기 들어 매출 비중이 상승한 추세를 고려하였을 때, 향후 특수관계자향 매출이 증가하여 편중이 나타날 가능성은 배제할 수 없으며, 이 경우 합병회사의 실질 영업경쟁력 약화로 해석될 우려가 있습니다. 또한, 매출 매입 거래외에 특수관계자간의 자산 매매거래는 이해상충의 여지를 항상 내포하고 있습니다.

출처 : 합병회사 정기보고서(2023.12)

2023년 말 연결기준 합병회사의 특수관계자에 대한 채권/채무는 대여금 3,650,000천원, 기타채권 17,339,161천원, 기타채무 12,453,080천원입니다.

대여금은 전액 세종소재㈜에 대한 운영자금 대여이며, 기타채권은 매출채권(필코전자㈜ 1,520,382천원, 모다이노칩㈜ 1,143,374천원 등) 및 미수금(폰드그룹㈜ 9,224,899천원 등), 대여금에서 발생한 미수수익(세종소재㈜ 2,745,893천원), 그리고 부동산 임차보증금(1,300,000천원) 등으로 구성되어 있습니다. 기타채무는 합병회사가 부동산을 임대하며 수취한 임대보증금이 주를 이루고 있습니다. 합병회사는 계약 종료 시점에 모다이노칩㈜, 패션플러스㈜, 한국낚시채널㈜에 총 5,225,350천원의 보증금 반환 의무가 있습니다.